海豚投研

怪物飲料(MNST.US) 在中美飲料的跨市場對比中，海豚君前段時間選取了怪獸飲料（“Monster”，或魔爪）來作爲對比，來引出馬上要進行的同行——東鵬飲料的研究。在上篇的研究中，我們重點分析了 Monster 作爲追趕者，如何通過差異化定位 + 社羣營銷並借力巨頭渠道實現後來者居上。但是過去的成功，不代表未來就一帆風順，海豚君此前覆蓋的 Lululemon 就是一個典型的反面教材。財報季一過，海豚君馬不停蹄，來研究接下來一個真正關鍵的核心命題，站在當下去看一下：一、Monster 未來的成長靠什麼？翅膀扎得穩不穩？二、會是一個好的投資標的麼？當下的性價比如何？接下來就深入探討一下：一、M.

自 2020 年起，蘋果在 iPhone 產品策略上形成了固定節奏：每年同步推出兩款入門級機型與兩款高端機型，以此覆蓋不同消費需求區間。在機型尺寸的探索上，蘋果曾爲滿足小屏用戶偏好做出嘗試 ——於 iPhone 12 與 iPhone 13 系列中推出了 iPhone mini 版本。遺憾的是，該機型未能獲得理想的市場反饋，小屏路線的探索暫告一段落。此後，蘋果將方向轉向大屏市場，先後推出 iPhone 14 Plus、iPhone 15 Plus 和 iPhone 16 Plus。

博通 (AVGO.O) 北京時間 9 月 5 日凌晨，美股盤後發佈 2025 財年第三季度財報（截至 2025 年 7 月）：1.整體業績：博通 (AVGO.O) 本季度實現 159.5 億美元，同比增長 22%，符合市場預期（158.6 億美元），同比增長主要來自於 AI 業務和 VMware 整合調價的帶動。公司本季度毛利率 67.1%，而在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率爲 76.8%，環比有所下滑，主要是因爲定製 ASIC 業務毛利率相對偏低，而隨着佔比提升帶來了結構性影響。2.半導體業務：本季度實現 91.7 億美元，環比增長 7.6 億美元，其中 AI 業務貢

2025 年夏天，阿里巴巴(BABA.US) 迎來了一場寶貴的勝利，無論業績數據，還是股價表現，都證明了這一點。但是這場京東引戰、美團應戰、阿里滿血迴歸的熟人局近場電商大戰，似乎又不僅僅爲阿里交付一場勝仗那麼簡單。在重塑外賣格局背後，可能也爲整個電商市場格局變化的埋下了伏筆。

海豚君將$英偉達(NVDA.US) IR 小會內容進行梳理，

戴爾公司 (DELL.N) 北京時間 8 月 29 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第二季度財報（截至 2025 年 7 月）：1.核心業績：本季度收入 297 億美元，同比增長 19%，好於市場預期（291 億美元）。公司本季度同比增長將近 50 億美元的收入，基本都來自於 AI 服務器出貨的貢獻。

邁威爾科技 Marvell 北京時間 8 月 29 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第二季度財報（截至 2025 年 7 月）：1.收入端：本季度 20.1 億美元，環比增長 5.8%，符合市場預期（20.1 億美元）。本季度環比增量的 1.1 億美元，增長主要來自於數據中心和消費者業務。其中消費者業務受遊戲市場需求回暖的驅動，數據中心業務的增長則主要來自於 AI 業務及電光互聯產品的帶動。2.毛利率：本季度毛利率爲 50.4%，環比基本持平。由於$邁威爾科技(MRVL.US) 毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率並不能直接體現出經營情況。在剔除該影響後，海豚君參考調整後的

理想汽車(LI.US) 於北京時間 8 月 28 日晚間港股盤後、美股盤前發佈了 2024 年第二季度財報。理想二季度業績表現基本符合預期，但是三季度的指引非常之差。

8 月 28 日早美股盤後，$攜程網(TCOM.US) 公佈了 2025 財年 2 季度財報，本季又是不俗的穩定表現，營收維持穩定較高增速，小幅跑贏預期，利潤表現則更加亮眼，具體來看：1、大數上，本季攜程集團整體實現淨收入 148 億元（剔除營業稅），同比增長 16%，環比增速較上季並未放緩，稍高於市場預期。利潤上，加回股權激勵後的調整後經營利潤爲 46.7 億，同比增長 10.4%，比市場預期高出約 3.9 億（相當於 9%），利潤增長開始修復。2、業務口徑上，入境遊的預訂同比增長超 100%，出境遊的機酒預訂量超過 19 年同期的 120%，和上季度披露的完全一致。逐漸步入高基數下，入境遊

