楊德龍：治癒對市場短期波動的焦慮 還是要回歸投資的本質

自4月以來，川普的關稅戰對全球資本市場都造成了很大的衝擊，6月份川普宣布將進口鋼鐵和鋁及其衍生產品的關稅從25%提高至50%。該關稅政策從美國東部時間2025年6月4日凌晨就開始生效。這項決定對於歐美兩國的貿易也形成了比較大的一個衝擊，造成了新的不確定性。而且引發市場對於關稅戰衝擊全球貿易的這種擔憂，同時也導致了許多投資者對美國政府的信用產生了質疑，這削弱了美元的避險屬性。美國因川普實施的關稅戰出現了股債匯「三殺」局面，可以說，川普的關稅戰大大增加了美國經濟陷入衰退的風險。許多國家央行開始逐步增加實體黃金儲備及其他貨幣的配置，而不是過度依賴美元，這進一步削弱了美元的國際地位。

最近美國推出相關法案，推動穩定幣某程度上也是希望延續美元霸權地位，同時增加美國短期公債的需求。因為6月美國有6.5兆美元的國債到期，現在急於找新的買家。由於關稅戰導致中日等持有美國國債較多的國家不大可能增持，新發行的國債只能依賴歐洲以及聯準會。如果穩定幣對美國短期國債的一個需求上升，一定程度上減輕了美國發債的壓力。因為根據美國公佈的法案，發行美元穩定幣的金融機構需要將大部分資產配置在美國短期國債上，這客觀上增加了美國短期國債的需求。暫時減輕了美國公債的發行壓力。然而，近期美國公債殖利率依然在高點徘徊，投資人對美元資產的不信任已經影響美國資本流向。許多資本從美國流出，尋找新的投資機會。因此，川普的這一番操作對於美國經濟來說，意味著陷入衰退的風險正在加大，同時也對全球資本市場造成了極大的衝擊。

但做投資我們要以不變應萬變，抓住投資的本質。不要過度關注宏觀方面的一些短期變化。在未來三年川普任期內，中美關係可能會持續變化，這可能會對市場走勢造成擾動。我們要把精力放在研究哪些是好產業，哪些是好公司上，而不是去預測或分析川普這些政策。川普的政策不確定性太大，幾乎是無法預測的。但是我們做價值投資從本質上來看就是要做好公司的股東，不要過多地關注短期一些變化，就像巴菲特曾經說過的，「即使聯準會主席格林斯潘偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策，我也不會改變我的任何一個作為。」這就是我們要正確地看待川普關稅政策的影響以及在投資上如何應對。很多人擔心關稅的影響，出現了較大的焦慮。治癒焦慮，就是要回歸價值投資本身，保持良好心態來看待關稅政策對市場短期的擾動作用，抓住投資的本質。

過去幾年我一直堅定看好黃金的走勢，黃金價格也是一路上漲，特別是川普發動關稅戰之後，投資人對黃金的需求上升，國際金價更是一度突破3700美元每盎司。川普的關稅戰也引發投資人對美元信用的擔憂，因此對黃金的需求增加，許多央行在增持黃金。根據世界黃金協會6月最新發布的數據，今年第一季全球央行淨購金量達到290噸，較去年同期上漲42%，創下近八季的新高。中國央行自2022年底以來連續30個月增持黃金儲備，5月底官方黃金儲備達7,290萬盎司，創歷史新高。所以從黃金的需求來看，現在正在發生結構性的改變。一方面是全球央行和高淨值資金持續配置實體黃金，增加了實體黃金的需求；另一方面是中國、印度等亞洲國家消費性購買黃金也推動了黃金需求的上升。黃金不僅是傳統的抗通膨工具，也成為全球資產重新定價中的錨。黃金需求之所以這麼旺盛，與美元的信用受影響有關。因為美元的信用受到質疑，就會導致黃金作為硬通貨價值再次提升，相當於黃金是一種抗通膨的資產。在紙幣信用受到影響的時候，往往黃金價格會大漲。而現在美元正受到質疑，所以用美元標價的黃金價格上漲也是在情理之中。當然，5月隨著中美關稅談判取得實質進展，中美發布了日內瓦聲明，國際金價一度大幅下跌。但我之前有跟大家講過，金價下跌只是暫時的，一旦市場避險情緒上升，黃金價格還會持續攀升。而且長期來看，美元越發越多，用美元標價的黃金價格必然是水漲船高。因此在投資組合中配置約20%的黃金類資產是較好的投資策略。人民幣計價的黃金價格屢創新高，黃金ETF持續表現良好，無論是實體黃金或紙黃金或黃金板塊相關的基金都表現亮眼。投資黃金是抵禦美元信用危機的有效方式。

具體到板塊上，人工智慧板塊是今年以來表現最突出的板塊，特別是第一季人形機器人上漲幅度較大。前海開源基金在人形機器人方面佈局較為及時，也積極看好人形機器人作為長期投資賽道的機會。現在人形機器人的發展還遇到一些技術性的瓶頸，特別是作業系統還不是很先進，機器人還比較笨拙。在硬體方麵包括靈活手以及像感測器等這些方面的發展相對快一些。未來的話軟體和硬體方面都要不斷突破技術瓶頸，才能夠讓人形機器人真正走入千家萬戶，這可能需要兩三年的時間。這兩年人形機器人進入工廠的數量顯著增加。 2025年可望成為人形機器人量產的元年，未來幾年人形機器人的產量成長速度將非常快，現在還處於大發展的初期階段。這有點像是2019年新能源車發展的情況。如今新能源車已成為我國一個重要的支柱產業，產銷售量佔全球一半以上。未來人形機器人的發展有望複製新能源汽車產業的發展路徑。我國的製造優勢將在人形機器人領域再次體現，未來全球主要的機器人也可能由我國生產。因此，人形機器人也是未來產業創新的重要方向。當然，在產業發展的初期還是存在一些質疑的聲音，這也帶來了二級市場上股價的波動。但波動是好事，它給前期的踏空投資者帶來了上車的機會。從中長期來看，佈局機器人板塊的一些優質龍頭股或主題投資基金，是抓住產業發展機會的重要機會。

現在我國新能源汽車產業已經進入到產能過剩打價格戰的階段，產業發展也非常成熟。但是人形機器人產業還是屬於未來可以重點佈局的一個方向，大家一定要給予足夠的重視。我國在機器人發展方面已經走在了世界前列，包括各地舉辦的一個機器人跑步比賽、足球比賽、格鬥賽等，這些都讓我們看到電影《機器人》中描繪的未來發展趨勢還是非常好的。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）