2026年歐洲經濟分析及展望

摘要

TradingKey - 2025年，歐元區經濟呈現溫和復甦特徵，但其增長內生動力尚存短板。 綜合歐盟經濟去年全年運行態勢研判，2026 年歐元區經濟大概率延續弱修復的運行基調。 今年歐洲經濟增長的核心驅動因素，可劃分為內生與外延兩大維度。 在內生層面，德國財政擴張力度的進一步加碼，有望成為牽引歐元區經濟增長的核心引擎。 在外延層面，美歐貿易協定的落地與生效，將有效平抑雙邊貿易領域的不確定性，預計 2026 年歐元區出口貿易將步入溫和復甦通道。 俄烏衝突影響的邊際緩和，有望推動歐洲各國將此前投向烏克蘭戰場的持續性財政支出，轉向民生保障、基建投資及國防建設等國內領域，這亦是當前歐洲破解經濟困局的現實路徑。 基於上述分析，我們判斷 2026 年歐元區經濟將延續溫和復甦態勢，其 GDP 增速大概率落於 1.2%-1.3% 區間。

貨幣政策方面，去年歐元區通脹水準已逐步向政策目標靠攏，預計 2026 年通脹仍將保持小幅下行態勢。 疊加經濟溫和修復的基本面支撐，當前政策利率區間有望實現 「既不掣肘經濟增長、亦不助推通脹上行」 的中性調控目標。 此外，歐洲央行已明確表態，將不再對資產購買計劃（APP）及緊急抗疫購債計劃（PEPP）到期證券的本金進行再投資，此舉標誌著歐洲央行貨幣政策框架正從量化寬鬆階段，進一步向常態化流動性管理模式過渡。

股市層面，寬鬆的流動性環境將為歐洲股市提供堅實支撐，疊加 2026 年歐元區經濟復甦的基本面驅動，我們對本年度歐洲股市整體走勢持樂觀立場。 需要強調的是，鑒於此輪歐元區經濟復甦屬於溫和修復而非強勁反彈，預計未來12個月內，歐洲股市的漲幅表現或將弱於美股。

巨集觀經濟

2025年歐元區經濟呈現溫和復甦態勢，但增長內生動力略顯不足。 2025年前三季度，歐元區經濟增速階段性超出市場預期; 進入 11 月，製造業PMI回落至榮枯線下方，服務業 PMI 雖仍位於擴張區間，卻已連續多月下行至 52.6，折射出行業景氣度依然疲軟。 然而另一方面，從信心指標看，11 月歐元區經濟景氣指數、服務業信心指數、營建信心指數及消費者信心指數均實現不同程度回升，僅工業信心指數出現小幅回落。 與此同時，德國、法國兩國的OECD領先指標亦呈現回暖跡象。 綜合 2025 年歐盟經濟整體運行特徵判斷，2026 年歐元區經濟大概率將延續弱修復的運行格局。

具體來看，2026年歐洲經濟增長的核心驅動變數，將聚焦於兩大維度：其一為區內政府財政支出的擴張強度，其二則是關稅政策落地后的實際傳導效應，以及地緣政治格局演變帶來的外生條件的改善。 在財政政策層面，德國財政擴張力度的加碼，有望成為拉動歐元區經濟增長的關鍵引擎。 歐盟委員會測算數據顯示，2026 年歐元區整體預算赤字率預計將升至 3.3% 的 GDP 佔比，較上一年度提升 0.1 個百分點。 值得關注的是，德國的財政擴張規模足以對沖其他主要成員國的財政整固舉措帶來的拖累。 回溯政策進程，德國財政部已於上一年 7 月 30 日宣佈，聯邦內閣正式批複 2026 年度財政預算案。 該預算案總支出規模突破5000億歐元，較上一年度增長3.5%; 其中公共投資規模繼 2025 年之後再度刷新歷史峰值，資金將重點傾斜於交通基礎設施建設、保障性住房供給、數位經濟升級及國防安全保障等核心領域。 國防相關支出方面，主要國家國防預算疊加專項基金的總規模同比增幅約30%，達到1080億歐元，其中115億歐元將專項用於對烏克蘭的援助專案。 但除德國以外，法國等歐元區主要經濟體仍將延續財政整固的政策基調。

在關稅政策維度，美歐貿易協定的落地生效，將有效緩釋雙邊貿易層面的不確定性。 在對等關稅領域，美國對歐盟輸美商品徵收 15% 的對等關稅，同時賦予歐盟部分商品最惠國稅率的豁免許可權。 基於盟友合作框架，歐盟輸美商品所適用的關稅水準，整體優於其他經濟體。 若後續政策環境保持穩定，預計 2026 年歐元區出口貿易將呈現溫和復甦的發展態勢。

地緣政治領域，在美國總統特朗普的斡旋推動下，美俄、美烏及歐烏各方已開展多輪磋商。 儘管領土劃分、烏克蘭安全保障等核心利益議題仍存分歧，但展望 2026 年，隨著各方勢力進一步協商推進，俄烏問題的和平解決進程有望持續推進、逐步趨近。 回溯此前進展，去年12月下旬烏克蘭與美國在邁阿密舉行會晤後，據悉20點「和平計劃」 初稿的關鍵編製工作已完成。 對歐洲而言，地緣政治困擾的緩解，疊加隨之而來的德國財政約束鬆綁及能源供應問題解決，將成為 2026 年歐洲經濟復甦的核心利好預期。 從政策調整方向看，將此前向烏克蘭戰場的持續財政 「輸血」，轉向各國內部民生保障、基礎設施投資及國防建設支出，是當前歐洲擺脫經濟困境的現實路徑。

