海豚投研

$快手-W(01024.HK) 一季報於北京時間 5 月 27 日港股盤後放出。Q1 業績整體看基本符合預期，經營利潤 beat 主要是因爲與主業無關的其他收益帶來，不具備穩定持續性。總體而言，主業陷於痛苦承壓中，可說的點不多。目前核心關注就是可靈，包括可靈的商業變現和拆分上市的進展。具體來看：1. 可靈是唯一亮點：Q1 可靈收入 6.5 億，同比增長 330%，高於指引的 5 億。變現加速主要源於 12 月可靈 O1 支撐的全模態指令編輯，以及今年 2 月可靈 3.0 基於 All-in-one 理念的多模態輸入輸出一體化模型。截至 3 月 ARR 已經達到 5 億美金，且 4、5 月繼續增...

小米集團（1810.HK）於北京時間 2026 年 5 月 26 日晚的港股盤後發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：1.整體業績：收入 991 億，同比下滑 11%。公司本季度下滑，主要是受手機和業務的拖累，其中公司本季度傳統業務（手機 x AIoT）收入同比下滑 14.5%。本季度毛利率爲 22%，同比下滑 0.8pct，主要是受手機和汽車毛利率同比回落的影響。2.汽車業務：$小米集團-W(01810.HK) 本季度汽車相關收入 198.6 億元，基本符合預期。其中公司本季度汽車出貨量 8.1 萬臺，單車均價回落至 23.5 萬元。銷量的下滑，受本季度老...

北京時間 5 月 26 日下午，名創優品（9896.HK）（MNSO.N）發佈了 2026 年 Q1 業績，整體來說，如果把表面上被 AI 投資收益點亮的利潤表 “濾鏡” 拿掉，主業其實還是那個老問題——收入跑得快，利潤跟不上。$名創優品(MNSO.US) $名創優品(09896.HK)1、營收依然能打，國內超預期。1Q26 名創實現總營收 56.9 億元，同比增長 28.5%，超過了公司此前 “不低於 25%” 的增長指引上限。拆分來看，名創主品牌同比增長 30% 達到 32.2 億元，環比提速，在大店&主題店、IP 產品和同店改善帶動下，國內的零售表現顯然比市場此前預期更硬。Top Toy...

北京時間 2026 年 5 月 21 日美股盤前，沃爾瑪（WMT）發佈了 2027 財年（對應 2026 年 2.1-5.1）1 季度財報。整體來說，雖然收入端超預期，但燃油成本的大幅上漲影響了公司利潤的釋放，並且公司給出的指引低於部分樂觀買方資金的預期導致了盤中的下跌，具體來看：$沃爾瑪(WMT.US)1、沃爾瑪美國：電商飛輪仍在提速。從核心的底層經營數據看，沃爾瑪大本營北美地區同店營收 +4.1%，保持平穩。結構上，交易次數 +3.0% 較去年同期 +1.6% 大幅提速，而客單價從 +2.8% 放緩至 +1.1%，說明增長正在從"被動跟隨通脹漲價"切換到"主動用性價比吸引客流"，增長質量邊...

$網易(NTES.US) 於北京時間 5 月 21 日港股盤後發佈了 2026 年一季度財報。Q1 業績整體超預期，預期差主要來自遊戲收入、毛利率以及嚴格控制和緊縮的經營費用。具體來看：1. 遊戲收入超市場 “保守” 預期：Q1 遊戲收入（不含 CC 直播部分）251 億，同比增速 7%，高於市場預期。主要原因是，市場基於本季度無新遊以及去年高基數的原因，對遊戲收入的預期相對保守（大多爲 5% 以下）。實際上網易靠着《夢幻西遊 PC 版暢遊服》、《燕雲十六聲》海外發行以及《第五人格》和《蛋仔派對》的運營修復，實現了 7% 的增長，同時上季度遞延收入 22% 的高增長已經能說明對 Q1 的收入支...

