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【特約大V】聶振邦：價值投資的三大要素，你做對了多少項？
金吾財訊 | 今日看賽思·卡拉曼 (Seth Klarman) 在《安全邊際》提出的30個重要思想的第二十三個，就是“價值投資的三大要素”，內容偏長，筆者直接講解。其一是“自下而上”，價值投資中自下而上的策略就是，通過基本面分析尋找投資機會，每次找一個。價投者會從一個一個的潛在機會篩出有沒有划算的股票，分析每種情況 (景氣、平穩、不景氣) 對應上市公司的價值。這個策略可被扼要描述爲：“買只划算的股票，然後等待收成。”投資者一定要學會評估公司價值，爲要得知當時股價是否划算。接着價投者必須展現等候的耐性和自律，那時不會理會市場上當炒股票是甚麼，或是宏觀經濟看法，直至在芸芸篩選中看到划算的股票出現，纔會出手買入。其二是“絕對投資表現導向”，絕大部分的機構投資者和許多個人投資者採用的都是相對投資表現導向的做法。他們的投資目標要麼就是表現優於市場；要麼就是表現優於其他投資者；要麼兩者皆是。他們卻顯然不關心他們的絕對錶現是賺還是蝕。對於較佳相對錶現，尤其對於短期相對錶現的衡量，通常是以模仿別人或嘗試猜想別人做法而行，再作表現比較。價投者則反而着眼於絕對投資表現導向，他們只關心實際回報是否達到了自己所訂的投資目標，而非單純與整體市場或其他投資者的表現比較。好的絕對錶現要靠買入被低估的股票，並在其後真實價值獲大致已反映到股價上便沽售。對於大多數投資者來說，絕對投資表現纔是真正要緊的；說到底，你的表現優於別人的或大盤的，並不代表就能實際取得可觀的金錢回報。假若某年恒指蝕20%，你的最終表現則是蝕8%，表面看來大幅優於大市，實際仍是虧本。另可留意絕對錶現導向的投資者通常較相對錶現導向的投資者看得更長遠，相對錶現導向的投資者傾向不願意或無法忍受其表現長期差過大市的，所以他們無論如何就是投資時令股票，免得短期表現受損。事實上，他們這種行爲往往是犠牲了長期可觀的實際回報。反之，絕對錶現導向的投資者傾向安於持有表現落後的股票，皆因股價再跌空間有限，毫不介意慢慢等候收成來臨。其三是“風險與回報”，當別的大量投資者總是放眼一個投資機會能賺多少，就會忽略箇中導致的可能損失金額；而價投者卻將風險與回報看得同樣重要。風險是每個投資者的盤算，於某投資機會潛在的虧損機率及虧損金額。例如，勘探一個油井時發現它就只是一口枯井；持有的債券最終違約；或者持股的價格大跌，均屬風險。但以上三種投資出現的結果亦可以是那口井是噴井；持債按時履約；或者持股大幅上揚，我們是否就可以說這些投資是毫無風險呢？斷乎不可。提出這等例子，旨在指出大多情況在投資那刻我們不能準確認知風險程度有多大，往往在事後才能知曉。正因如此，投資者只能作出有限措施來對抗風險，包括適度分散投資、適當時做對沖，以及確認具安全邊際時才投資。正因我們不會，也不能得知每一次投資將遇上多大風險，所以我們應盡力爭取以折讓股價入市。以上三大要素，於我們投資犯錯時，發揮高度的緩衝作用。【作者簡介】聶振邦 (聶Sir)畢業於香港理工大學金融服務系，超過17年從事金融業和投資教學經驗，四本投資和理財書籍的作者。香港證監會持牌人【聲明】筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。金吾財訊
11月24日 週一
英國 M&C Saatchi 創近 5 年新低，因美國停擺打擊主要業務
11月24日 - *英國廣告集團M&C SaatchiSAA.L股價下跌近11%，報112.5便士，為2021年2月以來最低在美國政府停擺打擊了第四季度的重要業務後，該公司下調了年度利潤和收入展望 (link) Panmure Liberum分析師將PT從200便士下調至174便士，但維持 "買入 "評級。Panmure Liberum 分析師將預測價格從 200 便士下調至 174 便士，但維持 "買入 "評級，原因是儘管 2026 年初出現了一些干擾，但 M&C 的發行業務有望在上半年結束前重回正軌。截至目前，SAA已下跌34%。路透社
11月24日 週一
<全日沽空>全日沽空金額約471.997億元，沽空比率15.596%
