Jason Tang

TradingKey - 自 10 月 1 日起，美國聯邦政府正式陷入停擺，這對各類資產產生了一定影響。本文將針對兩個主要受影響的市場 —— 美股與黃金展開分析，協助投資人發掘投資良機。首先公佈我們的研究結論：儘管美國政府處於停擺狀態，在短期內，美股和黃金仍預計持續上漲。也就是說，這次美國政府停擺，似乎經濟的壞消息，實則市場好消息。

TradingKey - 美國政府面臨停擺風險，若成真，將促使聯準會維持現有降息節奏。

TradingKey - 2025 年 9 月 25 日，美國公佈了第二季 GDP 數據最終價值。數據顯示，當季實際 GDP 年化較上季成長率為 3.8%，高於 7 月、8 月公佈的 3% 和 3.3% 預估值。此次上修的主要原因是消費者支出超預期成長以及因搶進口效應消退導致的淨出口額上升。

我們預計今年底前，聯準會還將實施兩次降息，每次幅度為 25 個基點。到那時，聯準會的寬鬆貨幣政策與財政部的減稅財政政策預計將形成疊加效應，有效壓制經濟放緩帶來的負面影響。我們的基準預測是各類資產價格將持續上漲。不過，若未來數月通膨水準超出市場預期，這一情況或將成為聯準會降息的阻礙，也可能成為金融市場面臨的最大風險。

TradingKey - 聯準會於9月17日降息了25個基點，標誌著降息週期的正式重啟。從理論上講，小型股相比大盤股，因更依賴外部融資、更受美國國內經濟週期影響且作為更高風險資產，在聯準會降息時能獲得更多益處。

TradingKey - 儘管 9 月全球主要央行的貨幣政策或將呈現分化態勢（聯準會實施降息，歐元區、英國及日本央行維持利率不變），但今年底前，除日本央行外，其餘三家央行的政策方向預計將趨於一致 —— 持續推進降息。受較為寬鬆的貨幣政策影響，我們預期美股可望維持上漲態勢。

TradingKey - 當前，英國經濟因低成長與高通膨並存，正逐步陷入滯脹。在外匯市場方面，滯脹的局面疊加英國央行大概率持續降息的舉措，會對英鎊形成一定壓力。在美國方面，一方面面臨去美元化的趨勢，另一方面市場預期聯準會將在 9 月 17 日重新開啟降息週期，這兩方面因素同樣會對美元指數構成壓力。在綜合考量多面向因素後，鑑於該貨幣對的兩端均呈現出明顯的疲軟態勢，我們判斷在短期內英鎊兌美元將繼續維持當前的波動走勢。

TradingKey - 2025 年 9 月 11 日，美國將發布8月消費者物價指數（CPI）數據。市場普遍預期，整體 CPI 和核心 CPI 環比均將上漲 0.3%。受此影響，整體 CPI 年漲幅或 2.9%，高於前值 2.7%；核心 CPI 年比預計維持在 3.1%。透過通膨前瞻指標的考量，預計除住屋分項外，食品、能源、運輸及其他核心服務大機率都將呈現上漲趨勢。

TradingKey - 2025 年 9 月 8 日，日本公佈了第二季 GDP 的修正值。數據顯示，實質 GDP 環比成長 0.5%，高於市場普遍預期的 0.3%以及第一季的 0%。這一成長幅度使得年化成長率達到了 2.2%。此次整體 GDP 上修，主要因為個人消費和淨出口的持續上漲。

TradingKey - 目前，在勞動市場疲軟、通膨符合預期且可控的背景下，預計聯準會將於今年 9 月 17 日重啟降息週期。本文將分析此輪降息對美股、加密貨幣、美債及美元指數的影響，並展望這些大類資產價格的後市走向。要注意的是，由於美股仍是全球投資人的最大配置資產，本文將聚焦於降息對美股的影響。

TradingKey - 2025 年 9 月 5 日，美國勞工部將公佈 8 月非農業就業數據報告。市場普遍預計，8 月新增非農業就業人數為 7.5 萬，與 7 月的 7.3 萬人基本持平。預計政府部門和製造業就業將持續走弱，而私部門就業仍將是核心支撐。在各部門就業的此消彼長態勢的影響下，8 月美國非農業數據難以大幅上升或下降。

TradingKey - 2025 年 9 月 2 日，歐元區發布了 8 月通膨數據。整體消費者物價指數（CPI）由 7 月的 2% 微升至 2.1%，與市場普遍預期一致；核心 CPI 與 7 月持平，維持在 2.3%，較市場預期高出 0.1 個百分點。

