海豚投研

北京時間 3 月 24 日下午，蜜雪集團（2097.HK）發佈了 2025 年 H2 業績，整體上，蜜雪下半年業績表現一般，雖然營收超出了市場預期，但由於毛利率的下滑以及管理費用有所提升，最終核心經營利潤小幅不及市場預期。$蜜雪集團(02097.HK)具體要點如下：1、營收保持快速增長。2H25 蜜雪實現營收 187 億元，同比增長 32%，雖然由於下半年外賣補貼力度的減弱對同店增速造成了一定影響，但在高速開店的帶動下，公司整體增速並不低，環比上半年的增速略有下滑（上半年增長 39%）。2、幸運咖逆勢狂飆。開店節奏上，下半年國內淨新增 7075 家門店，環比上半年提速。其中幸運咖經過戰略調整後...

北京時間 3 月 23 日下午，老鋪黃金（6181.HK）發佈了 2025 年 H2 業績，由於此前公司披露過盈利預告，從實際業績來看，基本落在指引中值，營收和利潤仍處於高速增長中，表現還是不錯的。具體要點如下：$老鋪黃金(06181.HK) 1、營收環比有所降速。2H25 老鋪實現總營收 149 億元，同比增長 200%，小超市場預期（市場預期爲 147 億元）。從趨勢上看，由於下半年短期提價幅度過大，部分消費者 “持幣觀望”，增速環比上半年稍有降速，但仍然處於快速擴張期，核心還是受益於黃金的上行週期以及老鋪品牌力不斷提升帶來的客羣拓展和破圈。2、國內開店剋制，持續向海外進軍。下半年老鋪淨新...

$小鵬汽車(XPEV.US) 於北京時間2026年3月20日港股盤後、美股盤前發佈了 2025 年四季度財報，整體而言，雖然小鵬的表觀業績不錯，但真實的造車業務表現指引卻透露出不少壓力，具體來看：1）收入端超預期，但主要歸功於服務和其他收入大幅增加：本季總收入達 223 億元，同比提升38%，超市場預期 208 億。但收入端最大的增量來自“服務及其他收入”，環比大幅飆升 8.5 億元至 32 億元，遠超市場預期的 23.5 億元。主要由於與大衆汽車合作的技術研發收入增加（達成了里程碑），以及出海銷量增長帶來的額外的碳積分收益。2）汽車收入環比上行主要由於車型結構改善：本季度汽車銷售收入爲 19...

一、小米春季發佈會核心信息$小米集團-W(01810.HK) 本次發佈會最值得關注的是 SU7 改款和 AI 大模型進展：a）新一代 SU7：更像是中期改款。其中外觀變化不大，主要是對硬件升級並小幅提價。綜合配置升級情況來看，新一代 SU7 對標準版和 Pro 版更爲友好，其中全系標配 V6s Plus 超級電機、激光雷達和 4D 毫米波雷達、英偉達 Thor-U、蛟龍底盤、前四活塞固定卡鉗等。定價方面，標準版/Pro 版/Max 版統一提價 4000 元。相同的提價幅度，標準版的硬件配置升級最爲明顯。相當於花 21.99 萬元，能享受到同檔次車型的中高端配置。結合本次發佈情況，海豚君預測新一...

$地平線機器人-W(09660.HK) 於北京時間 2026 年 3 月 19 日港股盤後發佈了 2025 年下半年財報。此次財報表現並不及預期，具體來看：1）收入端超預期，但核心芯片業務收入低於預期：2H25 地平線總收入 21.9 億，同比增速 51.2%，超市場預期 19.4 億。但超預期的核心驅動力並非芯片硬件，而是授權和服務業務（2H25 實現 11.7 億元 vs 預期 7.5 億元）。該業務除了原有大客戶酷睿程（大衆合資）貢獻外，新增了全球頂級 Tier 1 日本客戶（預計爲 Denso），並一舉躋身 2025 年前五大客戶。2）核心芯片業務量價齊升邏輯受阻，高端化進程放緩：代表...

外賣和AI兩條戰線上雙線出擊的$阿里巴巴(BABA.US) ，今晚（3.19）美股盤前發佈了26財年3季度業績。整體來看，從預期差角度，除了國際電商增長偏弱和其他業務虧損更多外，大體表現是和已最新已下調過的指引接近的。但絕對錶現上，無疑是比較弱的。主要是國補紅利&變現率拉高週期大體結束後，核心電商板塊的增長顯著放緩。欣慰之處是阿里雲的增長還是比較強勁的。本季彭博預期未及時更新，參考價值不大，下文我們按及時更新的大行預期來看：1、CMR增長不足1%：傳統遠場電商業務的核心指標--CMR本季同比增長0.8%，較此前季度的10%顯著放緩。和京東類似，一方面是25年國補退坡 & 24年...

