楊德龍：股市走牛形成財富效應，有效增加居民財產性收入

週二滬深兩市出現放量大漲，上證指數重回3900點之上，創業板指數更是大漲3%，成交量也出現一定放大，市場多頭市場的走勢越來越確立。這輪行情啟動，既受到政策利好的推動，同時也受到各路資金的加持。去年我就提到，一輪牛市是拉動消費最好的手段，也是拉動經濟成長的第四駕馬車。今天，學習時報發表文章《努力穩住股市，讓老百姓的消費底氣更足》，大大提升了投資人的信心。文章提到，股市是經濟發展的晴雨表，關乎億萬家庭的財富增減與消費底氣。今年3月，中共中央辦公室、國務院辦公室印發《提振消費專案行動方案》，強調多舉措並舉穩住股市，加強戰略性力量儲備和穩市機制建設，凸顯股市在拓寬城鄉居民財產性收入管道、夯實老百姓消費體系方面的重要性。

今年以來，A股市場走出了多頭趨勢，兩市成交量曾連續多個交易日突破2兆。截止到目前，上證指數年內已經上漲16%以上，站上3900點，逼近4000點關口；創業板指年內漲幅44%，深證成指漲幅超過25%，量價的提升表明這輪牛市的趨勢已經確立。伴隨著股市回暖，投資人信心逐漸增強，截止到10月13日，A股新開戶數突破2,000萬戶，較去年同期成長超50%，有效帶動了居民財產性收入的增加。統計局的數據顯示，上半年全國居民人均消費支出14,309元，比上年同期實際成長5.3%。

目前，國內多數家庭將超過20%的金融資產配置於基金、股票等證券市場，股票帳面價值波動直接影響居民財富水平，對其消費意願產生影響，在心理上轉化為「能不能花」、「敢不敢花」的現實考量。同時，股市也是經濟預期的折射，投資人不僅關注短期漲跌，也藉由股市判斷經濟基本面與政策走向，一旦股市動盪，往往釋放出政策變動與經濟波動的訊號，進而削弱居民對未來收入的信心。所謂“股市不穩，消費不振”，其中折射的正是財富效應、心理效應和預期效應的疊加影響。因此，穩定的股市不僅能為實體經濟注入更多資本活水，還能透過財富效應、心理效應和預期效應，反向推動消費，增強經濟內循環的動力，穩股市是夯實老百姓消費體系的關鍵舉措。這觀點與我一直以來的看法不謀而合，透過強化政策協調推動，實現穩股市與促消費良性共振，是當前有效推動經濟成長的手段。貨幣政策要維持合理充裕的流動性，為資本市場運作提供資金保障；財政政策要加大對創新和民生的支持力度，讓企業發展和居民生活都有實實在在的改善；產業政策要繼續優化營商環境，促進資本與實體經濟的良性互動。透過政策協調，可以讓經營主體看到明確的發展方向，穩定對未來的預期。只有當股市穩定與宏觀政策同頻共振，老百姓對收入和財富的信心才會更強，從而推動“願消費”轉變為“敢消費”和“能消費”，實現穩股市與促消費的雙輪驅動。

一輪多頭市場是拉動消費最好的手段，也是提升投資人信心的關鍵，因此這輪多頭市場對我國經濟成長的意義非常重大。從去年開始，中央推出了一攬子政策，既包括穩定經濟成長的政策，也包括穩股市的關鍵機制，例如央行創設的再貸款工具，讓上市公司加大了回購力度；透過給金融機構提供政策工具，讓金融機構加大倉位佈局股票資產。這些措施都增加了流入市場的資金量，推動市場重心不斷上移，進一步確立了這輪多頭市場的趨勢。前三季科技牛的行情愈演愈烈，特別是以人形機器人、晶片半導體、固態電池和創新藥為代表的科技創新板塊出現大幅上漲，形成了很強的創新效應。進入四季度，這輪牛市行情預計仍會延續。雖然近期由於前期漲幅較大，加上關稅戰的擾動，市場一度出現調整，前期漲幅較大的科技股也出現了獲利回吐，但市場的上漲趨勢並未改變，領漲板塊依然是科技創新板塊。

目前四中全會正在召開，此次四中全會的主題是討論「十五五」規劃，「十五五」規劃重點支持的行業主要是科技創新行業，這無疑是科技牛行情進一步持續的​​基礎。因此，四季的行情依然值得期待，雖然漲幅較大的一些科技股可能會有獲利回吐，出現震盪，但從經濟轉型的角度來看，這些新質生產力方向既受到政策支持，同時也受到更多資本加持，上漲邏輯非常清晰。所以，第四季行情整體來看仍有望繼續向上拓展空間，4000點關卡已經近在咫尺。這輪科技牛行情有望帶領大盤繼續向上突破，對第四季度行情仍要保持信心和耐心，而且很多資金會在第四季度佈局2026年的行情。

每年年底我會發布第二年的十大預言，去年12月份發布的2025年十大預言，目前來看基本上得到了完美驗證，包括聯準會延續降息週期、美國經濟成長放緩、美元指數出現回落、美股風險加大、A股和港股走出結構性牛市行情等。在美元供應量持續增加的背景下，黃金價格上漲趨勢不變這一點也得到了充分驗證，近期國際金價突破4300美元/盎司，加速上漲，已經驗證了去年我提出的國際金價將趨勢性上漲的預言。

國際金價的上漲，背後反映的是投資人對美元信用的質疑。多國央行減持美債、增持黃金，實際上是用腳投票，透過佈局黃金來提高本國貨幣的含金量。同時，許多機構也大力配置黃金資產來進行避險、維持增值，而許多消費者則在黃金價格上漲時配置金條或黃金首飾。近期金條銷量明顯上升，部分投資者透過購買金條進行投資；而黃金首飾在黃金價格節節上漲的情況下銷量出現下降，這也很正常，因為黃金價格上漲過快，黃金首飾的價格大漲影響到了消費量。但整體來看，國際金價長期上漲的趨勢仍然非常強勁，拉長時間維度來看，黃金價格預計依然長期向上。

我在2025年十大預言中也提到，居民儲蓄向資本市場大轉移，為A股市場帶來源源不斷的增量資金。今年以來，居民新開股票帳戶數超過2,000萬戶，9月單月開戶數更是達到300萬戶，權益基金銷售也出現明顯回暖，這些都是居民儲蓄向資本市場大轉移的重要體現，也推動了這輪牛市進一步延續。當然，堅持價值投資，抓住科技創新方向，才能真正實現財富成長，提高居民可支配收入，這才是拉動消費的根本手段。所以，股市不僅是經濟的晴雨表，同時也是拉動經濟成長的第四駕馬車。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）