海豚投研

$阿里巴巴(BABA.US) 今晚5.13日美股盤前發佈了26財年最後一季業績。如市場早有的預期，本季阿里業績絕對錶現不佳，最主要的缺陷是因春節期間大量“撒錢”，導致本季集團整體利潤甚至比去年三季度外賣大戰最高峰時更低；另外雲業務也缺乏特別亮眼之處，無法“將功補過”。但預期差角度，實際表現是落在賣方更新後預期的區間之內的（雖是靠下沿），因而也算不上預期之外的差。具體來看：1、CMR增長看似弱，但實際已觸底企穩：遠場電商的核心指標--CMR本季同比增長1.2%，乍看很弱。但背後原因是公司把給商戶的補貼確認規則從記爲營銷費用改爲了記收入減項，若排除該影響，實際CMR的可比增速約8%，比上季是顯著改...

$騰訊控股(00700.HK) Q1 財報發佈，整體看好壞參半，但值得細摳的點較多。圍繞市場最關心的 “AI 投入 - 產出” 問題，海豚君來簡單聊聊：1、AI 投入加大是確定的：Q1 資本開支會計確認 319 億，同比增長 16%，看似增速不高。但實際現金支付 370 億，又是一次預付等貨的情況。目前算力緊缺是共識，尤其是高端算力，騰訊開始認真迭代基礎大模型後，是尤其需要重金搶購的方向，回顧過去一年，每季度都是資本開支的支付規模大於確認規模。2、盈利侵蝕顯現，但尚有部分對沖空間：AI 投入對利潤 Q1 已經開始體現，比如受益 AIM+ 營銷工具強勁增長的廣告業務，就確認了部分 AI 折舊費用...

東南亞小騰訊$Sea(SE.US) ，5 月 12 日晚美股盤前交付了 26 年第一季度財報，本季整體業績表現不錯，營收增長和利潤釋放都明顯好於預期。不過超預期主要歸功於遊戲板塊，而非最重要的電商業務，因此超預期的含金量稍顯欠缺。具體來看：1、整體表現不錯：本季度總營收近 71 億，同比大漲 47%，遠高於上季增速和市場預期的 36%，如上文提及的主要是遊戲板塊超預期，不過電商和金融板塊增長同樣強勁。利潤上，整體 adj.EBITDA 爲 10.3 億，比市場預期高出約 15%。雖相比去年同期的歷史利潤率高峰確有不小下滑，但環比上季的 11.5% 已顯著觸底改善到 14.6%，恢復到去年 2Q...

$騰訊音樂(TME.US) Q1 業績基本符合預期，也就是貼合上季度的指引，只是費用上稍微比市場預想的少花了一些。總體呈現的是一個在競爭下核心訂閱增長顯露疲態，需要靠不斷開拓非訂閱音樂衍生變現的業務狀態。不過相比於業績本身，盤前剛披露的喜馬拉雅併購獲得審批的消息更值得關注，這不僅意味着騰訊音樂可以加速做業務整合，融入聽書用戶之外，還可以開啓回購 “自救” 了。具體來看：1. 生態仍然需要持續防守：關於用戶數據，今年開始公司不再披露。海豚君結合 Questmobile 的數據變動趨勢，以及訂閱收入的倒推計算，大概可以描摹出 Q1 的情況，僅供參考：一季度 MAU 環比繼續下滑，總體下滑幅度穩定，...

美東 5 月 11 日盤前，穩定幣第一股$Circle(CRCL.US) 發佈了 2026 年第一季度業績。需要明確的是，由於 USDC 規模、儲備資產利率公開已知，因此佔比 95% 的利息收入基本可以確定，因此 Circle 大部分時間股價波動都隨 USDC 市值變化，背後本質也就是降息預期、加密資產政策變化等深度掛鉤。財報能解讀出的預期差信息，就在於其他非利息收入，公司內部經營效率以及指引所體現的中長期戰略目標。整體來看，一季度的亮點仍然是資金對財報主要關注的「其他收入」上，體現 USDC 生態在加密貨幣之外場景下的穩步擴張趨勢。但同時，生態擴張所需要的剛性投入，也會給 Circle 的短...