美光（MU.O）於北京時間 2026 年 3 月 19 日早的美股盤後發佈了 2026 財年第二季度財報（截止 2026 年 1 月），要點如下：1.整體業績：美光本季度營收 238.6 億美元，環比增長 75%，好於上調後的買方預期（199 億美元），本季度收入增長主要來自於 DRAM 和 NAND 業務的雙重帶動，兩大業務環增都在 70% 以上。公司本季度毛利率達到 74.4%，好於上調後的買方預期（69%）。受存儲價格大幅上漲影響，本季度 DRAM 和 NAND 均價環增都達到了 60% 以上。2.DRAM 業務：本季度實現 188 億美元，環比增長 73.6%，主要是存儲價格上漲的拉動...

北京時間 2026 年 3 月 18 日美股盤前，華住（1179.HK/HTHT.O）發佈了 2025 年 4 季度財報，伴隨公司輕資產轉型戰略的推進以及酒旅行業的復甦，四季度公司依然延續了三季度的亮眼表現，業績超出市場預期，具體來看：$華住集團-S(01179.HK) $華住酒店(HTHT.US)1、RevPAR 環比持續修復。從最核心的經營指標每間可售房收入（RevPAR）看，四季度華住每間可售房收入同比增長 1.8%，趨勢了三季度的正增長，環比稍有提速。量價拆分來看，受益於華住的舊店翻新以及高價品牌（桔子水晶、漫心、城際）佔比的提升，平均日房價（ADR）同比增長 4%，是核心驅動。入住率...

北京時間 3 月 18 日港股盤後，$騰訊控股(00700.HK) 發佈了 2025 年三季度業績。整體看無驚無喜，細項上與預期略有差距。

$吉利汽車(00175.HK) 於北京時間 2026 年 3 月 18 日港股午盤時間發佈了 2025 年四季度報告，具體來看：1. 收入端略超市場預期：本季度吉利汽車總收入 1057 億元，同比提升 22%，略超市場預期的 1043 億，主要因爲產品結構高端化帶來的單車 ASP 提升，公司在高端化上已經看到取得了不錯的成效。2. 單車收入因爲高端化繼續環比提升：本季度單車收入 12.4 萬元，環比上季度繼續上行 0.7 萬元，主要來自於極氪高端化的爆發：四季度極氪品牌銷量環比大增 52% 至 5.3 萬輛，在總銷量中的佔比環比提升 2.5 個百分點至 9.4%。而增長主要由定價 46.59-...

Lululemon 於北京時間 2026 年 3 月 18 日早上美股盤後發佈了 2025 年第四季度財報（截止 2025 年 12 月），整體來說，由於公司此前連續下調指引，因此市場對 Q4 的預期本來就很低，從實際表現來看，各項數據仍然偏弱，但也在預期內。

北京時間 3 月 17 日港股盤後、美股盤前，$騰訊音樂(TME.US) 發佈了 2025 年第四季度財報。Q4 業績好壞參半，第二曲線繼續發力，但用戶生態不穩，致使訂閱收入增長降速，因此海豚君總體觀感不佳。具體來看：1. 用戶持續流失：四季度 MAU 環比下滑 2300 萬，要相比往年的季節性流失幅度要稍微大一些。拉長時間線，總體也還是向下的趨勢。我們認爲，後續不排除加大投入增加獲客。包括喜馬拉雅收購審批後，新內容融入擴大會員權益的情況下對用戶訂閱的推動。2. 訂閱穩定增長乏力：四季度訂閱收入增長 13%，訂閱用戶淨增 170 萬，環比有所回暖，但似乎犧牲了漲價趨勢（或 SVIP 的繼續滲透...

2026 年 3 月 16 日，英偉達創始人兼 CEO 黃仁勳在 GTC 2026 大會上發表主題演講，核心議題涵蓋 CUDA 平臺 20 週年、推理拐點與算力需求爆發、Vera Rubin 系統架構、Groq 集成、OpenClaw 代理革命及物理 AI 與機器人。一、GTC2026 核心要點1）數據中心營收展望：2025-2027 年$英偉達(NVDA.US) 數據中心累計收入達到 1 萬億美元（去年 GTC 大會給的是 2025-2026 年累計收入 5000 億美元），符合預期。市場主流預期本身已經提升至 1 萬億美元以上，更期待的是公司能給出明確訂單等方面的信息。2）性能和成本：在 ...

