楊德龍：人形機器人是我國具備優勢的產業賽道

根據10月20日國家統計局發布的數據，前三季度增速比較快的行業就是人形機器人行業，我國工業機器人、服務機器人產量同比分別增長29.8%、16.3%，遠高於規模以上工業增加值的增速，這說明以人形機器人為代表的這些新質生產力正在快速發展，有效激發了我升級的工業化工業化和工業化產業的創新、工業化產業的發展。近期工業機器人產業鏈上下游企業訂單成長、技術突破、業績向好的捷報頻傳，同時目前國內工業機器人各細分市場的競爭格局存在一定的差異，要想實現工業機器人產業向中高端邁進，在重載工業機器人領域仍需要突破。這兩年機器人主要用在工廠等工業領域，後面可望逐步走向商場、飯店、醫院等公共服務領域，等到作業系統更聰明之後，可能會逐步進入家庭。現在主要的瓶頸還是智慧化程度不夠，所以還無法實現自主工作、自主判斷，還需要透過事先預設的程序來控制。

我國創新勢能向經濟動能正不斷轉化，前三季我國工業機器人產量增近3成，體現出這是一個快速發展的產業。從年初到現在，我一直建議大家專注在人形機器人產業的機會，人形機器人成為我國繼家電、手機、新能源車之後第四大產業賽道，未來的成長空間非常大。而現在做人形機器人的多數是原來的汽車企業，特別是大廠，他們有比較強的資本實力，同時，智能駕駛的汽車和機器人本質上沒有太大的區別，所以在研發上有很多經驗可以共享。而人形機器人細分產業上游的零件企業本身就是汽車零件企業，所以他們的競爭優勢非常明顯。當然也有一些生產機器人的新勢力，現在越來越多的機器人主體企業登陸資本市場，引發投資人的注意。目前人形機器人仍是從0到1的階段，屬於先導期，而工業機器人已經開始進入1到10的階段。今年人形機器人主要是炒題材概念，但是到明年就要進入到拼訂單了，就要看哪些人形機器人企業能夠拿到訂單，訂單量越大，對企業的盈利增長貢獻越大，那麼股價表現會更好，而沒有訂單可能就會出現下跌。後年進入業績兌現時期，就要比拼業績了。所以對於人形機器人板塊後市，投資人可以繼續關注佈局產業的龍頭企業，或是透過投資相關人形機器人的主題基金來抓住這個機會。

在經過短暫的調整之後，本週科技股再次領漲，科技牛是這輪牛市的一個重要特點，預計將貫穿整個牛市，因為這些科技創新企業得益於經濟轉型，也是「十五五」規劃重點支持的方向，例如像人形機器人、固態電池、晶片半導體、算力、生物量等，這些產業本身就可能有五十五領域的計畫重點。和傳統產業經營困難、甚至產能過剩相比，這些科技創新產業表現得欣欣向榮，吸引了大量的資本流入。投資要看未來而不能看過去，這些科技創新企業未來發展空間大，能夠代表我國經濟轉型的方向，代表新的生產力發展的方向，所以科技牛成色越來越足。

當然對於漲幅過大的一些科技股，短期出現較大幅度回檔也是在情理之中，因為有些投資人獲利較多，會選擇獲利回吐，這也是合理的操作。但是等到調整完之後，市場再次上漲，領漲的還是這些科技板塊，所謂「老登股」和「小登股」之間的風格切換，可能還需要更長的時間才會發生。 「老登股」一般是指傳統的板塊，業績成長放緩，甚至有些出現了業績下降，而「小登股」則是指這些成長性較好、市場表現突出的科技板塊。短期之內，市場風格有一定的切換是正常的，但至少在中期來看，科技牛的行情大機率還會延續。抓住這輪科技牛的行情來實現居民財富的成長也是重要的一個面向。我一直指出，一輪牛市是拉動消費最好的手段，也是拉動經濟成長的第四駕馬車。近日官方也發表文章，明確指出努力穩定股市，讓老百姓的消費底氣更足，與我的觀點不謀而合。

近幾週國際金價再次高歌猛進，黃金作為天然的貨幣，受到各路資金的追捧，金價的不斷上漲，其背後是美元的信用受到質疑。在去年年底我發布了2025年十大預言，明確講到，在美元越發越多的背景之下，國際金價長期的走勢向上不會改變。近日國際金價一度突破4,379美元/盎司，向上的趨勢依然非常明顯。美元可以理解成金本位下的穩定幣，但是在布雷頓森林體系崩潰之後，美元背後要靠美國政府的信用，而不是靠黃金來作為支撐，國際金價也開始自由波動。在布雷頓森林體系下，美國承諾任何人都可以拿35美元換一盎司黃金，但是後來美元越發越多，國際金價開始自由起伏，到現在已經上漲了上百倍。現在美國政府負債高達37兆美元，一年光利息就要付1萬多億美元，占到美國政府財政收入的20%，因此美國政府這種借債過日子的情況不會改變。美國政府現在停擺已經達到20天左右，而且可能繼續停擺，就是因為兩黨無法就債務上限達成協議。

而金價多日連續創新高後，10月21日黃金遭遇多年來罕見暴跌。截至週一，連續第六個交易日創盤中歷史新高的黃金創十二年來最大跌幅，美股早盤時段刷新日低時，現貨黃金逼近4082美元，日內跌約6.3%，創2013年4月以來最大日內跌幅，紐約期金跌至4093美元，日內跌6.1%。紐約尾盤，現貨黃金下跌5.18%，報4,130.41美元/盎司。黃金大幅回撤的原因可能是短期累積過大漲幅，機性多頭部位可能已大幅累積，獲利回吐壓力巨大。消息催化方面，中美即將在下週展開會談，預期貿易緊張局勢將因此緩和，疊加俄烏、巴以衝突降溫，削弱了貴金屬的避險需求。此外，此次拋售正值美國政府關門導致關鍵持股資料缺失，美元近期走強、印度季節性購金潮結束進一步加劇了市場壓力。然而，支撐貴金屬上漲的基本面因素尚未改變，包括美國進入降息通道、全球央行持續增持黃金、地緣不穩定性加劇等。

在今年五一召開的波克夏海瑟威股東大會上，股神巴菲特公開表示，他最擔心的是美國的財政政策，如果未來美國政府的債務繼續增加，那麼美元的信用就會越來越受質疑，甚至這張綠紙會貶得一文不值。近期，法幣貶值交易是推高金價上漲的重要因素。今年五一，我第7次到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，股神巴菲特除了講到他最擔憂的美國財政風險，還提到了不要把貿易當武器，堅決反對貿易戰。巴菲特作為最成功的價值投資者之一，他的看法以及警告都有很大參考意義。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）