海豚投研

$Reddit(RDDT.US) 一季報表現不錯，一方面作爲 AI 重要數據源之一，活人感較強的 Reddit 正在享受谷歌等入口帶來的導流紅利，另一方面，當下 Reddit 仍處於商業化早期，同時還在推進品牌廣告之外的效果廣告變現。從 “人找內容” 的 Search 到 “內容找人” 的 Feed 會是接下來公司增長的新動力，包括目前平臺的廣告加載率相對同行仍然偏低，因此未來還有一段時間中業績釋放斜率會比較漂亮，但利潤率可能會因爲功能開發投入的增加，提升速度逐漸變慢。財報前，市場根據 Cleveland 調研顯示：“因宏觀環境波動，商家 3 月底以來削減品牌廣告預算、轉向更高 ROI 的頭部...

$Rivian(RIVN.US) 於 2025 年 11 月 5 日美股盤後發佈了 2025 年三季度財報，整體來看，三季度業績表現不錯，從二季度低谷期已經開始回升。來看關鍵信息：1）收入端基本符合預期：本季度總收入 13.8 億美元，同比增長 11.4%，與市場預期基本持平。儘管賣車收入（包含碳積分）9.1 億美元，同比下滑 1.5%，主要受碳積分收入同比減少 1 億美元、低價 EDV 貨車佔比提升、IRA 補貼退坡後 R1 車型促銷力度加大影響，單車收入同比下滑近 0.7 萬美元至 8.2 萬美元；但軟件和服務業務表現亮眼，本季度收入 4.73 億美元，同比大幅增長 49%，核心由與大衆合...

大家好，我是海豚君！$羅布樂思(RBLX.US) 的一季報暴雷了，最大的問題在顯著下調的增長指引上。增長顯著放緩的導火索是各國/地區的兒童監管，但本質上還有遊戲產品週期走弱的原因。財報前市場基於對平臺數據的緊密追蹤，對短期的壓力已經有一些心裏準備（體現在持續承壓的股價上），但實際管理層的指引更顯悲觀。雖然我們認爲管理層存在刻意壓低指引的先例和保守態度，但從指引上還是能看出，短期增長的清晰度下降，高成長性也被削弱。具體來看：1. 下調增長指引：相比上季度，這次對 2026 年全年的業績指引上，管理層下調收入、上調盈利（減虧）。但 Roblox 當下最需要證明自己的成長性還在，因此增長下調還是最讓...

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2026 年 5 月 1 日上午，美股盤後發佈 2026 財年第二季度財報（截至 2026 年 3 月），要點如下：1、整體業績：本季度$蘋果(AAPL.US) 實現營收 1112 億美元，同比增長 16.6%，好於市場預期（1097 億美元）。公司本季度收入端的增長，主要受 iPhone 和軟件服務業務增長的帶動。蘋果公司毛利率 49.3%，同比增加 2.2pct，好於市場預期（48.5%）。其中軟件服務業務毛利率提升至 76.7%，硬件端毛利率爲 38.7%（同比提升 2.8pct）。本季度硬件毛利率的提升，主要受 iPhone17 系列銷量增加和美元兌人...

$微軟(MSFT.US) 在 4/30 早美股盤後，發榜了截至 3 月底的 26 財年 3 季度財報。整體來看，微軟本季表現仍是 “穩” 字爲主，各核心指標普遍好於市場預期，但也缺乏真正意義上的亮點，具體來看：1、Azure 重新提速，但沒有驚喜：最受關注的Azure 業務，本季營收同比增長 40%，剔匯率影響後增速則爲 39%，較上季提速 1pct。雖然再度重新提速，無疑是個好的信號。但橫向對比 AWS 和 GCP 本季的強勁提速，Azure 顯然仍是相對跑輸。海豚君認爲，背後主要原因是微軟和 OpenAI 間合作的進一步解綁，OAI 將算力訂單轉移至其他 CSP 的影響，公司表示的將算力供...

