分析

2月美聯儲議息會議靴子落地，市場短期聚焦週五PCE通脹資料公佈，但事實上特朗普對等關稅如何實施才是投資者最需要關注的。

路透倫敦3月24日 - 當你投擲迴旋鏢時，必須小心不要讓它飛回來傷了自己。美國總統特朗普在霸凌自己的盟友時就要留神這樣的風險。他的第二個任期剛剛開始兩個月，曾經的友好國家就不想再依賴這個任性妄為的超級大國了。各國政府不僅無法依賴美國，反過來還要擔心這個曾經的盟友會主動傷害他們。儘管其他國家仍會與華盛頓達成交易，但他們會越來越小心翼翼，在國防、科技、能源和金融領域尋求更大的自主權。每天從白宮傳來的消息都令人不安。

TradingKey - 上週聯準會議息相對鴿派，美股三大指數上消費，避免了標普和納指雙雙連續第五週下跌，但股指反彈力量還是比較弱。本週，美國將公佈聯準會最青睞的2月份PCE物價數據，市場預計PCE同比增幅將維持在2.5%，核心PCE將從2.6%反彈至2.7%，另外市場還將迎來美國2024年第四季度實際GDP終值報告。蘋果將於3月25日在上海舉行“深入探索Apple智能和機器學習”開發者活動，此次活動將吸引眾多開發者的關注，或對股價帶來一定影響。太空概念股Intuitive Machines(LUNR.US)週一盤前將發佈財報，核電股Oklo Inc(OKLO.US)的業績也將值得留意。

路透東京3月24日 - 日本央行上周的會議沒有讓人感到意外，但對於仔細觀察日本央行的人士來說，會議關於有必要對食品驅動的通脹壓力保持警惕的信息有一個重要的啟示：利率可能會比預期提早上調。特朗普政府對貿易夥伴徵收廣泛關稅的舉措，給日本央行等眾多央行的政策路徑帶來不確定性，決策者在試圖評估美國關稅激增對經濟影響的同時謹慎行事。儘管如此，日本食品通脹跡象日益明顯，增加了持續加薪的可能性，日本央行可能會繼續穩步加息，與美聯儲和歐洲央行暗示將降息形成鮮明對比。

TradingKey - 2025年3月20日，聯準會公佈了3月利率決議。與市場普遍預期一致，聯準會維持政策利率在4.25%-4.5%不變。在縮表方面，從4月開始，每月美債到期不再投資上限將從250億美元降至50億美元，顯示其資產負債表縮減速度將放緩。3月預測將2025年實際GDP成長率下調0.4個百分點至1.7%；失業率微上調0.1個百分點至4.4%；整體PCE和核心PCE通膨預測分別從12月的2.5%分別上調至2.7%和2.8%。

TradingKey - 美國聯邦儲備委員會於3月18日至19日召開了定期的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。儘管在利率方面沒有重大意外，並且股市實際上上漲，但投資者在會議前仍對一些具體問題表示擔憂。

TradingKey - 聯準會於2025年3月的政策會議於3月19日星期三圓滿結束，發出了混合的信號。

北京時間凌晨2點，聯準會宣布暫停降息，將聯邦基準利率維持在4.25%-2.5%，這也是今年以來再次宣布暫停降息，將聯邦基準利率維持在4.25%-2.5%，這也是今年以來再次宣布暫停降息，將聯邦基準利率維持在4.25%-2.5%，這也是今年以來再次宣布暫停降息，去年9月聯準會開啟降息週期，到去年年底，聯準會已三度降息，累計降息100個BP，這次繼續按兵不動，主要考慮到美國通膨預期可能會累計降息。3月LPR持續維持不變，一年期為3.1%，五年期以上為3.6%，連續五個月LPR利率不變，央行沒有在LPR方面進行下調，也說明現在利率仍處於比較低的水平，後續可能還會擇機降準降息。

2025年3月19日，日本央行（BoJ）公佈了3月利率決議。正如市場普遍預期，央行決定將政策利率維持在0.5%不變。這項決策反映了日本在經濟溫和復甦和通膨緩慢增長的背景下，對外部不確定性的謹慎態度，尤其是川普的關稅政策，這些因素使得日本央行在貨幣政策正常化道路上更加謹慎。

路透紐約3月20日 - 在關稅相關亂局對市場和經濟構成威脅之後，美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)的觀望態度令投資人略感安慰。自1月20日返回白宮以來，美國總統特朗普快速推動關稅政策令股市飽受驚嚇，並削弱消費者和企業信心，投資者一方面對有利於企業、放鬆管制和降低稅收等議程懷抱期望，另一方面也對貿易戰和潛在經濟衰退感到憂心，從而在這些多空因素間尋找平衡。

