楊德龍

今天上證指數一度突破3600點整數關口，本輪牛市行情愈演愈烈。下半年A股市場的行情可能會超出所有人的預期，這是我之前多次強調的觀點，從原因來看，有以下幾個面向

TradingKey - A股和港股的估值在全球主要資本市場上是比較具有吸引力的，因此全球資本再平衡也為A股和港股帶來更多的增量資金，這推動了A股和港股在近期出現了連續上攻，上證指數突破了3500點，恆生指數來到25000點附近，進一步確立了這輪慢牛長走勢牛。另一方面，穩健經濟成長的政策正逐步發力、落實、顯效，從近期公佈的上半年經濟數據來看，上半年GDP成長率實現了年初5%的目標，達到了5.3%，這也提振了投資人的信心。在下半年，更多的穩健成長政策有望逐步落地，因此下半年實現5%以上的成長也在預期之內，經濟基礎為A股和港股走強帶來了較好的支撐。

近期全球資本市場出現一波新的上攻，而黃金價格則是出現了一定的波動。具體到A股和港股，下半年一開始就出現了連續上攻，各路投資者對於權益市場的信心出現了比較大的回升，特別是美聯儲降息的預期增強，可能在9月份會開啟本年度首次降息，美聯儲主席鮑威爾也面臨下課的風險，因為川普對聯準會主席鮑威爾施加壓力，要他儘早地降息，但是鮑威爾一直保持貨幣政策的獨立性，沒有降息，可能會透過更換聯準會主席來達到川普降息的目的。如果降息，對於權益市場會形成利好的支撐，對於黃金價格也會形成一定的支持。

近期大盤在突破3500點之後，這輪慢牛、長牛行情的走勢進一步確立，年內或將挑戰去年10月8日創出的3674點階段性高點，進一步向上拓展空間。在慢牛、長牛行情之下，大家才有更好的賺錢機會，而快牛、瘋牛行情中很多人其實是賺不到錢的，例如2015年半年市場出現了快牛、瘋牛，甚至炒股，很多投資者加槓桿，結果導致下半年市場趨勢一變，許多人在大跌中虧了大錢。這一輪慢牛、長牛行情期間產業輪動會比較多，市場重心不斷上移，好公司的估值不斷修復，這有利於大家沈下心來研究好行業、好公司，或者透過配置好基金來抓住機會。

上證指數在站上3500點整數關卡之後繼續上攻，週一滬深兩市繼續上漲，機器人等板塊領漲，市場的賺錢效應明顯提升。上週我講到在大盤突破3500點之後，本輪慢牛長牛行情確立，相關觀點也衝上了熱搜。下半年市場行情可能會超出許多人的預期，第一個目標就是挑戰去年10月8日創下的3674點的階段性高點。

下半年行情已經拉開序幕，展望未來，市場機會有望增多，儘管當前仍存在一些不穩定因素，但市場當前的風險已顯著減少。從6月底開始，市場信心逐步回升，上證指數也穩穩站上了3400點整數關口，下半年有望進一步向上拓展空間，甚至挑戰去年10月8日創出的3700點的近年高點，形成慢牛長牛的走勢。今年A股市場呈現啞鈴型特徵：一方面以人形機器人、新消費、創新藥為代表的科技成長股引領市場；另一方面，銀行等低估值高股息的紅利股也大放異彩。相對來說，許多中間產業和板塊則是表現低迷。

當前消費是拉動我國經濟成長最重要的一輛馬車。過去兩年，消費對GDP成長的貢獻達到了50%以上，超過了投資和出口貢獻的總和。繼3月份中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，在促消費文件中首次提出穩住股市、豐富債券投資產品等，確立了資本市場財富效應對消費的支撐作用之後，近日央行等六部門聯合印記《關於金融支持提任何擴大消費的指導意見》，再就該問題提出細化給財務需求該意見首先從需求端著手，強調推動中長期資金入市，提高居民財產性收入，增強消費信心與能力，培養消費需求。

國家統計局今日公佈數據顯示，6月我國製造業採購經理漲指數（PMI）為49.7%，較上月回升0.2個百分點，連續兩個月出現回升。這反映出當前經濟復甦力道增強，製造業景氣度也有一定回升。隨著外部幹擾因素逐漸減弱，我國製造業可望回歸正常運行軌道。經濟成長動力逐步釋放，市場整體需求止降回升。另一方面，製造業出口也逐步恢復，新出口訂單為50.2%，連續第兩個月上升。在需求帶動下，企業生產活動維持穩定擴張，原料採購量指數也重回擴張區間。

本週A股市場連續三個交易日放量大漲，上證指數創出年內新高，而A股的總市值逼近百萬億大關，創出歷史新高。 6月25日，在大金融等板塊帶動下，三大指數全線上漲，創業板指數漲3%，軍工、券商、軟體等板塊爆發。整個A股市場超過3,900檔股票上漲，80檔股票漲停，市場成交額達1.64兆元。  

中東局勢升級，引發全球資本市場動盪。週末，美國發射三枚飛彈襲擊伊朗核設施，可能導致局勢進一步升級。在當前國際局勢動盪不安，中東局勢衝突升級的背景下，A股市場表現也出現了一定的震盪調整，但並沒有出現拋售。前期表現強勢的創新藥板塊繼續有所表現，但出現了分化。華為發佈光刻機突破的消息提振了投資者對於國產晶片的信心，這可能有利於推動科技行情的啟動。

