黃金價格大幅回調，但無需過度擔憂

1月29日至30日，國際黃金市場上演劇烈震蕩的過山車行情。 金價一度直線沖高，逼近 5600 美元 / 盎司高位; 但在大幅沖高后，國際金價隨即快速回落，截至當前，現貨黃金報價為 5143.96 美元 / 盎司。 此次金價大幅回調，核心系多重因素共同作用：其一，前期金價漲幅過高過快，1 月 1 日至 29 日累計漲幅高達 24.1%，推動多頭在高位集中獲利了結; 其二，美聯儲 1 月議息會議維持基準利率不變，這釋放出鷹派政策信號，對金價形成壓制; 其三，美國股市大幅下挫，引發投資者拋售黃金以回籠流動性，最終引發市場踩踏式下跌。 然而，我們認為，投資者無需對本次金價大跌過度恐慌，此次調整本質上屬於市場技術性回調，2026 年黃金市場的整體上行大趨勢並未發生根本改變，可從需求端維度對這一上漲趨勢進行解讀。

圖：黃金價格（美元/盎司，1小時圖）

資料來源：TradingKey

回望 2025 年，地緣政治風險持續發酵、全球經濟運行充滿不確定性，疊加主要經濟體間的政策博弈加劇，多重因素推動資金大規模湧入黃金市場，黃金作為避險資產與多元化配置標的的價值凸顯。 2026 年 1 月 29 日，世界黃金協會發佈 2025 年度《全球黃金需求趨勢報告》，數據顯示，2025 年全球黃金總需求達 5002 噸，刷新歷史紀錄。 其中，全球黃金投資需求攀升至2175噸，首次突破2000噸關口，創下里程碑式新高; 全球黃金ETF全年凈增持量達801噸，躋身歷史年度增量第二位。

與此同時，實物黃金投資需求同樣表現強勁。 2025年，全球金條與金幣需求達1374噸，對應價值約1540億美元，創下12年以來的新高。 其中，全球央行的持續購金行為，成為黃金需求的重要支撐力。 2025年，全球央行及政府機構合計增持黃金863噸，該規模顯著高於長期平均水準，成為拉動全球黃金需求的核心驅動力之一。

拉長時間線來看，自 2022 年起，國際儲備資產體系的多極化演進進程，已轉向以黃金為核心驅動要素。 俄烏衝突爆發后，美西方對俄實施聯合金融制裁，傳統外匯儲備資產的安全性遭遇嚴峻挑戰，這一外部衝擊直接推動國際儲備資產體系的多極化進程進一步加速。 截至 2025 年三季度末，全球黃金儲備佔比相較 2021 年末大幅提升 11.9 個百分點，該增幅顯著超過同期美元儲備佔比 8.9 個百分點的回落幅度; 與此同時，其餘五種主要儲備貨幣的佔比均呈現不同程度的下降。 值得關注的是，自 2023 年四季度起，黃金儲備規模已超越歐元，成為僅次於美元的全球第二大國際儲備資產。 截至 2025 年三季度末，美元、黃金、歐元三大儲備資產的佔比分別為 42.3%、25.7% 和 15.1%。

展望 2026 年，黃金市場的長期上行邏輯未發生根本改變。 本年度債券市場的不確定性、市場對美聯儲降息的預期及美元的弱勢運行，將成為支撐黃金各投資板塊持續走強的核心驅動力。 與此同時，地緣政治因素將成為 2026 年影響黃金投資的關鍵變數，推動市場風險溢價全面抬升; 在全球格局分化加劇的背景下，風險溢價已基本無下行空間。 黃金作為全周期的風險對沖工具，相較固定收益資產具備顯著配置優勢，有望在 2026 年及未來持續吸引全球投資者的增配需求。 此外，儘管 2025 年全球金飾需求表現略顯疲弱，但伴隨全球經濟尤其是中國經濟的復甦進程推進，2026 年全球金飾消費規模有望保持穩健走勢。 綜合來看，在黃金ETF配置、全球央行購金、私營部門實物投資及金飾消費的多重需求共振下，2026年全球黃金總需求預計將維持旺盛態勢，金價後續運行大趨勢大概率易漲難跌。