美版支付寶--$Block(XYZ.US)（XYZ.US）今早（5.8）美股盤後，公佈了 2026 年 1 季度財報，本季度業績表現不錯，營收和利潤釋放都好於預期，且趨勢向好，對下季指引同樣不錯 ，具體來看：1、增長利潤都不俗：公司本季總營收同比增長約 5%，主要是比特幣收入大幅下滑的影響。剔除比特幣後的核心收入約 42.6 億，同比增長近 23%，相比上季繼續小幅加速近 1pct，明顯好於彭博預期。營收加速增長的趨勢得到延續，不過加速的幅度已明顯收窄，何況本季還有顯著的匯率利好。盈利層面，核心指標--調整後經營利潤約$7.3 億，同比增長 56%，顯著高於此前指引的 6 億。調整後經營利潤率...

另類住宿龍頭 Airbnb$愛彼迎(ABNB.US) ，今早（5/8）公佈了 2026 財年 1 季度財報，整體來看，本季業績依然不錯，各項指標都略好於市場預期，在匯率順風的利好下增長端指標都加速增長。對下季度展望也都在預期之上，具體來看：1、業務增長看似加速，實則穩定：核心經營指標上，本季總預定金額（GBV）同比增長了 19%，環比明顯提速。不過主要還是匯率順風貢獻，剔除匯率影響後“真實” 增速爲 13%，和上季度大體持平。價量驅動上，更關鍵的量--總間夜預定量同比增長 9.2%，實際較上季略有放緩，但當然好於彭博一致預期，也可見 “真實”的業務增長並沒有提速。推動 GBV 名義增長加速的，...

$Coinbase(COIN.US) 一季報發佈，大部分是 “預想” 中的坍塌，當期背景是 CLARIFY 法案遲遲難見推進 + 中東摩擦推高油價甚至引發加息預期，都是對風險資產極爲不利的因素。不過，數字貨幣標的股價變動完全跑在業績前面，隨着 4 月地緣緊張緩解，數字貨幣還是走了一段修復行情。相比較上季度的財報日而言，BTC 價格從 6.7 萬升到了 8 萬，Coinbase 估值也從 385 億漲到了 500 億。那麼維持後續修復趨勢的關鍵因素是什麼？具體來看：1. 避險致交易降溫： 導致收入滑坡的還是交易收入，Q1 同比下滑了 40%，主要源於交易量萎縮了 36%，但相比中心化交易所整體...

能量飲料龍頭怪獸飲料（MNST）於北京時間 2026 年 5 月 8 日早間美股盤後發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），整體來說是一份相當好的成績單，尤其是營收端大幅超出市場預期。$怪物飲料(MNST.US)1、營收增速創下近四年單季度新高。先看總數，1Q26Monster 實現營收 23.5 億美元，同比增長 27%，環比明顯提速。儘管外資行根據便利店高頻數據追蹤到包括 Monster 在內的能量飲料主要玩家在一季度都保持了雙位數以上的增長，景氣度較高，上修了預期（同比增長 16%），但最終的結果顯然是更加驚喜。2、以價換量，單位箱銷量激增。量價拆分看，單位箱銷量...

AI 新雲獨角獸$Coreweave(CRWV.US) 今早（5/8）美股盤後，發佈了 2026 年第一季度財報，整體來看，又是熟悉的業務和收入增長還不錯，但利潤下滑比調低後的指引還要更差。意味着公司可能在一定時間內陷入收入越多反而虧損越大的怪圈，也讓本就對公司中長期能否實現穩定盈利有些疑慮的投資人更加憂慮，具體來看：1、營收增長再創新高：公司實現營收近$20.8 億，高於市場預期的 19.7 億，也超過此前指引區間 19~20 億的上限。收入同比淨增額近 11 億，再創歷史新高。決定營收的底層指標，已上線算力規模（Active Power）本季達到 1000Mw，大體符合市場預期，環比淨增 ...

