美國10月ADP非農：對美股而言，就業數據要反著看
1. 引言
美國政府停擺導致大非農業數據延期發布，因此 11 月 5 日公佈的小非農（ADP 非農）數據，或將成為影響美股後續走勢的關鍵指標。市場普遍預計，10 月 ADP 非農業資料為 2.8 萬人（圖 1）。若數據符合預期，將是該數據在 8 月、9 月連續出現負值後的首次轉正。不過即便如此，10 月 ADP 非農業資料仍會遠低於過去一年 8.8 萬人的平均值，顯示美國就業市場仍在放緩。
當前美股正處於典型的降息交易中，聯準會降息的力度與節奏將直接決定其後續走勢。在上週議息會議上，聯準會主席鮑威爾釋放鷹派訊號，使得 12 月聯準會降息機率從 90% 回落至目前的 60% 左右。展望未來，短期內能影響聯準會貨幣政策走向的關鍵數據為 ADP 非農業數據，但此數據需反向解讀：若數據低於預期，將為聯準會持續降息提供支撐，對美股形成利多；若數據高於預期，聯準會可能放緩降息步伐，進而引發聯準會波動。我們認為，美國就業市場的疲軟態勢短期內難以扭轉，聯準會持續降息的機率或將上升，美股仍具備一定上漲空間。
從投資策略來看，被動型投資者可選擇 SPY、QQQ 等 ETF 進行投資；主動型投資者則可佈局科技、房地產、貴金屬板塊的上市龍頭股票，具體包括科技板塊的英偉達（NVDA）與微軟（MSFT）、房地產板塊的住宅建商 Lennar（LEN）及倉儲 REITs 龍頭 Prologis（PLD），黃金礦業）。
圖1：美國ADP非農（000）
來源：路孚特，TradingKey
2. 就業疲軟使得聯準會持續降息
美國就業市場疲軟之所以能成為聯準會降息的核心推力，根源在於就業與聯準會 「雙重使命」 及經濟循環的深度綁定。以下從政策目標、經濟邏輯與現實數據三面向展開分析：
首先，就業疲軟直接衝擊聯準會核心使命。聯準會法定職責是平衡物價穩定與充分就業，當就業市場顯著降溫時，政策重心會向穩就業傾斜。聯準會官員明確表示，就業疲軟是目前政策制定的首要考量，這一表態印證了就業在貨幣政策框架中的優先事項。這疊加9月CPI錄得3%，低於市場預期的3.1%，使得決策者大機率選擇持續降息以應對就業下行風險。
其次，就業疲軟動搖經濟成長根基。美國消費佔 GDP 比重達三分之二以上，而就業是消費能力的核心支撐。即使10月ADP非農業資料符合市場預期，仍遠低於過去12個月的平均值。這種就業疲軟會透過收入預期傳導至消費端，形成經濟收縮循環。
最後，降息是避險就業惡化的有效工具。降息可降低企業融資成本，鼓勵招募與投資，同時減輕家庭借貸壓力，提振消費需求。 2025 年 9 月和10月聯準會分別降息 25 個基點，正是基於 「預防性托底」 邏輯 —— 透過寬鬆遏制就業下滑勢頭，避免勞動市場從 「疲軟」 滑向 「衰退」。儘管有推升通膨的風險，但政策制定者判斷，就業下行風險已超過通膨黏性帶來的壓力，這構成了降息的關鍵決策依據。
3. 降息利多美股大盤
降息對美股大盤的利多影響主要透過四重機制釋放。首先，資金成本下降顯著利好企業，借貸成本降低可直接減少利息支出，還能支撐企業擴大研發、併購或回購股票，改善獲利預期。其次，折現率隨利率下調而降低，大幅提升股票尤其是成長股的理論估值，吸引資金買進。
再者，債券等固收資產殖利率下降，促使資金從低風險市場轉向股市，歷史數據顯示降息後美股大機率有大量新增資金流入。最後，預防型降息釋放的政策托底訊號能提振市場信心，抑制風險溢價，推動估值中樞上移，1995 年以來的三次預防型降息後標普500指數都錄得正增長便是例證。
4. 受益板塊及個股
板塊和個股方面，聯準會降息週期中，科技、房地產、貴金屬為美股最受益的核心產業。科技部門對流動性最敏感，英偉達（NVDA）憑藉 AI 晶片壟斷地位，在寬鬆環境下估值上漲凸顯；微軟（MSFT）受益於雲端運算投入成長與融資成本下降，獲利與估值雙升邏輯清晰。
房地產板塊迎來需求與融資共振，住宅建築商 Lennar（LEN）受抵押貸款利率下行提振，訂單量可望回升；倉儲 REITs 龍頭 Prologis（PLD）既緩解擴張壓力，又憑穩定股息吸引資金。貴金屬板塊因美元與實際利率走低受益，黃金礦業龍頭紐蒙特（NEM）直接享有金價上漲紅利，防禦價值突出。
5. 總結
綜上所述，11月5日公佈的10 月 ADP 非農業數據需反向解讀：若數據低於預期，將為聯準會繼續降息提供支撐，對美股形成利好；若數據高於預期，聯準會可能放緩降息步伐，進而引發美股市場波動。我們認為，美國就業市場的疲軟態勢短期內難以扭轉，聯準會持續降息的機率或將上升，美股仍具備一定上漲空間。
從投資策略來看，被動型投資者可選擇 SPY、QQQ 等 ETF 進行投資；主動型投資者則可佈局科技、房地產、貴金屬板塊的上市龍頭股票，具體包括科技板塊的英偉達（NVDA）與微軟（MSFT）、房地產板塊的住宅建商 Lennar（LEN）及倉儲 REITs 龍頭銀行（PLD）。
