楊德龍

當前消費是拉動我國經濟成長最重要的一輛馬車。過去兩年，消費對GDP成長的貢獻達到了50%以上，超過了投資和出口貢獻的總和。繼3月份中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，在促消費文件中首次提出穩住股市、豐富債券投資產品等，確立了資本市場財富效應對消費的支撐作用之後，近日央行等六部門聯合印記《關於金融支持提任何擴大消費的指導意見》，再就該問題提出細化給財務需求該意見首先從需求端著手，強調推動中長期資金入市，提高居民財產性收入，增強消費信心與能力，培養消費需求。

國家統計局今日公佈數據顯示，6月我國製造業採購經理漲指數（PMI）為49.7%，較上月回升0.2個百分點，連續兩個月出現回升。這反映出當前經濟復甦力道增強，製造業景氣度也有一定回升。隨著外部幹擾因素逐漸減弱，我國製造業可望回歸正常運行軌道。經濟成長動力逐步釋放，市場整體需求止降回升。另一方面，製造業出口也逐步恢復，新出口訂單為50.2%，連續第兩個月上升。在需求帶動下，企業生產活動維持穩定擴張，原料採購量指數也重回擴張區間。

本週A股市場連續三個交易日放量大漲，上證指數創出年內新高，而A股的總市值逼近百萬億大關，創出歷史新高。 6月25日，在大金融等板塊帶動下，三大指數全線上漲，創業板指數漲3%，軍工、券商、軟體等板塊爆發。整個A股市場超過3,900檔股票上漲，80檔股票漲停，市場成交額達1.64兆元。  

中東局勢升級，引發全球資本市場動盪。週末，美國發射三枚飛彈襲擊伊朗核設施，可能導致局勢進一步升級。在當前國際局勢動盪不安，中東局勢衝突升級的背景下，A股市場表現也出現了一定的震盪調整，但並沒有出現拋售。前期表現強勢的創新藥板塊繼續有所表現，但出現了分化。華為發佈光刻機突破的消息提振了投資者對於國產晶片的信心，這可能有利於推動科技行情的啟動。

「活躍資本市場、穩住樓市」 是近期中央多次強調的政策定位。資本市場活躍可提高市場的賺錢效應，有利於吸引中長期資金入市，推動居民儲蓄向資本市場轉移，無疑是提振消費的有效手段，也是促進經濟成長的重要面向。

今年以來，國際金價大幅上漲。近期以色列和伊朗之間的衝突升級再次導致避險情緒上升，金價重新逼近歷史高點。在去年年底衝到 2900 美元每盎司後，許多投資者開始擔心 2025 年出現較大回落的風險。但在我發布的 2025 年十大預言中，我明確提到了國際金價長期上漲趨勢不變。在布雷頓森林體系之下，聯準會承諾任何人都可以用 35 美元兌換一盎司黃金。但在布雷頓森林體系崩潰之後，黃金價格就開始一路上漲，到現在漲了 100 倍，達到 3500 美元每盎司以上，而黃金升值的根本驅動力，是美元越發越多導致的購買力稀釋。因此，支撐金價長期上漲的背後邏輯是美元將持續超發的大趨勢。

在最新通膨指標顯示價格壓力緩解的背景下，美國總統川普加大對聯準會主席鮑威爾的壓力。

在經過一個多月時間調整後，滬深兩市出現持續上攻，上證指數一度突破3,400點整數關口。人形機器人、AI、醫療等板塊表現突出， 引領兩市。第四次科技革命是人工智慧革命，AI應用可能會帶來一系列投資機會，人形機器人是AI+消費最好的落地場景。今年第一季大幅上漲，在第二季出現獲利回吐，現在可望重拾升勢。 AI其他細分區近期也出現持續上攻，包括蘋果產業鏈、英偉達產業鍊等。這些科技板塊持續活躍，預計貫穿全年，下半年行情領漲板塊依然有望是科技股。

週四市場呈現出震盪反彈的走勢，人形機器人、AI等板塊表現突出，形成了較強的賺錢效應，帶動了整個市場的人氣。雖然指數上漲不多，但熱點板塊走勢強勁，投資人信心有效提振。今年以來科技牛行情是市場的一個突出特點。前段時間市場科技板塊出現了一定的回調，主要是受到關稅戰的影響以及前期漲幅較大的股票有獲利回吐的壓力。但從全年來看，科技股行情已然是預期貫穿全年帶來較強的賺錢效應，也是未來要重點佈局的方向。前海開源基金在去年底就開始佈置人形機器人板塊。作為未來5～10年一個重要的產業賽道，人形機器人產業未來的發展空間很大。投資者可以佈局相關優質龍頭股或相關主題投資基金，來抓住產業發展的機會。

自4月以來，川普的關稅戰對全球資本市場都造成了很大的衝擊，6月份川普宣布將進口鋼鐵和鋁及其衍生產品的關稅從25%提高至50%。該關稅政策從美國東部時間2025年6月4日凌晨就開始生效。這項決定對於歐美兩國的貿易也形成了比較大的一個衝擊，造成了新的不確定性。而且引發市場對於關稅戰衝擊全球貿易的這種擔憂，同時也導致了許多投資者對美國政府的信用產生了質疑，這削弱了美元的避險屬性。美國因川普實施的關稅戰出現了股債匯「三殺」局面，可以說，川普的關稅戰大大增加了美國經濟陷入衰退的風險。許多國家央行開始逐步增加實體黃金儲備及其他貨幣的配置，而不是過度依賴美元，這進一步削弱了美元的國際地位。

巴菲特是重要的風向標，我們可以關註一下他的操作。今年五一，我第七次赴美參加巴菲特股東大會，第一時間將巴菲特的真知灼見介紹給廣大投資者，希望大家能夠堅守價值投資理念，這樣才能在市場中立於不敗之地。

