楊德龍：聯準會降息靴子落地 大盤短期調整不改中長期趨勢

聯準會今年以來首次降息，對全球資本市場都形成了一定的衝擊，A股和港股也出現了較大幅度的調整。許多投資人在之前一直期待聯準會降息，等到真正降息的時候，卻有利好出盡的意味，前期漲幅較大的一些行業和板塊出現獲利回吐，這是調整的內在原因。但這不會改變A股和港股中長期的走勢，A股和港股現在已經開啟了一輪牛市行情，而這輪行情是由政策面和資金面共同推動的，六路資金陸續入市將進一步推升市場表現，所以不要因為短期的調整而改變對本輪牛市的信心。

讓我們來深入分析一下這次聯準會降息的背景。在今年前8個月，聯準會一直非常堅持原則。雖然美國總統川普多次對聯準會施壓，要求聯準會盡快大幅降息，但是鮑威爾都在極力維持聯準會的獨立性，沒有迫於壓力進行降息。因為聯準會的貨幣政策目標有兩個：一是防通膨，二是穩就業。在關稅戰背景之下，通膨壓力已然較大，鮑威爾擔心關稅戰可能導致物價持續上漲，所以一直不鬆口進行降息。直到近期召開的傑克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾才第一次談到現在到了貨幣政策調整的窗口，釋放出鴿派訊號，市場才開始預期9月份將開啟今年的首次降息。加上近期公佈的美國非農就業數據遠低於預期，顯示美國經濟成長放緩已是大勢所趨，就業率下行是最直接的體現。美國8月CPI成長率也回到3%以下，已接近聯準會長期通膨目標2%，因此聯準會這次降息的時機已經成熟。鮑威爾這次宣布降息25個基點，根據會後公佈的點陣圖來看，年底11月份和12月份的議息會議或還會分別降息25個基點，2026年和2027年預計分別降息25個基點。經過9月的這次降息，美國聯邦基準利率已降到4%至4.25%。如果年底再降兩次息，那麼美國聯邦基準利率將降到3.5%至3.75%。

基準利率下降無疑能夠穩定美國經濟成長，同時也減輕了川普的壓力。現在美國政府債台高築，負債高達37兆美元，每年光是償還國債利息就高達1兆美元。透過降息可以大大減輕美國政府還本付息的壓力，同時也給川普在關稅談判上提供了一定的基礎，讓他有了底氣。這次降息25個基點後川普仍未充分滿意，他希望能推出更強的貨幣刺激。但無論如何，現在聯準會開啟了新一輪的降息週期，而且這次可能不是孤立的降息，預期後續還將連續降息。

聯準會降息對於全球資本市場都會造成影響。首先，對於黃金價格是更大的支撐。過去兩年黃金價格飆升，去年漲幅接近30%，今年甚至漲了40%左右，近期國際金價一度突破3,700美元每盎司，創歷史新高。我在去年就提出，隨著美元越發越多，用美元標價的黃金價格勢必會不斷向上。現在一年過去，國際金價屢創新高，國際知名投行高盛將國際金價的目標調高至5000美元每盎司，我的判斷初步得到驗證。我一直建議投資人在投資組合中配置約20%的黃金類資產，現在來看這個策略非常有效。美股在鮑威爾宣布降息之後美股先漲後落，漲幅收窄。道瓊指數上漲，而納指和標普500則收跌。美股仍處於歷史高點估值，後期見頂回落的風險依然較大。相對而言，A股和港股在全球主要資本市場中估值水準相對較低，後期機會可能更多。

當前我國經濟正在轉型，受益於轉型的方向仍是重點領域。包括今年以來重點建議大家關注的人形機器人板塊，近期持續上攻，迎來第二波連漲。人形機器人是「AI+消費」最好的落地場景，一些汽車零件公司紛紛宣布進軍人形機器人零件。從資本市場來看，今年主要以主題交易為主，部分宣稱做機器人零件的公司收穫可觀漲幅。但放眼明年，訂單驗證的重要性將提升，明年進入特斯拉機器人等主機廠配套的零件公司可能有更多實際訂單落地，或成為進一步上漲的催化劑，到後年才可能進一步反饋到業績層面；第二，AI離不開高端晶片。我國在晶片半導體方面加大投入，推進國產替代，一些龍頭企業紛紛發力。今年股價大幅上漲，形成強烈的賺錢效應。晶片半導體板塊依然是第四季度可以關注的方向；第三，創新藥方面，今年創新藥隨著四季資本市場產業輪動，股市走強帶來財富效應，居民消費積極性提升，可能為消費板塊帶來反彈機會；近期崛起的固態電池儲能板塊，可望受益於反內捲、去產能，在四季度也有回升機會。整體來看，當前市場行情已逐步確定多頭趨勢，短期調整不會改變長期表現。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）