楊德龍：本輪牛市有望成為拉動經濟成長的“第四架馬車”

今天，國家統計局公佈前三季經濟數據。我國國民經濟頂住內外壓力，實現穩定成長，高品質發展取得一定成效。前三季國內生產毛額為101.5兆元，年增5.2%。從單季來看，各季增速分別為5.4%、5.2%及4.8%，第三季增速有所回落；但從環比看，第三季GDP成長1.1%。

依產業分類，第一產業較去年成長3.8%，第二產業成長4.9%，第三產業成長較快，成長率5.4%。前三季農業增加價值年增3.6%，工業增加值穩定成長，全國規模以上工業增加價值年增6.2%。其中，裝備製造業年增9.7%，高技術製造業較去年成長9.6%，成長速度較為顯著。分產品來看，3D列印設備、工業機器人、新能源車產量較去年同期分別成長40.5%、29.8%和29.7%，成長遙遙領先，反映在經濟轉型背景下，高新技術產業成長動能強勁。

服務業在三季保持穩定成長，現代服務業發展良好。前三季服務業增加價值年增5.4%，其中資訊傳輸、軟體及資訊科技服務業成長較快，達11.2%。 9月份服務業商務活動指數為50.1%，處於擴張區間。消費方面，前三季社會消費品零售總額年增4.5%，市場銷售穩定成長。其中，服務零售成長較快，全國網路零售額年增9.8%，成長快於線下銷售。

在固定資產投資方面，製造業投資成長較快。前三季全國固定資產投資年減0.5%；若扣除房地產開發投資，則較去年同期成長3%。房地產開發投資下降13.9%，對固定資產投資成長率形成拖累。全國新建商品房銷售面積較去年同期下降5.5%，銷售額較去年同期下降7.9%。這顯示房地產投資成長下滑對固定資產投資的拖累可能仍將延續。因此，推出積極措施穩定樓市，對於穩定投資成長至關重要。

進出口方面，前三季貨物進出口總額較去年同期成長4%，其中出口成長7.1%，進口下降0.2%。這反映出國內需求仍顯不足，出口產品競爭力仍較強。在美國挑起關稅戰的背景下，我國出口仍實現7.1%的成長，實屬難得。

物價方面，前三季居民消費價格較去年同期下降0.1%，處於較低水準。年初設定的全年GDP成長目標為5%左右，CPI目標為2%，因此目前仍需採取積極措施拉動需求、帶動物價回升。前三季扣除食品和能源價格的核心CPI年增0.6%，漲幅較上半年擴大0.2個百分點；9月核心CPI年增1.0%，漲幅較上月擴大0.1個百分點，呈現正向變動。工業生產者出廠價格前三季年減2.8%，9月年減2.3%，降幅收窄0.6個百分點，較上季持平。這說明隨著穩經濟政策逐步落地見效，物價水平有所回升。

就業方面，前三季就業情勢整體穩定，城鎮調查失業率下降。值得注意的是，居民收入維持穩定成長，農村居民收入成長快於城鎮居民。前三季全國居民人均可支配所得為3,2,509元，年比名目成長5.1%，實質成長5.2%。城鎮居民人均可支配所得較前名成長4.4%，實質成長4.5%；農村居民人均可支配所得為17,686元，年比名義成長5.7%，實質成長6.0%。農村居民收入成長較快，一方面與基數較低有關，另一方面也源自收入來源多元化；而城鎮居民在工資性收入、營業淨收入等方面則成長放緩。

整體來看，前三季穩就業、穩經濟政策接連發力，主要宏觀經濟指標維持平穩，經濟運作呈現穩中有進態勢，高品質發展取得一定成效。當前經濟成長仍面臨諸多挑戰，尤其在外部不確定性增加的背景下，國內經濟回升向好的基礎仍需鞏固。透過實施更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，以穩定經濟成長、提振消費需求，至關重要。前段時間我提出，一輪牛市是拉動消費的有效手段，有望成為經濟成長的「第四駕馬車」。當前我國資本市場已顯現牛市特徵，維持良好成長動能。若本輪多頭市場能持續兩至三年，將有效增加居民財產性收入，進而提升消費水平，對經濟成長形成顯著推動。目前科技板牛行情預計將延續，「十五五」規劃即將公佈，其重點支援領域值得關注，如人形機器人、固態電池、晶片半導體、算力演算法、低空經濟等，都有望成為規劃重點方向，這也是本輪科技行情持續的重要推動力。建議投資人保持信心與耐心，掌握本輪多頭機遇，實現財富成長，進而推動消費復甦與經濟成長。科技創新可望成為我國經濟成長的第二曲線和主要成長點，在投資佈局中應聚焦在這些方向。

週一滬深兩市出現普漲格局，市場信心大幅回升。在系統性策略發揮成效的背景下，川普表態可能不再加徵高關稅。十月底中美元首會晤也有望推動中美貿易談判達成共識，從而緩解市場擔憂，並持續推動本輪牛市趨勢延續。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）