楊德龍：慢牛長牛行情真正能增加我國居民財產收入

這輪行情已經走了兩個多月的時間。截至9月9日，兩市的日成交量已經連續20個交易日突破2萬億，A股兩融餘額達到2.32萬億元，再創歷史新高，超過了十年前5000點時的兩融餘額，說明投資者的交易積極性比較高，對這輪行情的信心也在逐步提升。這輪行情從6月底開始，市場的賺錢效應明顯比上半年提升，這也驗證了我在5月市場調整時提出的觀點，即「五窮六絕七翻身，下半年市場行情將超出所有人預期」。在經歷連續放量大漲之後，市場恐高情緒開始出現。部分投資人擔心“天量見天價”，A股日成交額一度突破3萬億，創下歷史次高的成交量，是否會導致市場短期見頂回落。所以最近市場也是反覆拉鋸，出現了一定的調整，但幅度預計不會太大，因為這輪牛市行情目前預計還在初期，一系列指標表明行情或已啟動，但尚未進入中後期。我一直認為這輪行情的啟動有其必然性，也有深刻的邏輯支撐，或會持續較長時間。

這輪行情的邏輯非常清晰。第一是政策的支持，高層會議先後提出持續穩住樓市、股市，持續活躍資本市場，提高資本市場的吸引力和包容性，鞏固當前良好的發展動能。這一系列政策表態大大提升了市場信心。春節前五部門聯合發文推動中長期資金入市，今年包括險資在內的機構投資者大幅加倉權益資產，直接帶來了行情的啟動。上半年我曾打過一個比喻：「牛市的啟動就像我們小時候用的拖拉機，需要一個搖把搖到一定的轉速，才能自動運轉。」這個「搖把」就是機構資金加倉，這一次險資加倉帶動了包括銀行股在內的股票持續突破，甚至創出歷史新高，吹響了牛市的號角帶動了包括銀行股在內的股票持續突破，甚至創出歷史市場新高，吹響了牛市的號角，隨後可能會增加更多資本市場。我之前總結過六路資金入市：第一，機構資金，特別是險資等大型機構資金；第二，居民存款搬家；第三，債市資金流入權益市場；第四，樓市資金進入資本市場尋找機會；第五，傳統行業特別是產能過剩行業釋放的資本；第六，外資的加持。這六路資金不斷流入，將推動市場逐步​​走高。這一輪行情或比十年前的行情更持久、更平穩。快牛瘋牛行情下，許多投資人不僅賺不到錢，甚至可能虧損，而慢牛長牛行情能讓投資人有更多的獲得感，產生更強的財富效應，進而拉動消費成長，提振經濟。

人形機器人是經濟轉型的重要成果，也是「AI+消費」最好的落地場景，今年以來我一直建議大家要專注在這個產業方向。近期人形機器人板塊再次大漲，反映出投資人的持續關注。我國在機器人領域也有明顯優勢，擁有世界最完整的產業鏈和較大的商業模式。從未來發展來看，中國在人形機器人方面或將走在世界前面。今年人形機器人頻繁亮相：春晚上宇樹機器人跳舞、北京舉辦的人形機器人半馬比賽，以及近期的世界機器人大會和世界機器人運動會等，都提升了市場關注。在年底之前，多家明星機器人公司可能會申請上市，或帶來一定機會，投資人可關注相關主題投資基金或優質股票。

消費是提振經濟的重要面向。今年上半年，消費成長對GDP成長的貢獻超過50%，超過投資和出口的總和。今年推出的促消費政策提升了經濟表現，9月中國零售業景氣指數達到50.6%，創近八個月新高。今年透過消費品以舊換新提振了銷量，但整體水準依然偏低，下一步若資本市場持續走強，尤其是這輪行情若能延續較長時間，可能推動消費進一步回升。資本市場走強帶來的財富效應，將讓更多投資人賺錢，進而拉動消費。消費回升也會帶動相關消費白馬股反彈。在這一輪行情中，科技、新能源輪番表現，而消費板塊沉寂已久。第四季是傳統消費旺季，消費白馬股可望迎來估值修復。

人工智慧是第四次科技革命的主要突破。第三次科技革命以網路為主，第四次則以人工智慧為核心。當年「網路+傳統產業」帶來了大量投資機會，誕生了一群偉大公司。這一次，「AI+傳統產業」也有可能帶來新的機會。近期國務院發布了《關於深入實施「人工智慧+」行動的意見》，是對「人工智慧+」在產業層面的具體落實。 9月8日，國家發展委員會和國家能源局發布《關於推動「人工智慧+」能源高品質發展的實施意見》，對「人工智慧+」在能源產業的落實提出了具體要求。近年來電力市場化持續推進，包括落實“人工智慧+能源”，以及加速建立電力現貨市場、輔助服務市場，或將直接利好電力數位化產業發展。根據中信證券估算，2030年電力數智化領域市場規模或達約1,800億元，電力IT、能源大數據、算電融合等領域可望受惠。能源是國家競爭力的重要基石，「AI+能源」將提升能源使用效率和運作方式，帶來更多機會，也可能降低用電成本。未來國與國之間的競爭，很大程度上是電力與算力的競爭，因此我們必須大力推進算力演算法與電力的基礎建設，這是提升綜合競爭力的重要方向。

近期國際金價再度大漲，COMEX黃金期貨突破3,650美元/盎司，創歷史新高，年內漲幅超過35%，特別是近期加速上漲。美國8月非農業就業新增2.2萬人，遠低於預期的7.5萬人，私部門近四個月新增就業平均值僅3.9萬，是疫情以來最疲弱的階段。美國勞動市場的疲軟導致市場押注聯準會降息次數從兩次升至三次，即9月、10月、12月分別降息25個基點，這直接推動了黃金價格突破。在去年底我提出的2025年十大預言中，明確指出國際金價今年或將繼續上攻。美元持續超發是黃金長期上漲的核心邏輯，聯準會降息進一步推動了這一趨勢。高盛近期也將上調了黃金目標價，與我先前觀點一致。歷史上黃金與股市常呈現蹺蹺板效應，但近期卻出現同漲，顯示黃金上漲的邏輯已不同於過去。黃金上漲既有聯準會降息因素，也有美元超發、美國政府信用受質疑的因素。美國聯邦政府負債突破37兆美元，黃金作為天然的貨幣，受到多國央行和投資者青睞，這不僅體現了黃金的貨幣屬性，也反映了資金的避險需求。未來黃金或仍將處於上行趨勢，我過去幾年一直建議大家在投資組合中配置20%左右的黃金類資產，現在來看這項策略依然有效。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）