楊德龍：市場反覆震盪引發風格切換 但科技股行情仍值得期待

週一市場出現大幅低開後強勁反彈，主要受到川普挑起關稅戰的影響。投資者信心受到一定影響，但不會改變本輪多頭市場的大方向。週二市場風格發生一定切換，前期漲幅較大的科技股出現較大幅度調整，而高股息板塊、傳統白馬股及順週期板塊則大幅反彈。大盤整體呈現高開低走、震盪回落的走勢。儘管受到衝擊，本輪市場多頭市場並未因此受到太大影響，但市場風格可能發生一定轉變。

本輪多頭市場背後的邏輯主要得益於政策推出後經濟數據改善預期的增強，以及外資、內資多路資金的流入。川普宣布自11月1日起加徵100%關稅的突然行為很可能是極限施壓手段，也是其在談判中的慣用伎倆。因此，這次對市場的影響遠不及4月7日川普突然加徵關稅時那麼大。

近期，市場風格討論持續升溫，關注順週期和高股息品種的聲音開始提升。著名價值投資者段永平在網路平台表示今日買入部分白酒龍頭，引起市場廣泛關注。白酒產業已經歷較長時間震盪調整，目前白酒市場動銷已顯現底部特徵。社會庫存高企、消費環境波動等負面因素一定釋放，動銷改善可能推動酒企持續優化投放策略，可望迎來復甦機會。週二白酒板塊整體回升，近日前期快速上漲的科技股累積大量獲利盤，因此在市場波動時出現獲利回吐屬情理之中。第四季是傳統消費旺季，因此白酒、醫藥、食品飲料等消費性板塊可能迎來一定表現機會。

值得注意的是，本輪行情主旋律仍是科技牛。科技創新板塊在未來發展的確定性已然很強。從週期來看，在流動性驅動背景下，這些科技股行情可望繼續領漲。目前市場處於反覆震盪期，在此階段，前期滯漲的傳統白馬股可能迎來反彈機會。高股息板塊、消費板塊有企穩回升跡象，而受益於去產能、反內卷的新能源板塊已經表現一段時間，後市可能繼續出現估值修復。

對於當前行情，投資人可保持信心與耐心。從政策面來看，市場押注聯準會10月降息25個基點的機率接近100%，12月預計可能再次降息。聯準會降息將為中國央行實施適度寬鬆的貨幣政策打下基礎。央行透過公開市場操作向市場釋放更多流動性，年底前還有可能透過降息降準方式穩住樓市、股市，提振經濟成長。在低利率環境下，資金將偏好彈性較大的權益類資產。目前我國居民存款高達160兆元，而國營大行一年期存款利率已降至1%以下。隨著本輪牛市啟動，居民儲蓄轉移到資本市場的趨勢日益明顯。從新開股票帳戶數看，7月達到200萬戶，8月成長至260萬戶，9月逼近300萬戶大關。新開股票帳戶數快速回升，顯示外部資金正在跑步入場。近期發行的權益類基金規模明顯回升，許多普通投資者透過購買基金入市。首發規模回升代表場外資金入場意願提升，也將為A股市場帶來源源不絕的增量資金。

目前正處於經濟轉型期，代表新質生產力方向的科技創新板塊，如人形機器人、固態電池、晶片、半導體、算力演算法、低空經濟等已成為科技革命的受益者，也是「十五五」規劃重點支援方向。因此，市場在經歷一段時間反覆震盪後，本輪科技牛行情成色或將越來越足，後市表現值得期待。從滬深300估值看，市場整體估值仍未到高點。科技股漲幅較大，以科技股為主的科創板、創業板估值上升較快，但與10年前創業板高點估值相比仍有較大距離。從兩融餘額來看，雖然突破2.4兆元創歷史新高，但與十年前相比，如今市場體量大幅增長，整體槓桿率遠不及當年水平，因此當前市場預計仍處於牛市上半場。

整體來看，投資人可堅定價值投資理念，佈局受益於科技創新方向的優質股票或優質基金，把握經濟轉型機會；也可逢低佈局被錯殺的優質白馬股，等待白馬股行情到來。對於前期漲幅較大的科技股或科技類基金，可適當減倉獲利了結部分部位，等待調整完成後再重新佈局。以長期角度觀察，本輪科技牛行情可望貫穿整個多頭市場，仍值得繼續關注。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）