楊德龍：中國資產估值向上空間很大

9月25日創業板指數表現亮眼，全日上漲1.58%，盤中一度達到3266點，續創近三年新高。滬深兩市上午放量上漲，特別是科技板塊繼續領漲，有色金屬板塊表現活躍。遊戲、AI應用、可控核融合等板塊漲幅居前。值得一提的是，鋰電板塊大漲，鋰電龍頭股創歷史新高，總市值一度超越茅台，具有重要的訊號意義。先前科技龍頭大幅上漲，一度超過白酒龍頭，這本身也意味著經濟轉型的趨勢越來越明顯。隨著動力電池交貨旺季的到來，儲能電池的需求進一步爆發，鋰電池板塊近期大幅上漲，特別是固態電池成為資金的焦點。雖然傳統消費白馬股具備穩定的業績成長，但未來業績成長的速度預計放緩，今年以來表現較為低迷。而受益於經濟轉型的科技部門則是大幅上漲，形成了較強的賺錢效應。從先前晶片龍頭股價一度超過白酒龍頭股，到今日鋰電池龍頭股的市值一度超過白酒龍頭股，這些都顯示當前我國經濟正處於轉型中，而經濟轉型受益的科技創新板塊、高端製造業，發展前景被資金看好，走出了強勢的走勢。

做價值投資要跟上時代的步伐，與時俱進。巴菲特做投資同樣也不是固步自封的。以往巴菲特很少配置科技股，他認為科技股各領風騷三五年，很難有持續的競爭力，而一個技術進步，可能會突破原有科技股的護城河。但是巴菲特賺錢最多的一支股票是蘋果，蘋果單檔股票為波克夏海瑟威貢獻了數千億美元的浮盈。所以在今年巴菲特股東大會上，巴菲特幽默地說，庫克為波克夏海瑟威股東創造的利潤比我多得多，而庫克這幾年每年都來巴菲特股東大會的現場。巴菲特做價值投資也會根據時代的變遷做靈活的配置。在他配置蘋果的時候，蘋果已經是全世界市值最大的公司。當巴菲特確認它已經符合自己的選股標準，同時又有較大的發展空間，而iPhone的出現也使得蘋果有了科技屬性。在蘋果擁有大量的現金儲備，同時具有較高成長性之後，雖然市值已經比較大，但因為巴菲特對它非常看好，所以敢於重倉，一度配置了50%倉位的蘋果，從而獲得了上千億美元的浮盈。巴菲特說過，一檔股票不在於它漲多少，而在於你買多少，對於優質龍頭股，對於有把握的公司敢於重倉，獲得的回報遠高於那些雖然漲幅很大，但盤子很小的股票。特別是對大資金來說，更是如此。當然，當蘋果股價出現大幅上漲，產生一定泡沫之後，巴菲特雖然繼續看好庫克和蘋果，但他仍然進行了大幅減倉，減持了一半進行獲利了結。這也說明巴菲特做價值投資是與時俱進的，同時也是非常靈活的。

巴菲特投資股票時會研究股票的基本面，他希望能夠長期持有。但是一旦發生三種情況，他會毫不猶豫地賣掉。第一種是所投資的公司出現基本面惡化，例如當年他投資於航空股，但後來發生了疫情，航空業受到重創，巴菲特果斷賣掉；第二種是當估值過高產生泡沫時，巴菲特也會及時賣掉，他在過去兩年大幅減倉美股，其實也反映出對美股高估值的擔擔憂；第三種是當在同行業中找到更好的公司，巴菲特也會進行調倉換股，比如他曾經重倉配置的科技股是IBM，但後來他發現IBM在手機移動端並沒有太大機會，後來聽從著名價值投資者段永平的建議，配置了蘋果，從而獲得了更好的回報。巴菲特的這種從善如流的作風，也值得我們學習。

目前在政策面以及資金面的雙重推動之下，A股和港股走出了一輪牛市行情。現在趨勢逐步確立，而這輪牛市行情可望延續較長的慢牛長牛。近日美股出現持續調整，而中國各股指則逆勢上漲，這也反映出中國在科技創新方面的突破，包括在晶片半導體、大模型以及GPU等方面的一些突破，大幅提升了全球資本對於中國資產的信心，近日多家外資投行紛紛發表看多中國資產的報告。中國資產估值回升的進程還在進行中，與美股相比，估值優勢明顯，許多資產的估值還有較大的提升空間。所以，對於後市，建議投資人保持信心與耐心，透過版面優質股票或優質基金，來抓住這一輪中國資產估值修復帶來的歷史性投資機遇，爭取較好的投資報酬率。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）