【券商聚焦】中國銀河：9月美國非農數據點評

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，9月新增就業回到增長區間，失業率上升至4.4%，工資增速變化不大：9月非農就業增加11.9萬人，較前月有所改善，但仍處於低位運行狀態；同時7、8月合計下修3.3萬人，說明過去半年的就業擴張力度仍偏弱。從結構看，醫療、餐飲、社會救助等行業繼續吸納新增崗位，而運輸、倉儲及聯邦政府崗位繼續減少，就業的支撐點主要集中在人手長期緊缺的服務行業。工資環比增長0.2%，同比維持在3.8%，與前期水平差別不大。家庭調查顯示失業率上升至4.4%，勞動參與率與就業人口比都變化有限。

行業表現繼續拉開差距，但就業並未進入失速區間：雖然非農增速不高，但工時穩定、工資增速仍有韌性，使得總薪酬繼續增長，對消費形成一定支撐。移民增速較去年放緩，加之勞動參與率停在62.4%，意味着失業率短期不會出現大幅走高，12月前也難以上升到迫使美聯儲緊急降息的水平。服務需求仍具韌性，使得消費的下行需要更長的滯後期才能體現。總體來看，勞動力市場沒有強到足以阻止經濟放緩，也沒有弱到迫使美聯儲立刻行動。從行業分佈來看，本月新增就業依舊集中在需求相對剛性的部門，而運輸、倉儲等前期擴張較快的行業繼續回落。製造業、建築業、專業服務等行業的就業變化都不大，企業開工時間與加班小時也大致維持穩定，這意味着企業並未開始主動收縮用工，只是新增需求明顯降下來。

政府關門造成統計方式異常，本月就業數據的穩定性明顯下降：9月數據的可靠性受政府關門影響較大。企業調查中相當部分依賴企業在關門期間自行上報，導致採集率反常地高達80.2%；家庭調查雖然在關門前完成，但10月數據將直接缺失，後續也無法補採。疊加季節因子重估幅度偏大、公共部門就業連續波動，本次就業報告的噪音明顯高於正常水平，這意味着近期數據並不適合作爲政策判斷的核心依據。對於美聯儲而言，在統計質量下降、樣本結構變化頻繁的情況下貿然根據就業做出判斷，反而可能增加政策錯誤的風險。

12月美聯儲或“不想降”，但從實際經濟狀況看“應該降”：從政策意願看，美聯儲在換屆前更傾向維持謹慎態度，不希望在統計質量下降、通脹再度抬頭、關稅擾動增加時提前行動，尤其不願留下“過早轉向”的政策風險。但從經濟現實看，利率長期維持在高位已經對週期性行業造成明顯壓力，房地產、貨運、製造業、中小企業融資成本都在承壓，而這種壓力不會因爲再拖延兩個月就自行緩解。同時，高關稅帶來的並非需求過熱，而是成本推動，美聯儲保持高利率並不能解決這一問題，只會加快經濟下行。