港股全日沽空金額約471.997億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲15.596%。總沽空股份數目:813總沽空股數:32.652億股總沽空金額:約471.997億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)阿里巴巴－Ｗ(09988)5060.1198116.47110.72南方恒生科技(03033)1706.4265117.6593.62騰訊控股(00700)1618.0735011.6153.43盈富基金(02800)1487.7489711.7783.15小米集團－Ｗ(01810)1167.8446612.8512.47金吾財訊
11月24日 週一
港股綜述｜三大指數強勢反彈！科技股集體回暖，軍工股尾盤加速上漲，生物醫藥股多數走強
港股行情港股收評：三大指數強勢反彈！科技股集體回暖，軍工股表現亮眼1月24日，市場情緒回升，港股今日高開高走，且午後漲幅進一步擴大。截止收盤，恒生指數漲1.97%報25716點，國企指數漲1.79%，恒生科技指數漲2.78%，三者均止步連跌行情。大型科技股集體回暖，其中，快手-W漲超7%，網易-S漲超6%，嗶哩嗶哩-W漲超5%，阿里巴巴-W、百度集團-SW漲超4%，騰訊控股、小米集團-W、美團-W、京東集團-SW皆上漲；軍工股漲幅居前，中船防務漲超13%、中航科工漲近7%、航天控股漲近4%；遊戲軟件股普漲，創夢天地漲超9%，新娛科控股、飛魚科技張漲超7%，智傲控股張超6%，祖龍娛樂張超5%；生...老虎證券
11月24日 週一
港股三大指數午後漲幅擴大 恒指全日漲1.97% 快手(01024)漲7.11%
金吾財訊 | 港股三大指數午後漲幅擴大，全日震盪走強，截至收盤，恒指漲1.97%，國企指數漲1.79%，恒生科技指數漲2.78%。藍籌中，快手-W(01024)漲7.11%，網易-S(09999)漲5.87%，翰森製藥(03692)漲5.29%，藥明康德(02359)漲5.12%；跌幅方面，新奧能源(02688)跌2.09%，信義光能(00968)跌1.88%，中國海洋石油(00883)跌1.49%，萬洲國際(00288)跌1.31%。板塊方面，人工智能概念股悉數走強，快手-W漲7.11%，網易漲5.87%，嗶哩嗶哩-W(09626)漲5.67%，美圖公司(01357)漲5.52%，閱文集團(00772)漲5.39%，金山雲(03896)漲4.96%，阿里巴巴-W(09988)漲4.67%。開源證券發研報指，具備雲基礎設施、模型能力、用戶流量優勢的谷歌和阿里巴巴近期在模型和Agent 方面的進一步發力，或打造C 端AI 應用生態閉環，並將更多的垂直AI 應用整合進自身的流量入口，從而有望大幅加速AI 應用商業化，其他同樣具備優勢的科技巨頭（如海外微軟、Meta，國內騰訊、字節）相關舉措也值得關注，AI 應用或迎來黃金時代。開源證券建議繼續佈局商業化落地較快的AI 遊戲/AI廣告/AI 漫劇/AI 電商等AI應用方向。（1）AI 遊戲：愷英網絡投資的深圳自然選擇公司開發的AI 伴侶應用“EVE”已開啓Taptap 等平臺預約，原生AI 遊戲正臨近，打開遊戲行業長期成長空間，供需共振下，遊戲行業此輪景氣向上趨勢或延續，重點推薦愷英網絡、巨人網絡、心動公司、完美世界、騰訊控股、網易、吉比特，受益標的包括世紀華通等；（2）AI 廣告：重點推薦匯量科技、引力傳媒，受益標的包括藍色光標、易點天下等；（3）AI 漫劇：重點推薦譁哩嗶哩、快手、閱文集團，受益標的包括捷成股份、中文在線等；（4）AI 電商：重點推薦值得買，受益標的包括阿里巴巴；（5）AI 設計：受益標的包括美圖公司等。創新藥概念股漲幅居前，三生製藥(01530)漲6.07%，恆瑞醫藥(01276)漲5.61%，科倫博泰生物-B(06990)漲5.53%，信達生物(01801)漲5.44%，翰森製藥漲5.29%，藥明康德漲5.12%。中國銀河證券發研報指，2026年政策展望：十五五開局之年，深化三醫協同，系統性推進改革。