楊德龍：目前牛市走勢確立 十月市場行情值得期待

今天是國慶長假之前最後一個交易日，滬深兩市呈現出普漲的走勢，港股也延續了先前的反彈，繼續上攻。在這一輪市場上漲過程中，先是出現一波快速上沖的行情，隨後開始出現反复震盪，但是市場的信心在逐步增強，所以這輪行情的確定性越來越高.

目前正處於多頭市場的第二波行情。第一波行情是去年「924政策」出台，市場出現一波快速提升，在短短的幾個交易日，大盤上漲了千點。這一波上漲是從6月底開始的，先是「7翻身」行情，帶領指數出現向上突破，在8月份突破了去年10月8日創出的3674點這一階段性高點，確立了牛市的第二波走勢。在逼近3900點整數關口的時候指數出現了反覆震盪，但是這輪市場的行情趨勢已經確立，而這輪慢牛、長牛行情有望持續2-3年的時間。從時間上來看，現在還是處於多頭市場的上半場。

這輪多頭市場啟動的驅動因素，既包括政策利好的支持，也包括各路資金的流入。資本市場不僅是經濟的晴雨表，同時也是推動經濟成長的重要引擎。我把當前資本市場比喻為拉動經濟成長的第四駕馬車，資本市場走強將產生比較強的賺錢效應，讓廣大投資者透過資本市場獲得財產性收入，是有利於拉動消費成長的，從而提振國內需求，改善供需關係。資本市場走強，能夠支持更多科技創新企業，透過IPO登陸資本市場，獲得寶貴的資本，從而產生更多的獨角獸企業、巨無霸企業，為經濟轉型助力。

目前「十五五」規劃正在製定中，代表新質生產力發展方向的一些重點產業，比如說人工智慧、人形機器人、細分半導體、固態電池、創新藥等等，勢必會寫入「十五五」規劃之中，獲得更大的政策支持。在資本市場上，這些產業已經搶跑，成為今年表現最亮眼的方向。

近日國務院新聞辦公室舉行主題新聞發布會，央行、金融監管總局、證監會以及外匯管理局等部門的領導介紹了「十四五」期間金融業發展的情況，並且對未來金融業的工作進行了具體的部署，信息量很大，極大地提振了投資者的信心。 「十四五」期間我國金融事業取得重大的成就，我國銀行業總資產近470兆元，位居世界第一，股票債券市場規模位居世界第二，外匯儲備規模連續20年位居世界第一。關於資本市場，證監會主席吳清講話，下一步透過深化改革、擴大開放，推動我國資本市場長期健康發展。目前我國資本市場已經有了良好的開局，社會各方應該極力呵護當前市場的良好局面，推動這一輪慢牛、長牛行情進一步深化。

9月29日，發改委召開9月記者會，表示要持續發力、適時加力實施宏觀政策，會同有關方面積極推動新型政策性金融工具有關工作。新型政策性金融工具規模共5000億元，全部用於補充專案資本。發改委表示將從三個面向推動新一代智慧終端、智能體加快應用普及，建構導向明確、尊重規律、規範發展的政策環境，有利於推動「人工智慧+」行動在供需兩端同步發力，推動市場擴容。在供給側，圍繞人工智慧+教育、醫療、養老、出行等重點領域，支持企業積極開展試點、示範，在需求側發揮我國超大規模市場優勢，以行業應用場景開放作為牽引，創新消費補貼方式，加快推動智能終端、智能體賦能千行百業，走進千家萬戶。 「人工智慧+」行動符合當前第四次科技革命的發展勢頭，能夠給傳統產業賦能，從而帶動相關產業的發展。

9月30日國家統計局公佈了9月 PMI數據，9月我國製造業PMI為49.8%，比上月上升0.4個百分點，非製造業PMI為50%，比上月下降0.3個百分點，綜合PMI產出指數為50.6%，比上月上升0.1個百分點。

9月製造業PMI為49.8%，和上月相比上升0.4個百分點，顯示製造業景氣水準持續改善，但仍低於50%榮枯分水嶺。預計年底前也就是第四季還會推出更多穩健經濟成長的政策，可望推動製造業PMI回到50%以上。服務業商務活動指數維持擴張的狀態，9月綜合PMI產出指數為50.6%，較上月上升0.1個百分點，顯示我國企業生產經營活動整體擴張持續加速。

當前經濟面有所改善，但是仍需要在政策端繼續發力，來推動經濟數據進一步改善，而資本市場的走強有利於提振需求，從而帶動內需的增長，推動各項經濟數據的改善。目前市場的走勢來看，這輪多頭市場的行情逐步確立。展望10月的行情，10月份市場可望持續延續上升的勢頭，「金九銀十」成色有望越來越足，賺錢效應可望進一步提升。

在這輪多頭市場中，科技股無疑是領頭羊。從年初我一直堅持指出，科技牛是這輪行情的主線，有望貫穿整個牛市，因為科技創新板塊代表了經濟轉型的方向，也是未來成長比較確定的方向。雖然許多科技板塊存在局部過熱，甚至產生一定泡沫化的風險，但是整體上來看，科技仍然是市場的主線，對於科技股的估值，不能簡單用傳統的市盈率、市淨率等指標來看，而是要看這些科技企業行業地位如何、是否具有核心競爭力、能否簡單地通過研發投入實現技術突破，在未來獲得比較大的市場份額，這些可能是走出科技的科技企業。

堅持做價值投資，不僅是指要配置具有績效支撐的白馬股，也包括未來成長性相對確定的成長股。巴菲特不僅是價值投資大師，同時也是成長股的大師。他幽默地說，我的血液中85%流的是葛拉漢的血液，15%流的是費雪的血。我們知道葛拉漢是巴菲特的老師，他最重視的是價值股，而費雪則是去挖掘具有比較確定性成長的股票。巴菲特博採眾長，相容並包，將兩者的優勢都發揮出來。所以巴菲特投資的那些重倉股不僅具有比較好的業績支撐，而且很多都維持了幾十年的業績成長，是名副其實的價值成長股。

這一點也給了我們很大的啟示，做價值投資不能固步自封，畫地為牢，不能只專注於低估價值的價值股，還要關注具有成長空間的成長股。這些業績成長比較好的成長股，將來可望抓住經濟轉型的機遇，實現較快的業績成長，從而消化高估值。而結合基本面的分析去配置科技創新板塊的龍頭企業，或是配置相關主題投資基金也是不錯的，是比較好的投資策略。

十一長假即將到來，祝福各位投資人國慶節快樂，祝福偉大的祖國生日快樂。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）