大家好，我是海豚君！$Meta(META.US) 一季報的問題不在當季，而是新指引並未緩解利潤率滑坡的預期，這與財報前因收緊開支的頻繁傳聞引導下、資金對支出收縮的預期存在反差。但本質上，還是因爲缺乏兌現 AI 故事的第二曲線，資金再一次失去耐心了。具體來看：1. 支出沒收緊，還要追加投入：Meta 對今年全年的 Capex 指引增加了 100 億，來到 1250-1450 億區間（源於內存等零部件價格上漲驅動）。與此同時，對 Opex 指引沒有做資金希望看到的向下調整。近兩個月，Meta 收緊 VR 投資、輪番裁員的各種傳聞放出，資金對 Meta 的支出端也產生了一些緊縮預期。但實際情況不減反...

$亞馬遜(AMZN.US) 於北京時間 4 月 30 日美股盤後，發榜了 2026 年第一季的財報。整體來看，AWS 大踏步加速增長，泛零售板塊也穩中有升，本季營收和利潤表現都好於彭博預期。但由於公司股價近幾個星期內自低點已反彈超 30%，市場真實預期已提前大幅拉高，從預期差角度倒也算不上有驚喜。具體來看：1、AWS 如期加速，競爭位次提升：核心關注指標-- AWS 本季營收同比增長 28% 到$376 億，相比上季顯著提速了超 4pct。但是業績前許多投行已將對 AWS 增速預期上調到 30% 以上，因此本季實際 AWS 的增速是不及偏樂觀買方預期的。但趨勢上 AWS 連續三個季度提速，且近...

北京時間 4 月 29 日晚間，東鵬飲料（605499.SH）發佈了 2026 年一季度業績，整體上，雖然基本盤能量飲料的增速環比改善，但 “第二曲線” 電解質水增速的大幅放緩使得整體業績仍然小幅低於市場預期，具體要點如下：$東鵬飲料(09980.HK)1、整體業績小幅不及預期。1Q26 東鵬飲料實現總營收 58.9 億元，同比增長 21.5%，略低於市場預期。從趨勢上看，雖然仍處於從 2025 年一季度以來的降速通道中，但降速的斜率已經明顯放緩，說明公司在經歷了去年四季度組織架構調整的"陣痛期"後，整體經營節奏正在逐步恢復。2、能量飲料增速環比改善。分品類看，能量飲料實現營收...

$谷歌-A(GOOGL.US) 一季報又 “炸” 了，在創收增量 40% 已經貢獻來自與 AI 直接相關雲收入時，或許是時候給谷歌摘掉廣告標籤，貼上 AI 公司的名牌了。具體來看核心信息：1. 炸裂的雲業務，坐穩估值底氣：收入 200 億，增長 63%，在更樂觀的買方視角（+60%）也是一個小驚喜的表現，遠好於同行。關鍵是，目前積壓訂單有 4620 億，比去年末的 2400 億幾乎翻倍增長，這裏面大頭是雲合同，小部分是 TPU 硬件直銷（給客戶自建數據中心）。淨增的 2200 億中，Anthropic、Meta 大概率是貢獻主力，但同時其他客戶中，新籤的十億級別大單也不少，以及還有老客戶額外添...

高通（QCOM.O）於北京時間 2026 年 4 月 30 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第二季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：1、核心數據：高通本季度收入 106 億美元，同比下滑 3.5 %，符合市場預期（105.6 億美元）。公司本季度的再次下滑，主要是受下游手機市場低迷的影響。公司本季度毛利率 53.8%，同比下降 1.2pct，低於市場預期（54.6%）。在存儲緊缺的影響下，導致了公司硬件業務（QCT）毛利率下滑的拖累。2、具體業務情況：$高通(QCOM.US) 的業務主要分爲半導體芯片業務（QCT）和技術許可業務（QTL）兩部分，其中半導體芯片業務是公司最大...

