楊德龍：A股港股科技牛行情延續 明年可望從結構牛轉向全面牛

經過一段時間的調整後，市場重拾升勢。週二滬深兩市主要股指大幅上漲，創業板指數盤中漲幅一度達3%。 AI應用概念股再次爆發，形成比較強的賺錢效應，一掃連續調整的陰霾。在上週市場出現了較大幅度調整，特別是上週五出現了明顯的回檔。尤其是前期漲幅比較大的科技板塊，在獲利回吐的壓力之下出現了深幅調整。建議大家要堅定相信，這輪多頭市場已經確認了趨勢，科技股的調整並沒有改變科技牛的成色，這輪科技牛行情有望延續兩到三年的時間。

年底雖然有一部分投資人會獲利了結，但也會有一些前期踏空的資金入場版面。特別是「十五五」規劃重點支持的這些科技產業板塊，仍是行情的主力、行情的主線。在春節前後，A股市場往往會有「春季躁動」行情，即所謂「春季攻勢」。因為在4月公佈年報之前，市場處於業績揭露的空窗期，資金對股票的佈局至少在短期之內不會受到業績的考驗，這就會增加資金的做多熱情，這也是促成攻勢表現強勁的一個原因。另外，過了12月31號這個節點，機構排名戰結束，而部分場外資金也會入場佈局。加上一月份是全年信貸投放最多的一個月份，所以「春季攻勢」的行情非常值得期待。

4000點是行情的一個中繼而不是結束，甚至是新一輪行情的開始。在4000點之前，科技股一枝獨秀，帶來了很強的賺錢效應；在4000點之後，預計將會有更多的板塊輪動起來，出現輪番上漲。也就是說，2026年可望從結構性多頭市場轉向全面牛市。不僅是「小登股」有望漲，「中登股」、「老登股」也有可能有一波行情，從而形成更強的賺錢效應，讓更多的投資人有獲得感。在2025年，只有一小部分的投資者抓住了科技股以及銀行股的機會，賺到了收益，很多投資者並沒有真正賺到錢。那麼2026年則是有望全面開花，希望能讓更多的投資者抓住多頭市場的機會，獲得好的回報。

近期AI板塊上漲的主要驅動因素，一個是阿里通義千問應用程式爆發，下載量持續攀升，成為App Store免費榜前三，短時間下載量突破千萬，帶動AI應用板塊集體走強。而Google旗下人工智慧產品Gemini熱度持續攀升，Google週一大漲超6%，再創歷史新高。巴菲特旗下的波克夏在第三季增持Google，也提升了投資人對Google的信心。 AI商業化進程持續推進，教育、遊戲等垂直領域應用加速落地。 DeepSeek模型火爆，帶動教育機構密集接入，這也提升了AI應用板塊的表現。

在算力硬體板塊方面，算力需求爆發。谷歌雲端AI基礎設施負責人透露，為滿足AI服務需求，公司必須每個月將運算能力翻倍，未來4到5年內需要達到1,000倍的算力成長。 AI基建投入加大，海外巨頭財報超預期，甲骨文預計2026財年雲端基礎設施營收將激增77%至180億美元，超出市場預期。國產替代邏輯方面，硬科技ETF核准，國產算力自主可控需求迫切，政策支持力道不減。基於目前市場AI產業鏈的強勢表現以及板塊輪動邏輯，多個與AI緊密相關且具備相似成長屬性的板塊值得重點關注。在AI基礎設施領域，半導體設備與材料板塊直接受惠於算力硬體需求的爆發，尤其是在國產替代加速的背景下，設備材料環節的景氣度持續攀升。而CPO隨著AI資料中心對高速及低功耗傳輸的剛性需求，成為技術演進的關鍵路徑，市場空間廣闊。

市場在經過充分調整後，技術面超賣跡像明顯，疊加政策預期的升溫，可望帶來科技股修復機會。 AI是這輪多頭市場行情的主線，現在來看仍值得繼續關注。而「十五五」規劃重點提到的方向也是挖掘機會的方向，比如說像晶片、半導體、人形機器人、生物醫藥、低空經濟、固態電池等等，都值得重點關注。把握這輪多頭市場的機會，爭取實現財產性收入的成長，是難得的好機會。

這兩年機構投資人持續加倉權益資產，險資機構對權益資產配置規模持續提升。根據金融監理總局的數據顯示，截至三季末，財產險公司及人身險公司股票資金運用餘額分別約2,086億元、3.41兆元，較去年末分別成長約30.29%、50.47%。險資的入市帶動了市場重心的抬升，險資配置股票資產規模實現連續兩年快速成長。險資持續增加權益類資產配置，主要是受政策支持和資產負債匹配要求等因素所驅動。一方面，監理機關鼓勵成立私募基金、優化風險因子等政策開啟了險資入市的空間；另一方面，隨著傳統固收資產難以滿足負債端成本要求，增加權益資產配置以取得投資收益成為險資的重要選擇。因此，未來險資可望繼續加大入市力度，成為資本市場上漲的助推器。險資一直保持了穩健的風格，長期投資穩健高股息資產是保險資金的主要選擇。而增配權益資產是險企在低利率週期的必經之路，因為固收資產收益已經無法滿足險資成本端的需求。為了滿足成本需求，可以適當放鬆久期配對要求，增配權益資產。另外，像公募基金今年的銷售出現了明顯的升溫，權益基金的發行受到更多投資者的歡迎，從而增加了入市的資金量。公募基金也是一般投資人入市的重要通道，隨著市場行情的進一步演化，更多投資者可望透過買基金入市，進而為市場帶來更多的增量資金。

11月24日晚，中美兩國元首通電話，釋放出正面的訊號，也提升了投資者的信心。雙方正全面落實舊金山會晤達成的重要共識。兩國元首也互相邀請對方進行國事訪問，中美關係出現了明顯改善，整體穩定向好。事實再次說明，中美合作兩利、鬥則俱傷是經過實踐反覆驗證的常識。中美關係的改善對於A股和港股市場進一步走牛也會帶來正面的影響，有利於推動這輪多頭市場的深化，並建立投資人堅定信心。建議保持耐心，把握這輪多頭市場的機會，爭取財富成長。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）