醫保支付有望從住院DRGs向門診APGs拓展，構建全流程閉環管理以提升基金效能；創新藥械將獲得從研發加速、審評審批優化到醫保支付支持的全鏈條政策助力；集採規則持續優化，在提質擴面中更注重質量與創新平衡，驅動國產替代；通過醫療衛生強基工程推動優質資源下沉基層，強化公共衛生防控與慢性病管理能力，構建優質高效的醫療服務體系，全面提升人民健康水平與預期壽命。總體上，2026年預計政策端仍將驅動醫藥行業騰籠換鳥、創新升級。該機構看好2026年醫藥行業投資機會，近期震盪調整後估值已回落至相對低位，有望在2026年重啓升勢，投資思路上尋找醫藥硬科技和細分賽道α，推薦關注創新藥(BIC和FIC管線龍頭)、創新器械(影像、高值耗材、消費器械等)、醫療AI方向，關注醫藥消費復甦及獨立第三方ICL。個股方面，百度(09888)漲4.19%。摩根大通發表研究報告指，將百度的投資評級由“中性”評級上調至“增持”，認爲市場關注點正聚焦其雲端與AI業務將成爲主要增長引擎及價值驅動因素，目前預測百度雲收入增長將於2026年加快至約61%，對比今年預料爲約23%，當中受到崑崙芯銷售大幅增長的推動。摩通估算百度雲業務估值達約340億美元，認爲市場或低估其轉型潛力，建議投資者現時入市以捕捉估值重評機會。雖然AI營銷收入增長強勁，但該行仍擔憂AI基礎廣告服務的擴張可能蠶食傳統搜索廣告業務，目前預測2026年廣告總收入將下跌10%。預測2026年崑崙芯銷售額可增長6倍至83億元人民幣。廣汽集團(02238)漲12.03%。1月21日，廣汽集團董事長馮興亞在2025廣州車展上宣佈，廣汽集團於廣州番禺建設的全固態電池中試產線近期已正式建成並投產。該產線成功打通全固態電池的製造全流程，在行業內率先具備60Ah以上車規級全固態電池規模量產條件。廣汽全固態電池中試產線正式投產標誌着廣汽向2026年實現全固態電池裝車搭載目標邁出關鍵一步，並推動新能源汽車行業全固態電池商業化進程取得重大進展。中信建投發研報指，短期維度，經過一輪調整，港股此前過高估值有所消化，有望跟隨後續市場情緒回暖。中長期維度，今年港股流動性充裕，南向資金持續流入，目前仍處於美聯儲降息週期，港股資金面和估值維度均有支撐，具有強產業邏輯的板塊值得持續關注。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間 2025-11-24金吾財訊
11月24日 週一
【券商聚焦】華泰證券維持石藥集團(01093)“買入”評級 看好公司收入端環比持續改善
金吾財訊 | 華泰證券發研報指，石藥集團(01093)公告，實現1-3Q25收入198.9億元(-12.3%yoy，3Q收入+3.4%yoy，+5.7%qoq)，歸母淨利潤35.1億元(-7.1%yoy，3Q利潤+27%yoy)；其中3Q25利潤爲9.6億元(該機構估測近6億內生利潤)。公司3Q25收入重回增長，主因：1)成藥業務剔除授權收入降幅縮窄，多美素集採影響逐步消散；2)期內確認與阿斯利康AI平臺及部分Lp(a)小分子BD合作的預付款(合計約4.65億元)；此外，3Q費用側公司研發/銷售費用環比2Q略有提升。展望4Q25，該機構看好奧馬珠/銘復樂等新品持續市場開拓背景下，公司收入端環比持續改善。考慮EGFRADC重磅出海潛力、公司其他技術平臺BD機會，及潛在重磅管線數據讀出(如KN026，PD-1/IL-15等)。公司1-3Q25成藥業務收入-17.2%yoy(若剔除其中BD收入，3Q成藥內生收入-7.5%yoy，下滑幅度較2Q顯著縮窄)，主因：1)多美素等集採品種影響逐步消散；2)NBP當前院內對於針劑後序貫處方略有藥佔比限制，但通過患者教育有望改善；3)PD-1/奧馬珠/銘復樂等新品環比起量。該機構看好公司成藥內生收入自26年迴歸正增長，考慮：1)公司第十四批集採無大品種納入；2)已上市重磅如銘復樂、美洛昔康納晶等市場開拓；3)TG103、HER2雙抗、白紫II等新品重磅有望26年獲批上市，貢獻收入增量。考慮公司已落地管線BD首付款確認節奏、主業重磅新品放量節奏，及研發費用上行，該機構預計公司25-27年歸母淨利潤45.52/46.28/50.29億元(前值：57.53/57.83/67.71億元)，對應EPS爲0.40/0.40/0.44元(前值：0.50/0.50/0.59元)。該機構給予26年29倍PE(可比公司26年平均PE32倍，考慮產品集採影響給予折價)，目標價12.75港幣(前值：16.48港幣；25年30倍PE)。維持“買入”評級。金吾財訊