大家好，我是海豚君！$Unity Software(U.US) 一季度業績發佈，由於 3 月底已經發過預告，因此這次關注焦點還是指引，尤其在剝離 IronSource 之後，指引更能看出 Vector 廣告系統的增長趨勢。具體來看：1. 指引小幅優於預期，Vector 趨勢良好管理層預計 Q2 收入增長 15%-17%。其中進一步剔除 IronSource 和 Supersonic 部分的核心戰略業務收入，預計增長 29%～32%。其中戰略 Grow 業務按指引上沿計算，Q2 環比增長 10%，這裏面 Vector 應該是大頭，預計 Vector 應該有 10% 以上的增速（符合海豚君預期）。...

ARM（ARM.O）於北京時間 2026 年 5 月 7 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第四季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：1、主要數據：$Arm(ARM.US) 本季度實現收入 14.9 億美元，同比增長 20%，略好於市場預期（14.7 億美元）。公司本季度收入端環增的 2.5 億美元中，基本都來自授權業務的增長貢獻。公司毛利率爲 97.9%，繼續穩步提升。2、具體業務情況：授權業務（License）和特許權使用費（Royalty）佔比接近於 1:1a）本季度授權業務（License）收入 8.2 億美元，環比增長 3.2 億美元，公司的授權業務保持着上升的趨勢。...

在鬼故事纏身的一季度，$AppLovin(APP.US) 上交的成績單小超預期。雖說也能找出增速放緩的瑕疵，但相比過於放大競爭影響的短期市場情緒而言，這個業績還是可以消除一些擔憂的。具體來看：1. 收入指引繼續高增長：對於 Applovin，因爲正處於業務擴張的關鍵變動期，因此指引仍然是最需要關注的指標。管理層指引 Q2 收入增長 55%，保持高增長趨勢，環比小幅放緩。不過考慮到管理層指引風格偏保守，從慣例的 beat 幅度來看（指引上限的 3-5%），增速有望與 Q1 持平。2. 電商廣告穩步推進：從機構的行業調研來看，雖然一季度競爭有加劇的趨勢，比如 Unity Vector 不斷優化、M...

“國際版滴滴”$優步(UBER.US) 在 5 月 6 日晚美股盤前，發佈了 2026 年第一次季報，整體來看本季度表現依然不俗，總訂單金額和 adj.EBITDA 這兩個增長端和利潤端核心指標都好於預期，且趨勢上也維持着強勁的增長勢頭和利潤率提升的趨勢。與此同時公司指引的下季度總訂單額和調整後利潤同樣好於預期，在公司股價因自動駕駛威脅已大幅回調的情況下，本季不俗的業績表現無疑值得嘉獎，詳細要點如下：1、量穩價漲：本季核心業務（打車 + 外賣）的訂單額同比增長 26%，較上季的 23% 明顯提速、且好於市場預期。不過訂單量增速 20% 實際較上季的 22% 有所放緩，訂單額增長提速的主要是由自...

大家好，我是海豚君！$迪士尼(DIS.US) 2Q26FY 財季是 3 月剛接管公司的新 CEO 首秀，實際交卷表現還不賴，展現經營韌性的同時，還增加了一點回購誠意。這讓市場原先因宏觀波動、AI 對行業變化以及新領導班子上任而緊繃的擔憂情緒有所緩解。1、指引超預期：2Q26 對應自然年的 Q1，碰到了中東摩擦、體育版權成本上升等短期不利因素。前者會因爲高油價而影響旅遊消費需求，進而影響主題公園收入，後者則會帶來體育業務的利潤承壓。雖然主題公園、體育業務確實受到了不利影響，但迪士尼的韌性還是扛住了壓力、實際表現好於預期。整體收入增長 7%，環比略微加速，同時經營利潤率基本保持同比持平，相比 Q1...