近期兩市出現了反覆震蕩的走勢。市場強勢板塊較少，熱點較不活躍，因此市場震盪調整的同時，成交量也出現了一定萎縮。從基本面來看，關稅談判第一階段已經取得實質進展，但後續落地時間尚未明確。川普掀起關稅戰，引發資本逃離美國資產，導緻美國的股債匯三殺，降低了全球資本的風險偏好，對A股和港股短期走勢也形成了一定影響。另一方面，近期公佈的基金數據顯示，穩健經濟成長的政策正逐步落地，數據也有所改善。但CPI仍是負值，4月我國CPI為-0.1%，而全年目標是2%。這說明當前經濟需求不足，影響了物價表現。要達成2%的成長目標，仍需推出更多利多政策。當前市場缺乏顯著的賺錢效應，導致場外資金入場速度放緩。

這段時間美國股市、債市、匯市都出現下跌，可以說是股債匯三殺。讓我們來看看為什麼會出現這種情況。其實從原理來看，時間節點就是4月2日川普單方面挑起關稅戰，引發全球資本逃離美國資產。資本的逃離也是用腳投票，對美國政府投下了不信任票，所以資金流出了美國資產，特別是美國國債跌幅是比較大的。

今年，美国挑起的关税战使得全球经济增速放缓的风险显著增加。同时，美国经济呈现出增长停滞的态势，今年一季度 GDP 出现负增长，通货膨胀再度抬头，显现出明显的 “滞胀” 特征，美联储不得不推迟降息的节奏。此前，美国的CPI一度上涨到9%以上，美国人饱受了五年的通胀之苦，现在美国超市的商品价格比2019年时高出一倍以上。很多美国居民抱怨以前用100美元可以买一购物车的商品，现在只能买一篮子。而关税战又导致美国的物价再次上涨。美联储通过11次大幅加息好不容易将美国的通胀压下来，降到了3%左右。

5 月 20 日，我國銀行間市場貸款報價利率（LPR）迎來年內首次下調，一年期 LPR降至3.05%，五年期以上降至3.5%，降幅為十個基點。此次下調意味著央行在貨幣政策方面保持適度寬鬆的導向：一方面透過下調LPR利率降低房貸利率，另一方面也引導市場利率下降，從而形成低利率、寬流動性的環境，以穩定經濟成長預期，推動房地產、樓市、股市回暖。央行後續不排除繼續透過下調基準利率來提振經濟成長。

今年，存款利率持續維持下跌趨勢，與過去幾年相比，存款利率更低，這也意味著我們已進入低利率時代，無論是存款或貸款利率，都明顯低於前幾年的水準。在低利率時代，投資人一方面需要關註一些投資機會，例如低利率環境下，權益資產往往會有比較大的超額收益，因為在股票定價模型中，利率在分母端，利率較低則有利於權益資產價格上漲。這也和宏觀經濟政策相配合，今年以來，政策面延續了去年「9·24」後積極支持經濟回升的節奏。近期，金融監理總局、央行、證監會三個部門的負責人在國務院記者會上發布了一攬子重磅政策，這些政策均旨在穩定經濟成長預期、提振內需，同時支持資本市場持續活躍。

本週市場迎來重大利多消息，中美經貿會談取得實質進展。中美雙方磋商後在瑞士日內瓦發布聯合聲明，於5月14日之前暫停實施24%的美國對華對等關稅和中國對美反制關稅90天，並互相取消91%的額外關稅。今年以來美股和A股呈現東昇西落態勢，A股和港股的科技股大漲，而美股的科技股大跌。美股科技股已漲了十多年，A股和港股的科技股才剛開始，從資本流入方向看，今年資金從美股流出進入A股和港股的跡像明顯，特別是在DeepSeek出來後，全球資本對中國在科技創新方面的優勢越來越有信心。

在中國做價值投資，未來大家的投資回報可能會比在美股做價值投資更高，去年年底我發布了2025年十大預言，明確的講到2025年機會在中國，美股、美元可能會出現高位回落，A股、港股會出現一輪新的牛市，現在來看已經得到了初步驗證。這時透過佈局好的股票或好的基金來把握機會，是比較好的投資策略，抓住這一輪居民財富大轉移的機會。現在其實面臨著資產荒，就是很多居民沒什麼好的產品可以投，以前承接居民儲蓄大轉移主要是房子，但是現在樓市已經出現了拐點，房子的黃金投資期已過，所以現在要逐步關注資本市場的一些機會，我們相信國運，相信中國的優質資產將來可能還有很大的上漲空間。

今年以來，外資流入A股和港股的資金量明顯增加，包括高盛、摩根士丹利等國際大行也紛紛發布了看好A股市場的報告，預計後市還可以進一步看到一線機構積極做多中國優質資產。和美股相比，A股市場整體的估值不到美股的1/3，將會呈現出強烈的估值窪地效應。而未來以人形機器人為代表的AI產業發展的美好前景，也會吸引更多資金流入這些科技創新板塊。建議投資人可以積極做多優質資產，透過佈局A股優質股票或優質基金，來把握這輪行情的機會。

 今年我是第七次到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，在赴奧馬哈之前，先與十幾位企業家到矽谷參觀了英偉達等科技巨頭，了解了一下全球投資者對於中美在科技方面的一些看法。 ，我發現從DeepSeek橫空出世之後，全球資本對中國科技的看法已經發生了翻天覆地的變化，我們在軟體、硬體方面均實現突破。這也說明在某些領域我們可能已經趕上美國甚至是超過了美國，中美科技上呈現出你追我趕、齊頭並進的格局。不像去年之前，很多資金認為美國在人工智慧、大數據這些方面把中國甩在了後面，所以這是一個非常大的轉變。