$蔚來(NIO.US) 於北京時間 2026 年 5 月 21 日美股盤前，港股盤後發佈了 2026 年第一季度財報，一季度在傳統淡季下，蔚來依然展現了不錯的盈利韌性，具體來看：1. 賣車收入略低於預期，但同比仍在高增：一季度，蔚來的賣車收入 255 億，略低於市場預期的 260 億，但同比仍然實現 112% 的增長。收入低於預期主要由於本季度賣車單價 27.3 萬元，略低於預期的 27.7 萬元，但環比上季度還要上行 2 萬元，仍然由於高價的 ES8 一季度在車型結構中佔比已經過半，拉高了賣車單價。2. 賣車毛利率繼續邊際向上，“淡季不淡”：一季度，蔚來的賣車毛利率 18.8%，在規模效應減...

國內 “小而美” 電商平臺--$唯品會(VIPS.US) ，在 5 月 21 日晚發佈了 2026 年第一季度財報，整體來看當季表現不錯，在不高的要求下小超市場預期，主要亮點是 GMV 和毛利率好於預期。不太好的則是下季營收增速區間又將回落到-5%~0%，再陷負增長，不過 2Q 比 1Q 差已是電商行業共識，也不意外。具體來看：1、核心經營指標 -- 本季 GMV 同比增長近 9%，環比上季的 0.6% 顯著改善，好於預期的約 5%。雖然本季電商業務的增長普遍較去年底回暖，但唯品會改善的力度還是小超預期。但稍顯美中不足，本季活躍用戶數並沒太增長（+1%），訂單量增長 3% 也不算明顯好於預期。...

英偉達 (NVDA.O) 北京時間 2026 年 5 月 21 日凌晨，美股盤後發佈 2027 財年第一季度財報（截至 2026 年 4 月），具體內容如下：1.核心經營指標：$英偉達(NVDA.US) 總收入 816 億美元，好於上調後的買方預期（780-800 億美元），其中季度環比增長 135 億美元，幾乎都來自於數據中心業務中 Blackwell 量產增加的帶動。本季度毛利率爲 74.9%，環比回落 0.1pct，基本符合市場預期（75%）。隨着 B300 量產爬坡，公司毛利率已經回升至 75% 附近。2.數據中心：本季度收入 752 億美元，環比增量爲 129 億美元，主要是 B30...

$BOSS 直聘(BZ.US) Q1 業績整體屬於預期中的平穩，不過利潤端因爲管理費用緊縮，小幅超預期。走過了高速發展期，受制於環境變化，收入端很難回到以前的增速，在境外市場擴張到一定程度之前，短期 BOSS 直聘更多的可自主操作空間就是持續釋放經營槓桿。具體來看：1. 多因素致流水降速：一季度 Billings 同比增速 10%，在公司指引區間，相比上季度放緩。環境因素是一方面，此外基數走高、春節較晚且假期延長，使得招聘需求滯後也有關係。從 Sensor Tower 的流水增長趨勢來看，春節返工後迎來快速反彈。2. 收入指引符合預期：公司對二季度的收入指引隱含增速在 13%～15% 區間，環...

國內不動產服務龍頭--$貝殼(BEKE.US) 今晚 5/19 日美股盤前公佈了 26 年第一季財報，整體來看，因樓市雖有所築底但仍在逆風期，同時家裝和租賃業務也有調整，因此營收仍深度負增長；但憑藉主動精簡人員、提高毛利，同時控制費用，最終利潤釋放大超預期，具體來看：1、存量房開始築底：在 2~3 月頭部城市公佈了一系列政策託底（放鬆限購和提高公積金貸款上限）的幫助下，核心的存量房業務本季呈現觸底企穩跡象。雖 GTV 仍同比下滑約 8%，但環比轉漲約 11%其中，加盟渠道的 GTV 增長明顯優於鏈家自營渠道。由於公司作爲平臺方變現提升，同時二手房回暖下，降佣金促成交的必要性也下降，本季存量房綜...

