黃金：繼續看漲，但需警惕短期過熱風險

2026 年 1 月 29 日，國際黃金價格刷新歷史紀錄，突破每盎司 5500 美元關口。 從理論層面分析，黃金與普通投資品存在本質差異，兼具商品、金融與投資三重核心屬性。 其價格走勢並非僅受供需基本面驅動，貨幣政策導向、風險對沖需求、通脹對沖訴求等多重因素均會產生重要影響。 從需求維度來看，本輪黃金價格上漲與歷史上行週期形成顯著區別，全球各國央行加速增持黃金成為核心推動因素之一。 多國央行增持黃金，既是為優化外匯儲備資產結構、實現儲備資產的保值增值，亦是基於對沖地緣政治風險的長遠戰略考量所採取的重要舉措。

圖：黃金價格（美元/盎司）

資料來源：TradingKey

具體而言，當前黃金牛市的核心驅動邏輯已從傳統 「利率錨」 轉向 「信用錨」。。 經典黃金價格分析框架多以實際利率與美元指數為核心研判維度，但在本輪行情中，金價與實際利率、美元指數之間的傳統負向關聯顯著弱化，這一特徵標誌著黃金價格驅動邏輯發生了根本性轉變。 現階段的 「信用錨」，核心體現為市場對全球貨幣及財政信用體系的全面重估，市場正重新審視以美元為核心的全球貨幣體系，以及主要經濟體財政狀況的可持續性。 美國財政赤字高企、債務規模持續攀升的現狀，引發了市場對於美元長期購買力及美國財政信用的普遍擔憂。 而黃金作為脫離主權信用的終極價值儲藏工具，其 「信用對沖」 的核心屬性迎來市場的重新定價與價值強化。

展望後市，短期維度下我們對黃金價格的基準情景判斷為延續上行態勢，核心驅動源於市場的寬鬆政策預期與風險偏好變化。 今年美聯儲大概率將延續降息周期，此舉將為金價上行提供流動性層面的支撐; 同時，若地緣政治風險升級或金融市場波動加劇，黃金的避險需求有望再度釋放。

需警惕的是，2026 年上半年美國經濟存在出現 「階段性過熱」 的潛在風險，這也是黃金價格面臨的核心利空因素。 該風險主要源於政府停擺后的補償性經濟效應、年初就業等核心經濟數據的統計偏差，以及潛在政策刺激的落地，或導致經濟增長與通脹數據階段性同步走高。 若此情形出現，市場對美聯儲降息節奏放緩的預期將升溫，疊加當前黃金估值已處於歷史高位，市場大概率將觸發顯著的獲利了結行為，進而引發金價的技術性回調。

從長期視角研判，黃金價格仍具備較大幅度的上行空間。 當前市場核心關切的關鍵議題在於，本輪黃金牛市行情將在何時迎來終結。 結合歷史走勢規律來看，有兩大核心觀察信號對牛市終結具有決定性指示意義：其一，美聯儲貨幣政策實現實質性轉向，步入緊縮週期，徹底退出當前實施的寬鬆貨幣政策框架; 其二，美國經濟基本面出現全面向好的關鍵性拐點，明確進入經濟復甦或再通脹的景氣發展階段。

在上述兩大根本性逆轉信號尚未顯現之前，諸如美國債務規模擴張引發的相關問題、全球各國央行購金節奏的階段性調整等因素，對黃金價格的影響更多局限於均衡定價層面的邊際變動，無法主導黃金市場牛熊週期的切換。 綜上，目前黃金資產的長期上漲邏輯與基礎依然穩固。