楊德龍：三大外資投行正面看多中國資產 與我的觀點不謀而合

近期大盤逼近4000點大關，出現了反覆震盪，市場風格也多次切換。前期走勢強勁的科技板塊一度出現大幅調整，以銀行為代表的紅利板塊則逆勢上漲，某大型銀行甚至股價創出歷史新高，但很快風格又切回到科技股上。風格的反覆切換，顯示當前多空分歧仍然較大，但市場上漲的邏輯沒有改變，越來越多的板塊有了輪動上漲的機會，包括新能源。工信部相關領導在發言中對未來新能源的發展，特別是固態電池等新一代電池技術給予大力支持，這些或將帶動新能源2.0的開啟。

市場這輪牛市行情，主導的是科技牛。 「十五五」規劃即將公佈，二十屆四中全會對「十五五」規劃有具體部署。 「十五五」期間的首要目標是高品質發展取得顯著成效，科技自立自強水準大幅提升，這意味著未來科技創新依然是我國經濟發展的重要面向。資本市場是連結科技與產業的重要樞紐，一方面透過一級市場PE/VC為早期硬科技產業注入寶貴資本，另一方面透過二級市場支持更多科技創新企業上市融資，成長為巨無霸企業。

目前，A股市場已經走出了科技牛行情，以人形機器人、晶片半導體、固態電池、創新藥、低空經濟為代表的科技創新方向受到資金追捧，出現了較大幅度的上漲。在「十五五」期間，我國經濟預計將實現平穩成長，未來成長的關鍵不在於成長速度，而在於成長質量，透過提升全要素生產力、提高產品附加價值，實現關鍵核心技術的自主可控。未來5年，我國在科技創新方面預計將實現重大突破，也大幅提升了外資對中國科技創新的信心。近日，高盛、摩根大通、摩根士丹利等多家外資巨頭相繼發聲，積極看好A股和港股的後市。

高盛在最新研報中指出，中國股市正步入慢​​牛行情，高盛的觀點與我的觀點不謀而合，此前我就提出，這輪行情屬於慢牛、長牛行情，而非快牛、瘋牛行情。一輪慢牛、長牛行情中，投資人更容易獲得投資回報；快牛、瘋牛行情反而會讓許多投資人措手不及，甚至出現較大幅度虧損。因此，真正能夠帶動消費回升的行情，應該是一輪持續較長的慢牛、長牛行情。高盛表示隨著多頭市場的展開，投資人的思維模式應從逢高減倉轉向逢低買進。這與我先前給大家強調的一致，即要從熊市思維逐步轉向牛市思維，每一次調整都可能是買進優質股票和優質基金的機會。高盛研究部股票策略分析團隊表示，MSCI中國指數相對於2022年末的周期底部已反彈80%，期間經歷了四次大幅回撤。高盛團隊認為，中國股市將步入更具持續性的上行趨勢，這一增長的推動作用包括預計盈利增長12%以及估值進一步上升5%~10%。

根據《證券時報》報道，摩根士丹利中國股票策略師王瀅於10月21日表示，從全球投資人的整體配置來看，中國股票資產的部位仍處於相對較低的水平，從長期來看，全球投資人對中國資產的進一步增持將是大勢所趨。近年來，許多投資人對中國在多個領域的快速發展給予了高度評價，中國在人形機器人、自動化、生物科技以及人工智慧等方面均取得了長足進展。因此，在股票配置方面，摩根士丹利建議針對中國市場長期關注高科技板塊，包括人工智慧、自動化、機器人、生技、高端製造等，同時建議投資人持續配置高品質紅利股，以抵禦短期市場波動。

摩根大通中國股票策略團隊發表報告表示，維持對A股市場的正面看法，在中期維度上看好滬深300指數截至2026年底的表現，主要原因是居民資產配置逐步向股市轉移，有望維持反彈走勢。可以看出，這些外資大行對中國資產的正面看法，與我的觀點不謀而合。

中國居民儲蓄大轉移，為資本市場帶來了越來越多的投資機會。過去幾年，我國居民儲蓄大幅成長，截至目前已達160萬億，而居民存款利率持續下行，目前一年期存款利率已跌破1%，存在銀行獲得的利息回報越來越低。近期聯準會可能再次降息25個基點，12月或將繼續降息25個基點，也為中國央行帶來了降息空間。預計進一步降息將推動居民儲蓄進一步轉出，尋找投資機會。目前A股和港股已開啟多頭市場走勢，目前仍處於多頭上半場，無論是從新基金銷售、滬深300本益比，或是從投資人情緒來看，均符合牛市上半場的特徵，明年大盤有望繼續拓展空間。

從三大外資投行的預測來看，其觀點與我的觀點基本一致，均看好未來2到3年的行情。在這輪行情之下，以科技股為代表的成長板塊、以銀行為代表的紅利板塊有望輪番表現，而新能源、消費白馬股也有望迎來輪動機會。今年市場行情呈現科技股一枝獨秀的特徵，屬於結構性多頭市場。隨著居民儲蓄向資本市場的轉移，明年市場走勢可望走向全面牛市，即更多板塊可能迎來上漲機會。

10月下旬，中美貿易代表將在馬來西亞進行新一輪貿易談判。美國財政部長貝森特表示，不希望中美脫鉤，貿易談判可望取得進展。我國也希望中美貿易談判能盡快達成一致，推動中美貿易正向發展。我國稀土出口管制升級，使得我們在貿易談判中佔據優勢，美國總統川普近期的態度也已大大放鬆，他表示月底在韓國舉辦的APEC會議上，可能會完成中美貿易協議的相關事宜，這對於當前A股和港股的行情是一個重大利好消息。中美貿易合則兩利，鬥則兩害。如果中美貿易談判能夠盡快達成一致，將有利於中美貿易的發展，同時推動中美經濟成長，這對兩國人民乃至世界人民都是好事。

整體來看，目前市場預計仍處於多頭市場的上漲過程中，雖然板塊之間有輪動、風格上出現頻繁切換，但市場大的趨勢依然向上。因此，建議投資者保持信心和耐心，透過積極佈局受益於經濟轉型的優質股票或優質基金，抓住這輪牛市的機會，爭取財富成長。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）