綜合前述三重積極因素，近期主要國際機構在去年年中偏悲觀預測的基礎上，小幅上調了歐元區經濟前景展望。 具體來看，IMF預計 2026 年歐元區經濟增速將達 1.2%，OECD及歐盟委員會的預測值均為 1.3%。 整體而言，以德國為核心的財政擴張舉措將為經濟增長注入關鍵動力，居民消費與企業投資預期呈邊際改善態勢，貿易領域的關稅不確定性有望進一步弱化，核心地緣政治壓力亦存在緩和空間。 基於此，我們判斷 2026 年歐元區經濟將延續當前溫和復甦格局，GDP 增速大概率處於 1.2%-1.3% 區間。 需補充說明的是，若前述各項正面因素的實際提振效果超出當前市場預期，則不排除GDP增速上探至1.5%的可能性。

歐洲央行貨幣政策

自 2025 年 6 月歐洲央行完成 25 個基點的降息操作后，在後續召開的三次貨幣政策議息會議中，該央行均維持現有政策利率水準不變，未採取進一步調整舉措。 從歐洲央行最新的貨幣政策會議紀要所披露的資訊來看，管委會官員普遍秉持 “暫不急於啟動新一輪降息” 的政策立場，認為當前 2.15% 的政策利率處於可平衡經濟增長與通脹調控目標的合理區間。 多位官員明確表態，現階段重啟降息為時尚早，需持續觀察經濟數據與通脹走勢的演化態勢。

圖：歐洲央行基準利率（%）

來源：路孚特，TradingKey

具體而言，歐元區通脹水準已逐步趨近政策目標區間，預計 2026 年仍將延續小幅下行態勢。 與此同時，美國關稅政策對歐元區的外溢影響正逐步緩釋，為歐元區經濟在 2026 年實現溫和擴張奠定基礎。 當前，工資 - 通脹螺旋的傳導效應已顯著減弱，政策利率所處區間可實現 「既不抑制經濟增長、亦不助推通脹上行」 的中性調控效果。 不過，貨幣政策走向仍存在雙向不確定性。 一方面，若經濟增速出現超預期回落，且核心通脹率持續低於 2% 的政策目標，歐洲央行或擇機重啟降息週期，單次調整幅度預計為 25 個基點; 另一方面，若地緣衝突擾動引發能源價格反彈，或服務業通脹黏性超預期抬升核心通脹水平，歐洲央行亦不排除重啟加息通道的可能性，只是此類情景發生的概率相對較低。

在資產購買計劃調整層面，歐洲央行已明確表態，不再對資產購買計劃（APP）及緊急抗疫購債計劃（PEPP）到期證券的本金進行再投資，兩大購債組合將以 「可衡量、可預測的節奏穩步縮減」。。 這一舉措標誌著歐洲央行從量化寬鬆政策框架向常態化流動性管理模式的進一步過渡。 在縮減進程推進中，歐洲央行將以 「避免引發市場無序波動」 為核心原則，通過 「透明化的縮減節奏」 主動引導市場預期。 同時，該央行將保留傳導保護工具（TPI）的動用許可權，以此維護歐元區各國貨幣政策傳導的一致性，防範區域內金融碎片化風險的滋生與擴散。

歐洲股市展望

歐洲央行貨幣政策對歐洲股市走勢具有決定性影響。 從歷史經驗來看，上一輪低利率週期自 2011 年 11 月（歐元區債務危機初期）開啟，此後數年間歐洲股市持續走強，其核心驅動因素在於低融資成本環境顯著提振私營部門的股票配置需求，並吸引海外資本持續流入。 儘管市場預期歐洲央行將在較長時期內維持當前利率水準，但 2.15% 的政策利率仍處於歷史相對低位。 寬鬆的流動性環境將對歐洲股市形成有力支撐，疊加 2026 年歐元區經濟復甦的基本面支撐，我們對本年度歐洲股市整體持樂觀態度。 需要指出的是，鑒於歐元區此次經濟復甦屬於溫和修復態勢，而非強勁反彈格局，預計未來12個月內，歐洲股市的漲幅或將弱於美股。

圖：2011年末以來歐洲斯托克50指數在低利率環境下的表現

來源：路孚特，TradingKey

在板塊層面，立足歐洲本土市場，我們仍持續看好歐洲國防開支的上行態勢。 不過，2025年歐洲航太軍工板塊已實現顯著漲幅，短期內需靜待企業業績落地，以驗證當前估值的合理性。 銀行業憑藉穩健的財務基本面，疊加經濟回暖驅動的信貸擴張周期紅利，已處於具備配置價值的優勢地位。 從外部催化因素考量，科技板塊有望依託美股科技股的上行行情形成聯動。 原材料與工業板塊則將深度受益於俄烏協議達成后，烏克蘭開啟重建進程所釋放的海量需求。 消費板塊整體表現相對滯後，但市場對此已有充分預期。 後續中國市場銷售回暖及美國關稅政策緩和，將成為驅動板塊修復的潛在利好。 值得關注的是，最新數據已顯示，奢侈品細分領域已浮現復甦跡象。

總結

在歐元區經濟溫和復甦、且歐洲央行維持低利率政策的雙重背景下，我們對 2026 年歐洲股市的整體走勢持積極展望。 在板塊維度，建議投資者重點關注航太軍工、銀行、科技、原材料及工業、消費五大核心賽道。