北京時間 5 月 19 日港股盤後，$嗶哩嗶哩(BILI.US) 發佈 2026 年一季度財報，依舊是一份 “廣告一拖三” 的業績表現，整體符合預期。具體來看：1. 廣告是毋庸置疑的強勢紅利期：Q1 廣告增長 30%，小超預期，尤其是在行業環境較差的情況下。但受益 AI、遊戲等行業的高景氣和競爭激烈，顯然 B 站喫到不少紅利。這樣的高增長時期還會持續一段時間，一方面是上述行業景氣度和競爭熱度不減，另一方面則是本身 B 站的廣告位還在釋放空間。2. 用戶擴張放緩、但粘性增強：Q1 月活環比淨增 1000 萬人，達到 3.76 億，也就是去年三季度的水平，並未藉着 Q1 旺季繼續創新高，算是一個瑕...

北京時間 5 月 19 日港股盤後，B 站發佈 2026 年一季度財報，依舊是一份 “廣告一拖三” 的業績表現，整體符合預期。具體來看：1. 廣告是毋庸置疑的強勢紅利期：Q1 廣告增長 30%，小超預期，尤其是在行業環境較差的情況下。但受益 AI、遊戲等行業的高景氣和競爭激烈，顯然 B 站喫到不少紅利。這樣的高增長時期還會持續一段時間，一方面是上述行業景氣度和競爭熱度不減，另一方面則是本身 B 站的廣告位還在釋放空間。2. 用戶擴張放緩、但粘性增強：Q1 月活環比淨增 1000 萬人，達到 3.76 億，也就是去年三季度的水平，並未藉着 Q1 旺季繼續創新高，算是一個瑕疵。可能有春節寒假錯位的...

$禾賽科技(HSAI.US) 於北京時間 5 月 19 日港股盤後發佈了 2026 年一季度財報。本次財報整體略超市場預期，仍然繼續呈現典型的 “價格下沉” 帶來的出貨量高增特徵，具體來看：1) 收入端量增價減，略超預期：一季度，禾賽實現營業收入 6.8 億元，同比增長 29.6%，位於先前 6.5-7 億元指引的中上位置，而收入增長完全由出貨量超預期驅動。2）出貨量超預期，淡季不淡，ADAS 與機器人雙輪驅動：一季度爲傳統淡季，疊加國內新能源車購置稅退坡影響（國內新能源汽車銷量同比-4%），但公司總出貨量達 47.7 萬顆，超越此前 40-45 萬顆的指引，這再次有力證明了激光雷達向中低端車...

$百度(BIDU.US) Q1 業績屬於是好壞參半、冰火兩重天，反映的是近期公司戰略較大調整、業務轉身的情況。不過相比於早就爛掉的廣告，百度能講的故事——AI 雲、崑崙芯以及回購，演繹得是否順利，這可能纔是資金目前更關注的地方。上季度正式採用新架構進行業績披露，分爲「AI 業務」和「傳統業務」兩部分，AI 業務包含 AI 基礎設施（AI Infra）、AI 應用（AI Application）以及 AI 原生營銷（AI-native Marketing Services）。由於多數機構仍按照原架構來給預期，因此海豚君將新舊框架融合到一起，在方便看預期差的同時，也能夠看到百度 AI 新業務線的增...

如海豚君此前擔憂的二季度消費壓力不小，今日公佈的4 月社零表現確實明顯走弱，整體社零同比增速僅 0.2%，線上實物同比增速據測算也僅 0.2%，是 22 年以後最差的一月。不過，本月如此差的表現並非毫無跡象，不是意外 “爆雷”：一方面，在 2 月國內消費旺季過後、此前 3 月份的社零增長勢頭已明顯走弱；去年 3~6 月是國補利好相對最明顯的時間段；國內頭部公司—如京東已明確指引二季度內電商業務增長會比一季度明顯惡化。導致增長大幅走弱的主要拖累仍是通電產品和汽車零售，但目前來看似乎有向其他商品品類和消費類型擴散的跡象1、4 月社零大跳水，不算意外，但問題出在哪？據統計局披露，4 月國內社零總額同...