11月24日 週一
意大利 - 11 月 24 日值得關注的因素
11月24日 - 以下因素可能會影響周一的意大利市場。路透未對報紙報導進行核實，不能保證其準確性。新項目標有(*)。欲了解意大利日記事件的完整列表，請點擊 IT/DIA。政治意大利總理喬治亞-梅洛尼（Giorgia Meloni）辦公室稱，意大利總理喬治亞-梅洛尼周五與德國總理弗里德里希-梅爾茲（Friedrich Merz）進行了會談，雙方共同強調了支持美國努力 (link)，以結束烏克蘭與俄羅斯之間戰爭的重要性。經濟 意大利《晚郵報》（Corriere della Sera）周日報導稱，意大利財政部正在考慮通過加速建賬的方式出售其持有的ENAVENAV.MI空中交通控制公司53%的部分股份...路透社
11月24日 週一
爲何感恩節前的短暫交易周裏，美股面臨這麼高的風險
隨着投資者準備迎接感恩節假期，美國股市正進入一個縮短的交易周，而近期的劇烈波動讓市場對美國消費者的依賴變得更爲關鍵。根據 FactSet 的數據，標普500指數（SPX）在上週五以周線下跌收官，使其正步入自3月以來最差的一個月。該指數在11月迄今已下跌3.5%，在感恩節拉開假日季序幕、以及隨之而來的購物狂潮之前，市場波動顯著加劇。由於大量投資者可能在感恩節期間休假，市場流動性料將變得稀薄，因此本週股價的潛在波動可能進一步放大。“我認爲今年將是一個溫和的假期季節，”摩根大通資產管理公司全球首席策略師 David Kelly 在電話採訪中表示。他指出，關稅推高了商品價格，包括進口玩具，這可能會對許...老虎證券
11月24日 週一
【券商聚焦】華源證券維持金風科技(02208)“買入”評級 料後續風機制造仍有進一步修復可能
金吾財訊 | 華源證券發研報指，金風科技(02208)25Q1-Q3公司實現營業收入481.5億元(同比+34.3%)，實現歸母淨利潤25.8億元(同比+44.2%)。其中25Q3實現營收196.1億元(同比+25.4%)，實現歸母淨利潤10.97億元(同比+170.6%)。風電設備銷售保持高位，毛利率環比持續改善。(1)風機銷售方面：受益於風電行業高景氣度，25Q1-Q3公司對外銷售容量達到18.4GW(同比+90%)，其中25Q3對外銷售7.8GW(同比+124%)，是公司營收的主要貢獻板塊。(2)毛利率方面：公司未披露風機板塊毛利率，但25Q3公司整體毛利率達到13%，環比提升0.84pct，風機板塊毛利率預計仍處於上行通道，利潤改善趨勢或保持延續。(3)訂單方面：截至9月30日，公司在手訂單達到52.5GW(同比+18.5%)，其中海外訂單超過7GW。考慮到公司風機毛利率恢復超出預期，持有上市公司股權公允價值變動超出預期，因此該機構上調公司2025-2027年歸母淨利潤預測至30.8/48.3/57.5億元(原預測爲26.6/38.5/44.7億元)，同比增速分別爲65%/57%/19%，當前股價對應的PE分別爲15/9/8倍。鑑於當前風電大型化速度趨於放緩、公司風機制造板塊盈利能力或觸底回升，該機構判斷後續風機制造仍有進一步修復可能。維持“買入”評級。金吾財訊
11月24日 週一
【券商聚焦】浦銀國際維持網易(NTES/09999)“買入”評級 看好公司豐富的遊戲產品矩陣發展
金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，網易(NTES/09999)3Q25淨收入人民幣284億元，同比增長8.2%，低於市場預期3.3%；其中，遊戲及相關增值服務淨收入同比上漲11.8%；有道淨收入同比增長3.6%；網易雲音樂淨收入同比下降1.8%；創新及其他收入下降18.9%。毛利率同比提升1.2pp至64.1%，維持在較高水平；銷售費用率有所回升，達到15.7%，環比提升2.0pp，同比提升1.2pp，達到近期高位水平；調整後歸母淨利潤爲95億元，高於市場預期1.2%。