2025年3月20日，聯準會將公佈3月利率決議。市場普遍預期聯準會將維持政策利率不變，維持在4.25%-4.5%的區間內（圖1）。我們認同這項共識預期。本文將從高頻經濟數據、勞動市場和通膨三個視角分析聯準會的貨幣政策。

2025年3月19日，日本央行（BoJ）將公佈其3月份的利率決議。市場普遍預期該央行將維持政策利率不變，維持在0.5%。我們認同這一共識預測。

毋庸置疑，單論川普的高關稅政策和貿易夥伴的報復性措施，這將會削弱美國和歐洲股市的上行動力。然而，川普潛在的對內減稅政策、聯準會重新開啟的降息週期、歐元區轉向低利率環境、財政刺激措施以及俄烏停火的可能性增加，都將為這兩個市場帶來正面訊號。我們認為，市場目前過度關注了關稅的影響，而忽略了其他經濟和政治因素。透過綜合分析，我們仍然看好美國和歐洲股市。

今天統計局公佈的1-2月經濟運行的情況，總體來看是符合預期的，運行相對平穩，在外貿受到一些阻礙的情況之下，仍然保持了一定的增長，而國內需求方面也出現了穩步回升，房價環比也出現了上升，房地產市場止跌回穩的跡象越來越明顯，在消費方面也受到春節因素的零售因素的帶也出現了一定的低能量外增長。但從增速來看仍有一定的提升空間。在提振消費方面，後續可能會採取更多的措施來拉動消費成長，所以昨天中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《提振消費專項行動方案》提出拓寬財產性收入、增加居民收入、創造更多的消費場景等等措施可能會進一步拉動消費增長，從而帶動經濟回升。

TradingKey - 上週美股市場延續跌勢，三大指數均錄得下跌，道指週跌約3.1%，創2023年3月以來最差單週表現。本週，市場迎來“超級央行週”，多家央行將公佈利率決議，其中聯準會最受市場關注，日本、英國和瑞士等國的央行也將公佈利率決議。輝達召開面向開發者的2025全球人工智慧大會GTC，人形機器人和物理AI的關注度大幅升溫。美股新一輪財報季將拉開帷幕，美光科技、FedEx將陸續公佈業績，Nike本週也將發佈第三財季業績，營收料將下滑兩位數。多家中概股公司將於本週公佈最新業績，包括拼多多、騰訊、蔚來和美團等。

TradingKey - 春鬥（Shunto），即春季薪資鬥爭的簡稱，是日本每年春季舉行的全國性勞資談判活動。2025年3月6日，日本工會聯合會（JTUC-RENGO）發布了今年春鬥的薪資成長要求：加權平均總薪資成長6.1%，基本薪資成長4.5%，均超過去年的5.9%和4.3%（圖1）。此外，工會為中小型企業（SME）工會設定了超過6%的成長目標。

TradingKey - 聯準會何時降息備受關注，3月20日市場將迎來聯準會3月份利率決議，市場普遍預期3月議息會議或維持政策利率不變。川普關稅政策引發了金融市場的擔憂，美國經濟衰退風險上升，加劇美股下滑，同時加征關稅可能會提高美國國內通膨，降低了投資者對聯準會降息的預期。美國就業市場疲軟，2月非農略微不及市場預期，失業率意外走高至4.1%。

2025年3月12日，加拿大央行（BoC）將公佈3月利率決議。市場普遍預期將降息25個基點，使政策利率降至2.75%。我們同意這一共識預測。

2025年3月12日，美國將發布2月份的消費者物價指數（CPI）數據。市場普遍預測，整體CPI和核心CPI的年增幅將分別達到2.9%和3.2%，均低於先前的3.0%和3.3%。我們認同這一市場預期。

3月9日，國家統計局公佈了2月份物價數據，2月份CPI由正轉負，同比漲幅為-0.7%，上月為0.5%。 主要原因是春節錯月的因素導致上年同期對比基數較高，加上今年春節之後蔬菜、肉類等供給比較充裕，物價出現了小幅的負增長，同時也反映出當前需求不足仍然是制約經濟回升的重要原因，囙此提振消費意義重大，1-2月CPI平均值為負0.1%。2月PPI同比-2.2%，上個月為-2.3%，1-2月平均PPI同比-2.2%，PPI的下降主要受到原油、煤炭等能源價格下跌的拖累，但是PPI的跌幅比上月小幅收窄，主要是因為節後復工以及穩增長政策發力提振需求邊際改善，帶動鋼材、有色金屬等工業品價格上漲，拉動PPI同比