北京時間 2026 年 5 月 15 日美股盤前，華住（1179.HK/HTHT.O）發佈了 2026 年 1 季度財報。整體來說，一季度華住在營收端的表現還不錯，底層經營數據在去年下半年轉正後仍在進一步修復，但美中不足的地方在於商旅復甦偏弱的情況下公司加大了銷售費用的投放一定程度侵蝕了公司利潤端的釋放。$華住集團-S(01179.HK) $華住酒店(HTHT.US)1、RevPAR 同比進一步擴大。從最核心的經營指標每間可售房收入（RevPAR）看，一季度華住每間可售房收入爲 214 元/晚，同比增長 2.9%，在去年下半年同比轉正後進一步修復。拆分來看，ADR 同比增長 4.8% 達到 2...

$零跑汽車(09863.HK) 於北京時間 5 月 15 日港股盤後發佈了 2026 年一季度財報。本次業績一改往日零跑穩健的經營能力，儘管在行業銷售淡季下銷量表現仍然可觀且在費用控制上還算合理，但收入毛利雙 Miss，尤其是單車毛利大幅 Miss 市場預期，具體來看：收入 Miss 預期，賣車單價因爲車型結構下沉進一步下滑：本季度收入端 108.2 億元，同比增長 8%，不及市場預期；可見低價格帶車型（B 系列 +T 系列 +A 系列）銷量佔比的上行對單車收入的拖累是相當顯著的，這也是導致賣車毛利大幅 Miss 40 pct 的核心原因。毛利率同比下滑 5.5 pct，即便剝離一季度近 2 ...

應用材料（AMAT.O）北京時間 2026 年 5 月 15 日早，美股盤後發佈 2026 財年第二季度財報（截至 2026 年 4 月），要點如下：1、核心數據：應用材料 AMAT 本季度收入 79 億美元，同比增長 11%，好於市場預期（77 億美元），增長主要來自於 AI 算力基建的擴張，帶動了先進邏輯、DRAM、先進封裝設備等方面的需求增加。$應用材料(AMAT.US) 本季度毛利率 49.9%，環比提升 0.9pct，好於市場預期（49.1%）。隨着公司新設備推出，半導體設備板塊毛利率呈現上升的態勢，帶動整體毛利率的提升2、具體業務情況：應用材料 AMAT 的業務主要分爲半導體設備業...

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 2026 年 5 月 14 日晚，港股盤後發佈 2026 年度第一季度財報（截至 2026 年 3 月），要點如下：1、整體業績：$中芯國際(00981.HK) 在 2026 年第一季度實現收入 25 億美元，略低於市場預期（25.2 億美元），環比增長 0.7%，基本符合公司指引（環比持平）。本季度工業及汽車等領域的增長，與智能手機領域的下滑基本相抵消。$中芯國際(688981.SH) 在 2026 年第一季度毛利率 20.1%，達到指引區間上限（18-20%）。毛利率提升，主要來自於公司產品均價回升的帶動。近期功率類產品相關需求回升，...

$京東(JD.US) 前幾日在 5/12 晚公佈了 26 年第一季度的業績，補上點評：1、增長觸底修復，利潤好於預期：整體業績上，京東本季總營收約 3157 億，同比增長近 5%，相比上季的 1.5% 有所修復，稍好於市場預期。確認了電商業務增長有回暖的趨勢。集團整體調整後經營利潤爲 56 億，雖同比仍腰斬，但已是全年 2Q 外賣大戰開打以來最高的單季利潤，顯著好於彭博一致預期的 26 億。2、國補退坡影響可控：主要的拖累項--通電產品銷售本季依然同比下滑 8.4%，跌幅也有所收窄。不過一般商品零售收入增長則近 15%，加速增長，據披露其 GMV 佔比已經過半。因此帶動自營商品零售收入增速從上...