「活躍資本市場、穩住樓市」 是近期中央多次強調的政策定位。資本市場活躍可提高市場的賺錢效應，有利於吸引中長期資金入市，推動居民儲蓄向資本市場轉移，無疑是提振消費的有效手段，也是促進經濟成長的重要面向。

今年以來，國際金價大幅上漲。近期以色列和伊朗之間的衝突升級再次導致避險情緒上升，金價重新逼近歷史高點。在去年年底衝到 2900 美元每盎司後，許多投資者開始擔心 2025 年出現較大回落的風險。但在我發布的 2025 年十大預言中，我明確提到了國際金價長期上漲趨勢不變。在布雷頓森林體系之下，聯準會承諾任何人都可以用 35 美元兌換一盎司黃金。但在布雷頓森林體系崩潰之後，黃金價格就開始一路上漲，到現在漲了 100 倍，達到 3500 美元每盎司以上，而黃金升值的根本驅動力，是美元越發越多導致的購買力稀釋。因此，支撐金價長期上漲的背後邏輯是美元將持續超發的大趨勢。

在最新通膨指標顯示價格壓力緩解的背景下，美國總統川普加大對聯準會主席鮑威爾的壓力。

在經過一個多月時間調整後，滬深兩市出現持續上攻，上證指數一度突破3,400點整數關口。人形機器人、AI、醫療等板塊表現突出， 引領兩市。第四次科技革命是人工智慧革命，AI應用可能會帶來一系列投資機會，人形機器人是AI+消費最好的落地場景。今年第一季大幅上漲，在第二季出現獲利回吐，現在可望重拾升勢。 AI其他細分區近期也出現持續上攻，包括蘋果產業鏈、英偉達產業鍊等。這些科技板塊持續活躍，預計貫穿全年，下半年行情領漲板塊依然有望是科技股。

週四市場呈現出震盪反彈的走勢，人形機器人、AI等板塊表現突出，形成了較強的賺錢效應，帶動了整個市場的人氣。雖然指數上漲不多，但熱點板塊走勢強勁，投資人信心有效提振。今年以來科技牛行情是市場的一個突出特點。前段時間市場科技板塊出現了一定的回調，主要是受到關稅戰的影響以及前期漲幅較大的股票有獲利回吐的壓力。但從全年來看，科技股行情已然是預期貫穿全年帶來較強的賺錢效應，也是未來要重點佈局的方向。前海開源基金在去年底就開始佈置人形機器人板塊。作為未來5～10年一個重要的產業賽道，人形機器人產業未來的發展空間很大。投資者可以佈局相關優質龍頭股或相關主題投資基金，來抓住產業發展的機會。

自4月以來，川普的關稅戰對全球資本市場都造成了很大的衝擊，6月份川普宣布將進口鋼鐵和鋁及其衍生產品的關稅從25%提高至50%。該關稅政策從美國東部時間2025年6月4日凌晨就開始生效。這項決定對於歐美兩國的貿易也形成了比較大的一個衝擊，造成了新的不確定性。而且引發市場對於關稅戰衝擊全球貿易的這種擔憂，同時也導致了許多投資者對美國政府的信用產生了質疑，這削弱了美元的避險屬性。美國因川普實施的關稅戰出現了股債匯「三殺」局面，可以說，川普的關稅戰大大增加了美國經濟陷入衰退的風險。許多國家央行開始逐步增加實體黃金儲備及其他貨幣的配置，而不是過度依賴美元，這進一步削弱了美元的國際地位。

巴菲特是重要的風向標，我們可以關註一下他的操作。今年五一，我第七次赴美參加巴菲特股東大會，第一時間將巴菲特的真知灼見介紹給廣大投資者，希望大家能夠堅守價值投資理念，這樣才能在市場中立於不敗之地。

近期兩市出現了反覆震蕩的走勢。市場強勢板塊較少，熱點較不活躍，因此市場震盪調整的同時，成交量也出現了一定萎縮。從基本面來看，關稅談判第一階段已經取得實質進展，但後續落地時間尚未明確。川普掀起關稅戰，引發資本逃離美國資產，導緻美國的股債匯三殺，降低了全球資本的風險偏好，對A股和港股短期走勢也形成了一定影響。另一方面，近期公佈的基金數據顯示，穩健經濟成長的政策正逐步落地，數據也有所改善。但CPI仍是負值，4月我國CPI為-0.1%，而全年目標是2%。這說明當前經濟需求不足，影響了物價表現。要達成2%的成長目標，仍需推出更多利多政策。當前市場缺乏顯著的賺錢效應，導致場外資金入場速度放緩。

這段時間美國股市、債市、匯市都出現下跌，可以說是股債匯三殺。讓我們來看看為什麼會出現這種情況。其實從原理來看，時間節點就是4月2日川普單方面挑起關稅戰，引發全球資本逃離美國資產。資本的逃離也是用腳投票，對美國政府投下了不信任票，所以資金流出了美國資產，特別是美國國債跌幅是比較大的。

今年，美国挑起的关税战使得全球经济增速放缓的风险显著增加。同时，美国经济呈现出增长停滞的态势，今年一季度 GDP 出现负增长，通货膨胀再度抬头，显现出明显的 “滞胀” 特征，美联储不得不推迟降息的节奏。此前，美国的CPI一度上涨到9%以上，美国人饱受了五年的通胀之苦，现在美国超市的商品价格比2019年时高出一倍以上。很多美国居民抱怨以前用100美元可以买一购物车的商品，现在只能买一篮子。而关税战又导致美国的物价再次上涨。美联储通过11次大幅加息好不容易将美国的通胀压下来，降到了3%左右。