京東方 A（000725.SZ）於北京時間 2026 年 4 月 29 日晚間的 A 股盤後發佈了 2026 年第一季度（截止 2026 年 3 月），核心要點如下：1.整體業績：京東方 2026 年第一季度實現營收 510 億元，同比增長 0.8%。其中面板市場價格同比略有回落（約 2%），可以推測公司的出貨量同比是有回升的。$京東方A(000725.SZ) 2026 年第一季度淨利潤爲 17.1 億元，同比下滑 12%，主要是受研發等經營性費用增加等方面的影響。2.毛利率及費用率：公司本季度毛利率爲 15.6%，環比大幅回落。主要是因爲公司在上季度做了大量的資產減值衝回（約 21 億元）。...

今晚$中國中免(601888.SH) 公佈了 2026 年第一季的財報，因先前年度報告剛發佈不久，公司的邏輯並沒有特別大的變化，海豚君此次就只做一個簡要點評：1、營收增長不算驚喜：26 年第一季中免總收入約 169 億元，同比增長近 1%，相比上季增速反略有所下滑。在海南完成封關後的第一個春節旺季，中免的銷售增長表現並不算喜人。相比之下，離島免稅行業整體的銷售則要好得多。一季度內離島免稅整體銷售額同比增長了 26%，相比上季的 19% 繼續加速。價量驅動上，購物人數同比增長了 18%，人均消費金額也上漲了 7%，價量齊升。在這種情況下，中免的銷售增長卻平平。反映出要麼是機場等其他渠道表現不佳（...

$吉利汽車(00175.HK) 於北京時間 2026 年 4 月 29 日港股午盤時間發佈了 2026 年一季度報告，整體來看，雖然表觀收入和歸母淨利不及預期，但最核心的毛利率和單車運營利潤卻逆勢上行，展現了極強的經營韌性：1.總收入略低於預期，但單車 ASP 保持穩健：本季度吉利汽車總收入 838 億，同比增長 15%，但低於市場預期 923 億。而市場最擔心的是本季度單車 ASP 出現環比下滑趨勢，尤其在本季度高端化極氪 + 出海佔比反而提升的情況下。但實際上，本季度收入不及預期並非主業疲軟，而是主要由於零部件收入及對外技術授權收入（如電池銷售給沃爾沃等）的下滑，實際的賣車 ASP 與去年...

瑞幸咖啡（LKNCY）於北京時間 2026 年 4 月 29 日下午美股盤前發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2025 年 3 月），整體上，瑞幸一季度在保持高速開店的情況下收入端表現仍然不錯，小超預期，但美中不足還是老問題，外賣佔比提升拉高配送費用的影響仍在延續壓制利潤的釋放。另外，瑞幸也首次宣佈了 3 億美元的回購計劃。$瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US)1、整體業績小超預期。1Q26 瑞幸實現總營收 120 億元，同比增長 35.3%，小超市場預期，增長主要由門店數量擴張和月均交易用戶增長驅動，而非同店的內生增長。2、開店節奏重新提速。瑞幸 Q1 新開門店 2548 家，門店總...

大家好，我是海豚君！北京時間 4 月 28 日，$分衆傳媒(002027.SZ) 發佈了 2025 年報和 2026 年一季報。整體看，這次又是一次 “壓力測試”。而分衆依舊在靠自身的 alpha 努力抗壓，一方面競爭力內功繼續修煉，另一方面管理層對股東的補償也很到位，在全年賬面利潤腰斬的情況下，仍然保證分紅絕對額增長，並將今年上半年的分紅上限預期同比拉高。分衆的一季度業績側面反應了年初因春節時間錯位而形成的消費 “虛火”，隨後在 3 月迴歸弱現實的壓力。雖然 AI 等新事物光速發展，大廠們之間繼外賣大戰之後的 AI 入口之戰，增加了營銷投放需求，但整體 Q1 僅 2% 的收入增速，還是體現了...