“外賣大戰三傻” 中的第二家--$美團-W(03690.HK) 於 8 月 27 日港股盤後也發佈了 2 季度業績。整體來看，和京東表現非常相似，同樣把原先單季百億以上的利潤 “一鍵清空”，本季實際經營利潤僅僅 2 億，遠遠低於預期。外賣大戰的影響遠比預期更大，核心要點如下：1、補貼衝減配送收入：本季度配送收入同比增速大幅跳水至僅 2.8%。雖然對商家/消費者運費的減免會體現爲配送收入的減項市場已有預期，實際下滑幅度高於預期。根據海豚的初步測算，本季的單均配送淨收入環比應當下滑了 1 元以上。這體現了大量補貼導致單量暴增後，爲了確保有騎手完成配送，必須大幅增加騎手配送收入，這也會體現到毛利率的

蜜雪集團(02097.HK) 北京時間 8 月 27 日下午，蜜雪集團（2097.HK）發佈了 2025 年 H1 業績，一方面 “雪王” 加快了開店節奏，另一方面外賣補貼也促進了公司同店營收的增長，使得上半年公司的業績仍然維持了比較高的增速。

英偉達 (NVDA.O) 北京時間 8 月 28 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第二季度財報（截至 2025 年 7 月），具體內容如下：1.核心經營指標：$英偉達(NVDA.US) 本季度總收入 467 億美元，市場預期（461 億美元），其中季度環比增長 27 億美元，主要是受數據中心業務和遊戲業務的帶動。毛利率 72.4%，市場預期（71.9%）。公司上季度毛利率出現明顯滑落，主要是受H20 芯片計提存貨減值大約有 45 億左右的影響。若剔除該突發事件影響，上季度的毛利率將在 71% 附近，本季度繼續提升，主要是 GB 系列量產增加的推動。2.數據中心：本季度收入 411 億美元，

海豚君之前說過，雖然$拼多多(PDD.US) 一直強調不分紅回購，但任何一個公司走過成長期、進入成熟期之後，都要回答一個核心問題：堆積的現金資產如何使用？這個季度，拼多多利息和投資收益單季直接拉到了百億水準（以利息和股票投資收益爲主），相比當季 258 億的主營業務經營利潤已經是一個不小的存在了。當然從季度波動性的角度，平均單季還是在 53 億上下的水平，與去年每個季度的水平相差不大。

北京時間 8 月 21 日港股盤後，$嗶哩嗶哩(BILI.US) 發佈 2025 年二季度財報，由於近期投資者日交流充分，整體看收入基本符合指引，但近期打入較多積極預期，遊戲表現有所失望，利潤則還不錯。

拼多多(PDD.US) 又是熟悉的業績後暴漲暴跌，8 月 25 日美股盤前，拼多多公佈的二季度業績中，利潤大超預期，一度推動股價應聲上漲 10%，但本次業績超預期的成色到底如何？

$名創優品(MNSO.US) $名創優品(09896.HK) 北京時間 8 月 21 日下午，名創優品（9896.HK）（MNSO.N）發佈了 2025 年 Q2 業績，通過關閉低效小店、小店改大店，二季度名創集團層面同店營收終於轉爲了正增長。另外，相較於上個季度飆升的銷售費用，這個季度銷售費用的投放環比也有所收斂，整體業績超出市場預期。

$華住集團-S(01179.HK) $華住酒店(HTHT.US) 北京時間 2025 年 8 月 20 日美股盤前，華住（1179.HK/HTHT.O）發佈了 2025 年 2 季度財報，整體來看，最亮眼的地方在於公司的輕資產轉型戰略帶動公司核心經營利潤明顯改善。

百度二季度業績於 2025 年 8 月 20 日港股盤後放出，整體來看略超預期，但當期業績基本定價，後續如何指引才更加關鍵！

$BOSS 直聘(BZ.US) 二季報落地，儘管業績並不完美，但瑕不掩瑜。再一次證明在環境逆風下，團隊靠譜的小而美，競爭優勢會越來越凸顯。具體來看：1. 用戶份額持續提升：二季度平臺用戶環比增加了 300 萬，達到 6060 萬。與此同時，用於推廣的銷售費用同比增長 10%，恢復正常投放。但因爲銷售人員顯著優化，整體營銷費用仍然同比下滑 23%。相比於絕對值，海豚君更注重市場份額。從 Questmobile 數據來看，BOSS 直聘用戶份額持續提升。5 月起，以電話直聊、面向藍領市場爲特點的魚泡直聘開始加大在一二線市場的廣告投放，力爭滲透白領市場。

$小鵬汽車(XPEV.US) 於北京時間 2025 年 8 月 19 日港股盤後、美股盤前發佈了 2025 年二季度財報。小鵬二季度財報表現不錯，毛利率也創了歷史新高：1）賣車毛利率創了歷史新高：本季度賣車毛利率環比上行 4 個百分點至 14.3%，大幅高於市場預期 11.4%，而本季度賣車毛利率環比大幅上行的主要原因在於賣車單價因爲車型結構的上行，帶來的賣車單價的環比提高，以及小鵬從去年四季度持續被印證的供應鏈持續降本能力，疊加規模效應的釋放。2）收入略低於預期，主要由於其他收入本季度環比下滑：本季度小鵬總收入 183 億元，略低於市場預期 186 億元，主要由於其他收入中本季度授權收入確認