歐元區三季度 GDP：經濟復甦與低利率將持續推高歐洲股市
11 月 14 日，歐盟統計局將發布歐元區三季度 GDP 修正值。市場普遍預期該數值與 10 月 30 日公佈的初始值保持一致，即三季度實際 GDP 環比增長 0.2%、同比增長 1.3%。若符合預期，將反映歐元區經濟在第三季度實現溫和復甦。展望未來，歐元區經濟有望延續復甦態勢，核心支撐源於政策托底、內需改善與產業升級三大動力。經濟復甦態勢降低了歐洲央行持續降息的必要性與迫切性，而偏低的通脹水平則限制了其鷹派傾向。綜合判斷，預計 12 月基準利率仍將維持在 2.15%，明年上半年或進一步降息 25 個基點。
在經濟復甦與貨幣、財政政策協同發力的推動下，我們看好歐洲股市未來 12 個月的表現。被動型投資者可關注 VGK、EZU 等歐洲股市 ETF；主動型投資者可聚焦週期性與流動性敏感板塊及個股，包括銀行業的德意志銀行（DB）、西班牙桑坦德銀行（SAN），工業與材料板塊的西門子（SIE.DE）、施耐德電氣（SCHN.DE），以及科技板塊的阿斯麥（ASML）、SAP（SAP.DE）。
1. 經濟增速
歐元區經濟在第三季度溫和復甦。10 月 30 日發布的三季度實際 GDP 環比增速初始值為 0.2%，11 月 14 日將公佈的修正值預計與之持平，該數值高於二季度的 0.1%（圖 1）。國別表現上，法國憑藉投資和出口的大幅增長，增速達到 0.5%。西班牙和葡萄牙則分別實現 0.6% 和 0.8% 的增長。作為歐洲最大經濟體，德國受外貿出口進一步下滑的拖累，經濟表現疲軟，三季度 GDP 環比零增長。
從同比角度來看，歐元區經濟增速的大趨勢自去年年初以來逐步回暖。其原因在於：一是能源價格回落緩解成本壓力，通脹持續降溫，居民購買力逐步恢復。二是勞動力市場穩健，就業增長與實際工資提升支撐私人消費，消費成為經濟主要拉動項。三是貨幣政策轉向寬鬆，歐洲央行降息預期及後續利率下調，緩解了融資壓力，提振企業投資與市場信心。
展望未來，歐元區經濟或將持續復甦，核心支撐來自政策托底、內需改善與產業升級三大動力。第一，政策協同發力托底增長。歐洲央行的低利率使得融資條件逐步寬鬆，帶動信貸投放恢復，為企業投資和居民消費持續提供流動性支持。德國等核心國家加大基礎設施與國防支出，財政政策與貨幣政策形成協同，有效對衝貿易不確定性影響。第二，內需市場稳步回暖。勞動力市場預計將持續保持景氣，失業率下降，實際工資持續上升，顯著提升居民消費能力。消費信貸稳步復甦，零售需求逐步回升，為經濟增長注入內生動力。最後，新興產業引領增長。數字經濟與綠色轉型加速推進，新能源、人工智慧等領域投資大幅增長，成為新增長引擎。區域內產業鏈協同加強，製造業企穩回升，將進一步鞏固復甦態勢。然而，值得注意的是，全球貿易局勢複雜、地緣政治不確定性上升，將成為歐元區經濟增速下滑的潛在風險。
圖 1：歐元區實際 GDP（%）
來源：路孚特，TradingKey
2. 通貨膨脹及貨幣政策
歐元區通脹自 2022 年底起逐步下行，近一年整體 CPI 與核心 CPI 已回落至歐洲央行 2% 的目標附近（圖 2.1）。展望未來，在通脹粘性下降、能源價格低位波動且工資 - 通脹螺旋上升難以形成的背景下，預計未來數個季度歐元區 CPI 大幅攀升的機率較低。貨幣政策方面，經濟復甦動能削弱歐洲央行持續降息的必要性與迫切性，而較低的通脹則制約了其鷹派傾向。綜合來看，自今年 6 月歐洲央行暫停降息後，預計 12 月仍將基準利率維持在 2.15%（圖 2.2），明年上半年或將進一步降息 25 個基點。
圖 2.1：歐元區 CPI（%，同比）
來源：路孚特，TradingKey
圖 2.2：歐洲央行基準利率（%）
來源：路孚特，TradingKey
3. 歐洲股市
較低的利率與寬鬆的貨幣政策為市場提供流動性，利多大於歐洲股市。歷史數據顯示，上一輪低利率週期始於 2011 年 11 月（歐元區債務危機爆發初期），此後數年股市持續走強（圖 3），這主要得益於外資流入與低融資成本刺激私營部門增持股票。與 2011 年財政緊縮限制政策空間不同，當前恰逢歐洲「再武裝」計畫與德國「不計一切代價」刺激政策雙軌併行，財政發力有望托底經濟增長。在經濟復甦疊加貨幣和財政政策雙雙發力的共同作用下，我們看多歐洲股市在今後的 12 個月內的表現。被動型投資者可關注 VGK 和 EZU 等歐洲股市 ETF。
經濟復甦加上低利率環境，最受益的板塊集中在週期性與高流動性敏感領域。主動型投資者可關注金融板塊，尤其是銀行股。淨息差擴大推動盈利，德意志銀行（DB）、西班牙桑坦德銀行（SAN）是該板塊的核心龍頭。工業與材料板塊受益於基建和綠色投資，西門子（SIE.DE）和施耐德電氣（SCHN.DE）預計將表現突出。科技板塊中，阿斯麥（ASML）、SAP（SAP.DE）受 AI 與數位化需求驅動，表現或將不俗。
圖 3：2011 年末以來歐洲斯托克 50 指數在低利率環境下的表現
來源：路孚特，TradingKey
4. 總結
綜上所述，歐元區經濟復甦正當時。此外，在貨幣、財政政策協同發力的推動下，我們看好歐洲股市未來 12 個月的表現。被動型投資者可關注 VGK、EZU 等歐洲股市 ETF；主動型投資者可聚焦週期性與流動性敏感板塊及個股，包括銀行業的德意志銀行（DB）、西班牙桑坦德銀行（SAN），工業與材料板塊的西門子（SIE.DE）、施耐德電氣（SCHN.DE），以及科技板塊的阿斯麥（ASML）、SAP（SAP.DE）。