TradingKey - 2025 年 9 月 2 日，一則關於川普健康狀況不佳——中風失語住院——的傳聞迅速傳開。不過，川普本人很快回應，稱所有有關其健康狀況的報道均為 “假新聞” 。從金融市場角度來看，如果川普健康狀況確實出現問題，美股大概率會承受壓力，而歐元兌美元則有上漲的可能性。在投資策略方面，投資者需要專注於標普 500 指數（Mitrade: SPX500）的 6360 支撐位。一旦因川普健康問題導致該股指跌破這一點位，美股或許會具備進一步下行的動能。同時，在外匯市場，投資人應緊盯歐元兌美元（Mitrade: EUR/USD）的 1.173 壓力位，若該貨幣對能夠突破此點位，後續可

TradingKey - 2025 年 8 月 28 日至 29 日，美國公佈了通膨和成長數據。 7 月整體 PCE 較上季增幅為 0.2%，較去年同期為 2.6%；核心 PCE 較上季增幅為 0.3%，較去年同期為 2.9%，兩項數據均符合市場普遍預期。成長方面，第二季年化實質 GDP 季增速由初值 3% 上調至 3.3%。

TradingKey - 2025年8月25日，川普以「庫克涉嫌在抵押貸款文件裡作出虛假陳述」為名，宣布立即免去其聯準會理事職務。從表面上看，似乎只是針對個別官員的行為展開追責。不過，若此類事件持續發酵，在我們看來，它將構成對聯準會獨立性、貨幣政策主導權，以及總統行政權邊界的嚴峻挑戰。

TradingKey - 展望未來，在美國國內，經濟成長逐步放緩與持續降息措施疊加，將對美元構成利空影響。在歐元區，疲軟的經濟與歐洲央行持續降息相互作用，會對歐元形成貶值壓力；而歐元走弱又會反過來支撐美元指數。在日本，隨著日本央行與其他主要國家央行的政策利差縮小，預計日圓匯率可望迎來持續上升行情，這將對美元指數形成下行壓力。在英國，英國央行降息的整體趨勢未改，疊加疲軟的經濟基本面，可能對英鎊造成下行壓力，同時也會為美元指數提供支撐。綜合上述因素，我們認為短期內美元指數將進入波動區間。

TradingKey - 2025 年 8 月 22 日，日本公佈了 7 月的通膨數據。數據顯示，全國消費者物價指數（CPI）的年漲幅較 6 月的 3.3% 回落至 3.1%。同時，儘管7月的扣除新鮮食品後的核心CPI略高於市場預期的3%，但與前值相比下降了0.2個百分點。不過，剔除食品與能源兩類項目後的 “核心核心 CPI” 為 3.4%，並未呈現下降態勢。 7月日本整體CPI和核心CPI下滑基於以下三個原因：能源價格的走低、東京地區 7 月的CPI出現明顯下降以及整體CPI持續下降的慣性。

TradingKey - 2025 年 8 月 20 日，歐元區對外發布了 7 月的調和消費者物價指數（HICP）數據。和市場的普遍預期相符，整體 HICP季比維持零成長，核心 HICP 降至負值，具體數值為 -0.2%。從同比角度來看，整體 HICP 與核心 HICP 分別為 2% 和 2.3%，這兩項數據均與上月數值一致。

TradingKey - 2025 年 8 月 21 日，聯準會公佈了最新會議紀要，其中顯示，由於就業市場表現疲軟且關稅對通膨產生影響，聯準會官員之間出現了意見分歧。聯準會副主席鮑曼與理事沃勒提議降息 25 個基點，目的是防止勞動市場狀況進一步下滑。但會議紀錄顯示：絕大多數與會者均認為，本次議息會議中把聯邦基金利率目標區間維持在 4.25%—4.50% 的水平是恰當的。

TradingKey - 日本計劃於 2025 年 8 月 22 日公佈 7 月通膨數據。市場普遍預測，扣除新鮮食品後的全國消費者物價指數（CPI）較去年同期漲幅將從 6 月的 3.3% 降至 3%。儘管市場尚未對整體 CPI 以及剔除食品和能源後的 CPI 預測值進行統計，但我們推測這兩個關鍵指標也將呈現下滑趨勢。預計通膨下滑主要基於三個原因：一是 CPI 本身的下滑慣性；二是 7 月東京 CPI 已呈現下降態勢；三是日本政府投放大米儲備，對食品價格起到了抑製作用 。