北京時間 4 月 29 日晚，三花智控（2050.HK）發佈了 26 年一季報，雖然整體業績略低於預期，但主要受匯率及非經常性損益擾動，收入端終於恢復了正增長：1. Q1 收入終於恢復正增長，其中汽車零部件業務的超預期表現是主要拉動力：三花 Q1 收入 77.7 億，同比增長 1%，收入端勉強脫離上季度的負增長泥潭，主要由於汽車零部件收入的拉動，拆分來看：① 汽車零部件收入超預期，是收入轉正主因：本季度該業務收入約 31.2 億元，同比實現雙位數增長（約 15%）。在 Q1 傳統淡季，新能源車購置稅退坡導致整體新能車行業同比增速-5%，且汽零前兩大核心客戶（比亞迪、特斯拉）銷量合計同比下滑 2...

AMD（AMD.O）於北京時間 2026 年 5 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：1、整體業績：$AMD(AMD.US) 在 2026 年第一季度實現營收 102.5 億美元，同比增長 37.8%，好於市場預期（99 億美元）。公司本季度收入端的增長，也主要得益於數據中心、客戶端業務的增長帶動。公司本季度毛利率（GAAP）52.8%，同比提升 2.6pct，主要受益於相對高毛利率的數據中心業務佔比提升。2、經營費用端：公司本季度研發費用爲 24 億美元，同比增長 38.7%；銷售及管理費用爲 12.5 億美元，同比增長 41%。...

電商工具 + 金融支付垂類龍頭 — $Shopify (SHOP.US) 在 5 月 5 日晚美股盤前，公佈了 2026 年第 1 季度財報。整體來看本季業績依然不差，增長和利潤都好於彭博一致預期，不過剔除本季匯率順風的利好，實際表現相比買方預期並無驚喜。不過對下季的指引稍有瑕疵，雖然指引同樣和彭博一致預期大體相當，但趨勢上指向 GMV 營收和利潤的增長迎來了 “不可避免” 的放緩，這對以高增長維持高估值的公司而言不是好信號，具體來看：1、GMV 沒驚喜，支付滲透率再走高：本季 GMV 同比增長近 35%，看似相比上季明顯提速，但實際剔除匯率順風的利好後增速爲 30%，和前幾個季度大體持平，並...

作爲新戰略的第一份財報，在市場預期本身也不高的情況下，$多鄰國(DUOL.US) Q1 業績整體基本達標。不過似乎爲了給自己更多的轉圜餘地，管理層對全年指引仍偏謹慎，包括對 Max 價格向下調整、AI 成本削弱毛利率的展望，並非傳統偏好訂閱模式的資金希望看到的趨勢。具體來看：1. 新戰略 “匍匐” 推進：前兩個季度管理層反覆強調的 2026 年 “犧牲短期變現，換用戶恢復健康擴張” 的新戰略開始執行，從實際表現來看，只能說是 “匍匐前進”：（1）高粘性用戶規模增長：DAU 增長 21%，小幅超預期（管理層對今年的用戶增長預期爲 20%）。不過 MAU 只增長了 6%，管理層表達後續的目標還是主...

$Palantir Tech(PLTR.US) Q1 業績整體仍然不俗，儘管連續的硬核業績消化了一部分的估值溢價，但其中關於 “美國商業收入不及預期”和 “訂單波動和指引增速趨勢放緩”的兩個瑕疵，疊加 AI 敘事的影響，還是削弱了資金短期做多意願，財報反饋平淡。具體來看：1. 指引上調，但趨勢要放緩？：Q1 收入繼續加速增長 85%，公司對 Q2 的指引增長 79% 左右，全年收入預期上調到超 76 億，同比增長 71%，均超賣方一致預期。但從後續增速有放緩趨勢（Q2&H2），可能引發了買方資金的不滿。不過按照 Palantir 一貫 Beat 指引的習慣，二季度應該仍然有望實現加速增...