海豚投研

北京時間 5 月 20 日早美股盤後，$攜程網(TCOM.US) 公佈了 2025 財年 1 季度財報，詳細要點如下：1、整體來看，本季攜程整體淨收入 138 億元（剔除營業稅），同比增長 16%，和市場預期近乎完全一致。利潤上，加回股權激勵支出的調整後經營利潤爲 40.4 億，同比僅增長 7%，比預期稍多不足 3 億。2、業務口徑上，入境遊的預訂同比增長超 100%，出境遊的機酒預訂量超過 19 年同期的 120%，和上季度披露的完全一致，可見出入境遊需求依舊不錯，但並沒有進一步走強（當然也沒有變差）。純海外業務的預訂量同比增長 60%，較上季披露時的 70% 略有下降。

今天統計局公佈了 2025 年 4 月的宏觀經濟 “數據包”(今年以來官方口徑披露的增速比按歷史數據計算的增速高 1pc 左右，我們以官方公佈數據爲準)。整體來看，本月各項數據增速較上月都略有下滑，但幅度很小。在去年的低基數下，整體零售消費仍呈現出觸底回暖的趨勢，本季社零增速仍在 5% 以上。和美國的情況類似，目前關稅也尚未體現出對國內經濟和消費的影響。何時會釋放，影響程度會多大亟需觀察。1. 社零增長略有下降，但守住了 5% 整數按統計局披露數據，整體社會零售額在 3 月份同比增長了 5.1%（按歷史數據計算增速爲 4.1%）。

因爲和週四晚的阿里業績撞車，海豚補上同日發佈的貝殼(BEKE.US) 業績點評，整體來看當季增長表現好於預期，但上季開始的增收不增利的老問題並沒解決。總營收大增了 42%，但調整後淨利潤卻同比增長 0%。

網易(NTES.US) 於北京時間 5 月 15 日港股盤後發佈了 2025 年一季度財報，又是一次保守預期下的超預期。從騰訊 + 網易的一季度報顯示出的共性，可以得到兩條真理和教訓：1）永遠別低估長青遊戲的價值。2）遊戲的商業模式是真好，一旦跑出，就是極致的變現效率。

在經歷了中國AI故事帶來的大漲、中美貿易爭端帶來的暴跌，以及近期雙方爭端緩解帶來的反彈後，阿里的股價又回到了約$130，上季度炸裂業績暴漲前的起點，那此次$阿里巴巴(BABA.US) 的業績表現如何？從預期差的角度，整體營收和利潤都比較平淡，股價也應聲下跌。

北京時間 5 月 13 日晚美股盤前，京東(JD.US) 公佈了 2025 年一季度財報。乍一看，還挺不錯，但實際真有那麼驚豔？

北京時間 5 月 13 日港股盤後、美股盤前，騰訊音樂（$騰訊音樂(TME.US) ; $騰訊音樂-SW(01698.HK) ）發佈了 2025 年第一季度財報。關稅貿易戰開打之際，在歐美流媒體紛紛交出超預期成績的時候，騰訊音樂是否也能交出一份驚喜答卷？而跳出短期業績的長遠視角，騰訊音樂的業績和估值拉昇空間，又將靠什麼驅動和支撐？具體來看：一、會員訂閱：更專注、更垂類截至 Q1 末，騰訊音樂的付費滲透率已經達到 22%，環比上季度繼續提升。和三年前錨定的長視頻付費率目標相比，完成度也接近 90% 了。與此同時，單價的上漲也靠着付費羣策略，與付費率同步攀升——這是騰訊音樂的 3 年增長黃金期。

現在的問題是，是不是說美股風險就可以消除了，美股能夠繼續疫情大放水後的輝煌時代，人們又可以ALL IN美股了嗎？

迪士尼(DIS.US) 美東時間 5 月 8 日美股盤前發佈了 2025 財年第二季度（CY25Q1）業績。二季度業績不錯，在市場預期偏謹慎下，多項業務收入超預期，尤其利潤端超預期較多，管理層對今年的展望順勢上調。

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 2025 年 5 月 8 日晚，港股盤後發佈 2025 年度第一季度財報（截至 2025 年 3 月），要點如下：1、整體業績：毛利率還不錯，收入端表現不佳。中芯國際在 2025 年第一季度實現收入 22.47 億美元，環比提升 1.8%，低於指引區間（環比增長 6-8%），低於市場預期（23.6 億美元）。$中芯國際(00981.HK) 在 2025 年第一季度毛利率 22.5%，超指引區間上限（19-21%），好於市場一致預期（19.1%）。公司本季度業績增長，主要是消費電子、汽車及工業等客戶對 8 寸晶圓提前備貨的帶動。

川普再甩關稅大棒，全球資產似乎開啓 risk off 模式，包括本來正在重估的中國資產，也開啓了回調模式。

過去五年累計投入 1050 億，2025 年研發預算超過 300 億，其中約四分之一投向 AI 及相關業務。

多鄰國(DUOL.US) 於美東時間 2 月 27 日盤後發佈了 2024 年第四季度的業績。由於買方預期要更高，因此當期業績超預期的含金量不多。但資金明顯更在意的指標，1Q25 及全年指引表現欠佳——流水/收入端無驚喜下，利潤改善節奏要明顯落後預期。

北京時間 2 月 27 日早美股盤後，SaaS 龍頭賽富時(CRM.US) 公佈了其 2025 年 4 季度財報，整體來看營收端增長在繼續放緩，而盈利也因毛利率提升趨緩和費用的擴張而不及預期，可以說業績遍佈缺點。

當前仍是公司的產品過渡期，而下一代 Blackwell Ultra 的進展情況將是市場在這期間的主要關注點。

本季度攜程的業績表現依舊是穩定的 “優等生”， 無論是營收增速還是利潤都全面好於市場預期。

網易於北京時間 2 月 20 日港股盤後發佈了 2024 年四季度財報，再次說明了，無論二級市場口碑咋樣，產品驅動型公司，最後都還要拿產品和業績說話。

瑞幸咖啡（LKNCY）於北京時間 2025 年 2 月 20 日下午美股盤前發佈了 2024 年第四季度財報（截止 2024 年 12 月），在營收略超預期的基礎上核心經營利潤大超市場預期，背後的本質在於瑞幸開店速度放緩後單店運營效率的提升。

整體看，小破站嗶哩嗶哩(BILI.US) 嗶哩嗶哩-W(09626.HK) 四季度業績基本符合預期，在遊戲和廣告的高增長下，GAAP 下的盈利首次轉正。

Rivian 於 2025 年 2 月 20 日美股盤後發佈了 2024 年四季度財報。