楊德龍：人工智慧是第四次科技革命中最重要的技術應用
這輪行情是從六月底開始啟動，到現在已經持續了近三個月的時間，並且這輪行情成交量持續放大，現在已經連續超過20個交易日全A日成交量突破2萬億，這表明市場的交投已然非常活躍，而這輪行情有望延續較長時間，而不是短期的脈衝式行情。只有一輪慢牛長牛行情，才能真正讓大部分投資者在市場上賺到錢，快牛瘋牛往往使很多投資者最終出現虧損，甚至有些投資者在熊市虧小錢，牛市虧大錢，那就是沒有把握好市場的節奏，沒有配置好方向。儘管近期市場在逼近3900點整數關口時出現一定震盪反复，但市場成交量依然維持在高位，投資者交投意願依然比較活躍，場外資金也有陸續入場的勢頭。居民存款轉移到資本市場的趨勢已經出現，7月新開股票帳戶數達到200萬戶，居民存款下降1.1兆，而同期非銀存款則增加了2.14兆。許多投資者透過直接開戶入市，也有一部分透過買基金入市，近期新基金發行明顯回暖，甚至出現了“日光基金”，也就是一日售罄的基金，這說明市場的賺錢效應已經開始吸引場外資金入場。當然，與當年市場高點動輒一天銷售上百億規模的基金相比，現在仍處於行情初期階段，只是比上半年低迷時期有所回升而已。
這輪行情有六路資金加持。第一路，是以險資為首的機構投資者加倉；第二路，是居民儲蓄大轉移帶來的源源不斷的增量資金；第三路，是從債市流出的資金進入股市尋找機會；第四路，是從樓市流出的資金，當前我國樓市成交量低迷，房價也出現下降勢頭，一些在樓市找不到機會的投資人轉型鮮有成功案例，而透過資本市場買入看好的行業龍頭公司，或者透過基金間接持有優質公司，都是較好的投資策略；第六路，是外資流入，過去幾年外資出現流出，但從去年下半年開始加速流入中國資產，特別是DeepSeek橫空出世大幅提升了外資對中國科技創新的信心，九三軍中大兵的領導能力。各路資金持續流入A股和港股，推動A股突破3800點，港股恆生指數更是突破26,000點，創下四年新高。這一輪行情是多路資金共同推動的行情，並不是簡單的情緒牛。
從政策來看，政策對經濟的支持力道進一步加大。近日統計局公佈了8月經濟數據，數據顯示消費成長速度依然不高，以舊換新推動相關品種銷售額較快成長，但其他消費品成長仍較慢。下一步政策或將進一步發力拉動消費，帶動投資成長。資本市場的支持力道也可能加大，透過推動中長期資金入市，帶動資本市場走強。這一輪牛市肩負著重要使命，股市上漲將帶來強大的財富效應，讓廣大投資者在資本市場獲得良好回報，消費也將回升，消費回升將使許多行業產能過剩的問題迎刃而解。近期中央財經委員會第六次會議提出反內捲、去產能，使得儲能、光伏、新能源汽車、鋰電池等產業大幅上漲。如果下一步消費在股市上漲帶動下修復，那麼很多產業可能會出現新的成長。
這輪行情從節奏來看，預計不會是單邊上漲，過程中可能會伴隨調整，但從大趨勢看，依然要堅定看多做多。這輪行情有一個非常明顯的特徵，就是科技牛。這是我從年初開始一直強調的觀點，科技牛行情或將貫穿整個牛市。目前正處於「十四五」規劃的收官之年，明年將是「十五五」規劃的第一年。 「十五五」規劃將聚焦於推動科技創新企業發展，9月9日，國務院新聞辦舉行「高品質完成『十四五』規劃」系列主題新聞發布會會上，工業和資訊化部副部長張雲明表示，「十四五」期間，DeepSeek、通義千問等國產大模型引領全球開源創新生態，AI手機、AI型號等推廣下一步，將針對國務院印發的《關於深入實施“人工智慧+”行動的意見》，一手抓技術供給，促進“智能產業化”，一手抓賦能應用，加快“產業智能化”，推動人工智能產業高質量發展，高水平賦能新型工業化。
我們正處於人工智慧時代，這是第四次科技革命的重要面向。近日老牌科技巨頭甲骨文突然暴漲，9月10日上漲36%，創辦人拉里·埃里森一日之間成為首富。甲骨文突然宣布拿到AI大廠4,550億美元大單，是推動股價暴漲的主因。人工智慧之所以被看好，是因為它是全新領域，未來成長速度和爆發潛力巨大。甲骨文暴漲帶動整個AI板塊大漲，包括算力、演算法等方向的集體上漲，印證了AI算力需求的井噴式成長。上半年我在香港參加匯豐全球投資高峰會時，阿里巴巴董事會主席蔡崇信先生提到，短期看算力建設是過剩的，但長期看，隨著AI應用拓展，算力需求將出現指數級增長。當時報導只講了前一半，導致算力板塊當天大跌，其實這是誤解。隨著AI應用，算力和演算法需求會持續成長。阿里近期宣布未來三年投入3,800億元興建AI基礎設施，就是在佈局AI產業。 9月15日Google市值突破3兆美元，目前美股有4家企業市值超過3兆美元。美股大漲很大程度是由於聯準會即將召開貨幣政策會議，市場普遍預期聯準會降息，開啟新一輪降息週期，進而提升資本市場表現。美股科技股的持續上漲，也反映了投資人對第四次科技革命、人工智慧革命的預期。我國在人工智慧發展方面不會落後，預計與美國並駕齊驅。雖然在原創技術方面可能存在差距，但在商業應用方面具有較大優勢。就像當年網路革命不是由我們率先發起，但憑藉著世界上最多的人口和最大消費市場，網路+消費孕育了一群偉大公司。未來在AI應用端，我們也會產生一批偉大公司。 AI+消費最好的應用場景是人形機器人。今年以來，人形機器人概念持續上漲，反映出市場對此產業賽道的關注。近期算力、演算法板塊持續上攻，也反映投資人對人工智慧時代的信心。
聯準會降息現在幾乎是板上釘釘。 9月11日，美國勞工統計局公佈數據顯示，美國8月CPI年比2.9%，持平預期，季減0.4%，略高於預期的0.3%。儘管通膨仍有韌性，但近期一系列就業數據低於預期，聯準會降息條件已具備。加上美國總統川普持續施壓，要求大幅降息，因此這次降息25個基點的機率極高，年底之前可能還會降息兩次，也就是10月和12月的會議。聯準會降息或將導緻美元指數跳水，反過來推動黃金價格上漲。去年我提出黃金價格上漲的邏輯是美元越發越多，未來黃金價格或持續上攻，近期高盛將黃金目標價上調至5000美元，與我的觀點不謀而合。黃金雖長期趨勢向上，但短期漲幅過大出現震盪反覆也屬正常。投資人可透過逢低佈局實體黃金或黃金ETF等資產，掌握長期配置價值。過去兩年我一直建議在投資組合中配置約20%的黃金資產，現在來看策略仍然有效。黃金作為天然貨幣，受惠於貨幣發行持續擴張，長期價格趨勢仍向上。
（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