公司3Q25遊戲收入同比增長13%，遞延收入同比增長25%，環比增長15%，達到歷史新高，主要得益於《夢幻西遊》端遊、《蛋仔派對》、《燕雲十六聲》、《漫威爭鋒》和暴雪系列遊戲等產品推動。遊戲相關業務毛利率爲69.3%，維持在較高水平。通過持續的內容和玩法創新，《夢幻西遊》端遊最高在線人數持續創歷史新高，最高在線人數於11月初達到358萬；《燕雲十六聲》季度收入和月活用戶數創新高，展現出公司強大的運營能力。近期公司多款新遊陸續上線，《命運：羣星》已於 8月和10月在海外和中國市場上線，登頂多地iOS下載榜；《逆水寒》手遊和《燕雲十六聲》於11月海外發行，取得不錯成績；數款暴雪系列遊戲迴歸中國。公司強調當前戰略重點在於熱門遊戲的長線運營，研發方面聚焦少數優質產品，以提高新品成功率。主要遊戲儲備中，《遺忘之海》預計將在2026年上線；《無限大》在東京電玩展的線下試玩獲得玩家積極反饋，目前研發進展順利。考慮公司遊戲產品組合的穩健表現，該機構略微上調公司 FY26E遊戲收入預測1%，上調目標價至245港元/157美元，對應FY26E/FY27E18.2x/16.7xP/E。公司長線運營能力持續得到驗證，該機構仍然看好公司豐富的遊戲產品矩陣發展，期待後續重要新遊產品上線表現，維持“買入”評級。金吾財訊
11月24日 週一
意大利 - 11 月 24 日值得關注的因素
11月24日 - 以下因素可能會影響周一的意大利市場。路透未對報紙報導進行核實，不能保證其準確性。新項目標有(*)。欲了解意大利日記事件的完整列表，請點擊 IT/DIA。政治意大利總理喬治亞-梅洛尼（Giorgia Meloni）辦公室稱，意大利總理喬治亞-梅洛尼周五與德國總理弗里德里希-梅爾茲（Friedrich Merz）進行了會談，雙方共同強調了支持美國努力 (link)，以結束烏克蘭與俄羅斯之間戰爭的重要性。經濟 意大利《晚郵報》（Corriere della Sera）周日報導稱，意大利財政部正在考慮通過加速建賬的方式出售其持有的ENAVENAV.MI空中交通控制公司53%的部分股份...路透社
11月24日 週一
【券商聚焦】浦銀國際維持快手(01024)“買入”評級 指公司可靈AI商業化高速發展
金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，快手(01024)3Q25收入人民幣356億元，同比增長14.2%，基本符合市場預期；毛利率爲54.7%，同比提升0.4%，環比下滑1.0%；調整後淨利潤50億元，同比增長26.3%，略高於市場預期，調整後淨利率14.0%，3Q24爲12.7%，2Q25爲16.0%。3Q25公司DAU4.16億，同比增長2.1%，創歷史新高，用戶總使用時長同比增長3.6%。3Q25廣告收入201億元，同比增長14.0%，同比增速環比提升，內循環廣告增速略高於外循環廣告。公司全自動投放解決方案消耗佔外循環比例提升至約70%以上，AI助力進一步提升營銷推薦效率。三季度，海外廣告受巴西市場影響，海外收入同比下滑13.3%，預計該影響在四季度仍將持續；國內廣告預計保持健康增長。該機構預計四季度整體廣告業務同比增長12%。三季度直播收入同比增長2.5%，增速有所回落。三季度公司其他服務收入同比增長41.3%，電商GMV同比增長15.2%至3,850億元，泛貨架電商持續超大盤增長，GMV佔比提升至超過32%。該機構預計四季度電商GMV同比增長超過12%。該機構表示，可靈AI商業化高速發展，3Q25收入超過3億元，環比增長20%，用戶數量也實現快速增長，付費專業消費者是重要的增長驅動力。公司在9月底推出可靈AI2.5Turbo模型，在文本響應、動態效果、風格保持等方面的能力再次大幅度提升，保持全球視覺生成大模型領域前列的水平。公司再次上調2025年全年可靈收入指引，該機構預計全年可靈收入或超10億元。該機構略微調整公司FY25E收入預測至人民幣1,418億元，維持目標價88港元，對應FY26E/FY27E15x/13xP/E。該機構看好公司在視頻大模型領域的領先地位或將爲公司增長帶來新的動能，帶動估值提升，維持“買入”評級。金吾財訊
11月24日 週一
