楊德龍：中國資產價值重估進程加速 堅持價值投資掌握時代機會

國慶長假後，A股和港股市場整體呈現出繼續上行的態勢，特別是節後首個交易日實現了開門紅。滬深兩市放量大幅上漲，上證指數順勢突破3900點整數關口，逼近4000點大關，創十年新高。在第二個交易日出現了一定的震盪調整，也是情理之中。本輪行情不是快牛，更不是瘋牛行情，而是一輪慢牛長牛行情，預計將持續兩到三年以上的時間，而不是脈衝式的行情。但這輪行情分化比較嚴重，領漲的板塊是被戲稱為「小登」股的科技板塊，科技牛的行情不僅貫穿全年，甚至有可能貫穿這個牛市。而被戲稱為「老登」股的傳統股票則表現低迷。市場風格分化背後的深刻邏輯在於，當前我國經濟正處於轉型期，大力發展新質生產力，培育更多新興產業。找到第二成長曲線是非常重要的。十五五規劃正在製定中，像今年表現強勢的板塊：人形機器人、固態電池、低空經濟、智慧駕駛、創新藥、新能源、算力演算法、晶片半導體這些科技創新領域，都有望寫入十五五規劃之中，受到政策的大力支持。而這個方向也是未來推動經濟進一步成長的重點領域。

科學技術是第一個生產力。每一輪科技進步都會產生一批偉大的公司，產生許多重大的投資機會。美股的科技股牛市已經走了10年以上，而我們A股和港股的科技股也就是走了1年左右。所以從時間長度來看，科技股的行情還遠遠沒有走完。從科技巨頭的市值對比來看，我們的科技互聯網巨頭市值是萬億人民幣量級，而美股的科技巨頭市值則是萬億美元級別，還差一個美元和人民幣匯率的差距，從市值對比來看我們的上漲空間也比較大。所以大家對這一輪科技牛的行情要有信心。當然，一輪行情起來，勢必會有局部泡沫，有些沒有實際業績支撐的科技股受到資金追捧而大漲，出現嚴重泡沫，這都是正常的現象。甚至有人開玩笑說，沒有泡沫怎麼洗澡，只要市場整體的槓桿率不高，市場整體的估值泡沫不大，就這輪行情就可能尚未結束。

這輪行情啟動的邏輯有兩點：一是政策轉向，一攬子經濟政策陸續出台，逐步改善了經濟基本面，提高了大家對於經濟企穩回升的信心。央行實施適度寬鬆的貨幣政策，不斷透過降息降準的方式釋放更多的流動性，客觀上也支持了資本市場發展。在低利率時代，權益資產的價格會回升，而投資權益所獲得的投資報酬率也明顯高於債券等其他類資產，這是經濟基本面的邏輯；二是從資本流入角度看，居民儲蓄向資本市場大轉移是大勢所趨。以往居民儲蓄大轉移的方向是樓市，在2000年到2021年這20年左右的時間，拉開人與人之間資產差距主要靠房子。但是現在房地產市場已經過了轉折點，投資者對於房價上漲的預期發生了根本性改變，很多城市的房價還沒有止跌，成交量也出現了比較大的萎縮，投資房地產不敗的神話在過去5年已經被打破。未來透過投資資本市場，做好公司的股東，或透過買入優質基金來抓住市場的機會，是產生新一輪財富機會的路徑。也就是說房地產投資時代已經過去，現在進入股權投資時代。許多優秀公司都已經上市，透過資本市場參與這些好公司的股權投資，做這些好公司的股東，或是透過買入優質的公募、私募基金，間接持有這些好公司，可能是最好的投資策略，也是一般人抓住經濟轉型機會的最好方式之一。

最近我看了一個視頻，說人賺到大的財富主要有三種途徑：第一種是像頂尖企業家一樣，有企業家精神，能夠抓住時代機遇，做大做強某個企業，但這一點對於普通人來說比較遙遠；第二種是繼承財富，投胎也是技術活，這一點對普通人來說也可有風險如果工作上的收入有上限，那麼就要透過投資賺錢。特別是在股權投資時代來臨之後，透過正確的方法去投資好公司，或是投資好基金，抓住時代機會，也能實現財富成長。每次參加一些好公司的股東大會，我都深有感觸，這些好公司的股東裡有很多普通人，就是透過長期投資這些好公司、做股東，實現了階層的跨越，實現了身價的躍升。其實在A股市場這30多年的時間，不乏漲幅超過百倍的好公司，也不乏在資本市場上實現身價過億甚至百億的投資大佬。當然，漲幅上百倍的股票畢竟是少數，抓住市場機會實現上億回報的投資人也是少數。我們不一定能期許跟他們一樣成功，但至少要學習他們的投資理念和方法，不要過度專注於短期市場波動。

我曾七次到奧馬哈現場參加波克夏海瑟威股東大會。有一次到巴菲特辦公室參觀，巴菲特辦公室只有一部電話、幾份《華爾街日報》，剩下的擺的都是上市公司的年報，還有一些書，甚至沒有一台電腦。巴菲特用的手機之前也不是智慧型手機，而是一台普通的手機。後來蘋果的CEO庫克看不下去了，送了巴菲特一部iPhone，但是巴菲特不太會用。蘋果一度是巴菲特的第一大持股，給波克夏海瑟威為貢獻了上千億美元的收益，是波克夏為投資回報最多的公司。巴菲特一直都沒有學會用iPhone，這並不影響他投資的成功，不去看盤而去研究行業發展趨勢、研究公司的基本面，反而能夠讓你在紛繁複雜的信息之中找到最關鍵信息，在市場波動中能夠保持定力。

大家抓住經濟轉型受益的好公司，或是透過選擇一些好的基金來間接持有這些好公司，這樣投資就會變得相對輕鬆。如果天天盯盤，漲的時候很興奮，跌的時候很沮喪，投資會很痛苦、很焦慮。如果你感覺到投資是個很艱難的事情，表示你還沒有找到正確的方法。巴菲特廣為人知的一句話就是：「我們最開心的就是為投資人做投資，每天我們都是跳著踢踏舞去上班的。」這反映了投資要有良好的心態和正確的方法。頻繁交易、追漲殺跌是許多投資人虧錢的根源，要從根本上改變這種投資理念，改變投資習慣，這樣才能在牛熊切換中仍立於不敗之地。如果你的心態能做到“不以漲喜，不以跌悲”，把更多的時間精力用在研究宏觀經濟、行業分析以及公司基本面上，學會看財務報表，學會用正確的估值方法對上市公司進行估值，那麼你的投資成功概率勢必會大大提升，你就有望擊敗90%以上的投資者。投資理念的轉變對於投資成功是非常重要的。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理人）