國內住房中介龍頭--$貝殼(BEKE.US) 今晚（3.16）美股盤前，公佈了 25 年最後一季財報，整體來看由於 24 年 9 月新政後的極高基數，疊加 25 下半年後樓市持續走弱，在巨大行業逆風下，貝殼本季度是相當慘淡的，具體來看：1、營收仍在支撐，利潤則已深度水下：整體業績上，由於核心一航道中介住房成交額的大幅萎縮（同比跌去近 4 成），二航道雖仍正增長、起到一定對沖作用，但本季貝殼總營收同比下降了近 30%。利潤上，雖一航道中介業務勉力守住毛利率基本沒下滑，但因低毛利率的二航道佔比走高，結構變化導致毛利率顯著走低。同時，雖然費用負增長、但營收下滑幅度更大，導致經營去槓桿、利潤率下滑。最...

$零跑汽車(09863.HK) 於北京時間 3 月 16 日港股盤後發佈了 2025 年第四季度財報。本次財報仍然表現不錯，展現出零跑一貫穩健的經營能力，具體來看：1. 收入端基本和預期持平，賣車單價因爲車型結構下沉和促銷還在環比下滑：本季度收入端 210 億，同比增長 56%，基本和市場預期持平，但賣車單價還在環比下滑，主要因爲零跑四季度加大了促銷力度，以及車型結構還在繼續下沉，更低價的 B 系列 +T 系列在銷量中的佔比還在上行。2. 毛利率端環比還在上行：管理層之前指引四季度由於促銷力度環比加大抵消了規模效應對毛利率帶來的增厚，毛利率將環比持平，但本季度毛利率仍然環比小幅上行 0.5 個...

SpaceX的挑戰者們：貝索斯和中國軍團們追得上嗎？在上篇報告中，我們主要從SpaceX上市出發，梳理這一波商業航天機會的主要脈絡，在本篇中，我們重點關注可回收火箭發射及衛星運營的主要市場參與者，同時拆解產業鏈環節，以從競爭格局和產業鏈環節角度分析可能的投資機會。

“外賣大戰” 復刻到巴西，滴滴也要不惜代價？網約車龍頭$滴滴出行(DIDIY.US) ，今晚（3.13）美股盤前公佈了 2025 年最後一季的財報。整體來看，國內業務依然穩健，業務量平穩增長、利潤率緩步提升，談不上亮眼但也沒啥大缺陷。大問題是，海外業務因巴西外賣投入繼續拉昇，雖然市場已有心理準備，實際單季鉅虧 34 億還是遠比預期的更多。具體來看：1、國內出行增長穩健：本季滴滴國內業務 GTV 爲 872 億，同比增速小幅提升到 11.2%，稍高於彭博一致預期。不過，國內出行訂單量同比增長 10.1%，略低於 GTV 增速且環比略微有放緩。可見，主要是由客單價的小幅提升（+1%）推動，整體仍是...

$理想汽車(LI.US)於北京時間3月 12日晚間港股盤後、美股盤前發佈了 2025 年第四季度財報。

作爲 4 大雲巨頭中最受爭議的$甲骨文(ORCL.US) ，今早美股盤後公佈了 3QF26 業績（截止 2 月底）。整體來看，當季業績表現同樣是有好有壞，好的是數據庫和算力租賃爲主的 OCI 業務增長依然強勁且繼續提速；壞的是對毛利率的壓制比預期更嚴重，Capex 和借貸規模也超預期快速爬升。

$蔚來(NIO.US) 於北京時間 2026 年 3 月 10 日美股盤前，港股盤後發佈了 2025 年第四季度財報，蔚來實現了上市以來首次扭虧，終於甩掉了萬年鉅虧的標籤，具體來看：1、收入端超預期，同比高增：四季度整體收入端 347 億，同比提升 76%，高出市場預期 336 億，主要由於最核心的賣車收入超預期。四季度賣車收入 316 億，高出預期的 306 億，主要由於四季度的賣車單價上行很快，環比上季度 22.1 萬元上行 3.2 萬元至 25.3 萬元，高價大 SUV ES8 的爆銷，帶動車型結構繼續改善（ES8 在車型銷量佔比環比提升 27 個百分點至 32%），拉高了賣車單價。2....