$Spotify(SPOT.US) 2026 年一季報在 4 月 28 日美股盤前出爐，財報主要問題在指引上，市場希望看到的還是流媒體 “漲價提利潤” 的傳統邏輯，但 Spotify 在對 Q2 的指引上，關鍵的訂閱用戶淨增數、毛利率上都未能完全 “達標”，引發了資金的失望撤退。但考慮到管理層一貫的指引謹慎，海豚君認爲，實際問題也沒想象中那麼大。這幾個季度對 Spotify 跌宕起伏的市場反應，主要是由於高估值的老問題，短視頻和 AI 顛覆論持續不散的陰影下共同造成。具體來看：1. 指引平淡，關鍵指標不及預期：演繹流媒體漲價邏輯的兩個關鍵跟蹤指標，一個是訂閱用戶淨增，一個是毛利率。（1）訂閱...

$比亞迪股份(01211.HK) 於北京時間 4月 28日晚，港股盤後發佈了 2026年第一季度業績。要點如下：1. 整體收入低預期下表現不錯：一季度收入1502億，同比下滑11.8%，其中賣車收入1120億，同比下滑16.1%，同比下滑主要由於賣車銷量的下滑，但仍要高出市場預期的1006億，主要由於賣車單價端的超預期。2. 賣車單價逆勢大幅抬升，結構紅利全面釋放：一季度，比亞迪賣車單價 16 萬元，同比漲幅達 20%，大幅高出市場預期。主要依託出海佔比跨越式提升，出口銷量佔比從去年同期 21% 增至 47%，而海外車型 ASP 爲國內 1.5 倍，完美抵消國內清庫存、老款車型降價帶來的單價下...

“宇宙第一消費股” 可口可樂（KO）於北京時間 2026 年 4 月 28 日晚間美股盤前發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月）。$可口可樂(KO.US)1、營收增長強勁，實現 “開門紅”。1Q26 可口可樂實現表觀營收 124.7 億美元，同比增長 12%，其中內生營收同比大增 10%，量價拆分看，濃縮液銷量同比增長 8%，價格/組合增長 2%。需要注意的是，一季度比去年同期多出 6 個交易日，對濃縮液銷量有約 5 個百分點的提振，但即便剔除日曆效應，底層動銷依然極爲強勁。2、北美大本營強勢迴歸。從地區上看，在掃除了去年同期因西語裔消費者抵制事件銷量承壓的消極因素後，...

2026 年 4 月 28 日晚，陽光電源（300274.SZ）公佈了 2026 年一季報。整體來看，業績呈現 “收入與利潤雙降，但毛利率開始低點修復” 的特徵：1）收入端仍大幅不及預期，再次同比負增長：$陽光電源(300274.SZ) 一季度總營收 156 億元，同比下滑 18%（低於市場預期的 212 億元），主要受儲能系統單價下行、逆變器國內需求疲軟以及電站開發業務主動收縮影響。分業務板塊來看：① 儲能業務：量價雙重承壓，結構性 “出海” 提速：一季度儲能業務收入 87 億，同比仍在下滑，主要仍然由於儲能系統單價的下跌。出貨量: 26 Q1 儲能系統發貨 11.4GWh（同比微降約 5%...

根據海豚君對$甲骨文(ORCL.US) 上篇覆蓋的分析，得出的核心判斷是--Oracle本質上類似於一個“大號”的CoreWeave。其核心看點是爆發式增長的AI算力需求可能推動公司的算力租賃收入數以十幾倍甚至更高的增長。而其主要問題也是AI需求的不確定性vs. 確定的前置Capex投入和舉債投入，帶來可能AI破滅後公司可能出現巨大壞賬的風險。總體上，公司屬於一個確定性並不太高，風險和機遇並存、向上和向下彈性都比較大的博弈性標的。在本估值偏中，海豚君將關注以下幾個問題：1）公司各業務板塊--傳統業務vs. AI業務各自的構成，及未來增長前景，2）公司指引隱含的AI算力收入規模有多大？實現該目標...