楊德龍：上半年國民經濟成長穩定 下半年穩健成長政策持續發力顯效

近期大盤在突破3500點之後，這輪慢牛、長牛行情的走勢進一步確立，年內或將挑戰去年10月8日創出的3674點階段性高點，進一步向上拓展空間。在慢牛、長牛行情之下，大家才有更好的賺錢機會，而快牛、瘋牛行情中很多人其實是賺不到錢的，例如2015年半年市場出現了快牛、瘋牛，甚至炒股，很多投資者加槓桿，結果導致下半年市場趨勢一變，許多人在大跌中虧了大錢。這一輪慢牛、長牛行情期間產業輪動會比較多，市場重心不斷上移，好公司的估值不斷修復，這有利於大家沈下心來研究好行業、好公司，或者透過配置好基金來抓住機會。

從經濟轉型的角度來看，經濟轉型受益主要集中在三大方向：第一是科技創新方向，包括人形機器人、無人駕駛、晶片、半導體、低空經濟等，這些領域代表了未來幾年甚至十幾年有望蓬勃發展的產業，雖然當前可能仍處於逐步落地的過程，但這個方向要握住大家。

第二是金融方向，包括銀行和券商等。今年銀行股不斷創新高，一方面因為是許多追求穩定回報的投資者配置高分紅率的銀行股，另一方面是因為這些低估值高股息的板塊受到了機構投資者的關注，包括國家層面的社保基金，以及險資、公募基金等，紛紛加倉以銀行股為代表的低估值高股息板塊。券商股作為行情風向標，歷史上在行情確立之後往往有不錯的表現，是牛市中必配的品種，此外國家正在打造航母級券商，推動券商之間強強聯合、兼併重組，也為行業帶來了新的機會。

第三是大消費方向，尤其是品牌消費品有著長久的生命力。儘管當前居民收入成長放緩，加上部分政策性因素影響，部分消費產業成長放緩，但這些品牌消費品獲利穩定，具備較強的獲利能力，包括較高的毛利率、淨利率和淨資產收益率，所以下半年這些被錯殺的品牌消費股有望迎來估值修復的機會。

投資時要展望於未來而非停留在過去，當前投資能否帶來成長，取決於其未來的業績表現，而過去的業績已屬於先前的股東，應展望未來關注哪些產業是經濟轉型的受益者。許多傳統產業已面臨產能過剩的問題，近期包括光電產業在內的多個產業協會召開座談會要求去產能，可視為供給面改革的2.0版。傳統產業透過去產能或許有改善的機會，但趨勢性機會仍在經濟轉型受益的三大方向，建議大家把握機會，在下半年乃至未來幾年真正實現財富增長，抓住好行業、好公司、好基金，打一個漂亮的翻身仗。

今天上午，國家統計局公佈了上半年國民經濟運作情況，整體來看，上半年國民經濟迎難而上、穩中向好。上半年GDP為660536億元，以不變價格計算較去年同期成長5.3%，分產業來看，第一產業年增3.7%，第二產業成長5.3%，第三產業成長5.5%；分季來看，一季GDP年增5.4%，第二季年增5.2%，季增1.1%。穩健成長政策逐步發力顯效，推動了經濟數據的改善。

工業生產方面成長較快，裝備製造業及高技術製造業增勢良好。上半年全國規模以上工業增加值年增6.4%，裝備製造業增加價值成長10.2%，高技術製造業增加價值年增6.4%，設備製造業增加價值成長10.2%，高技術製造業增加價值年增9.5%，其中3D列印設備、新能源汽車、工業機器人產品產量較去年成長43.1%、36.2%、35.6%，這些產業成長明顯快於傳統產業。 6月份製造業PMI為49.7%，較上月上升0.2個百分點，1—5月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額27,204億元，年減1.1%。

服務業方面，上半年增加價值年增5.5%，較第一季加快0.2個百分點，6月服務業PMI為50.1%，服務業景氣度相對高於製造業。

消費方面，上半年社會消費品零售總額為2,45,458億元，年增5.0%，較一季加速0.4個百分點。以舊換新政策持續顯效，限額以上家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類、家具類商品零售額分別增長30.7%、25.4%、24.1%和22.9%，以舊換新政策已產生了明顯的刺激效果，下半年相關目錄有望進一步增長。全國網路零售額年增8.5%，網路消費成長快於線下消費。消費是目前拉動經濟成長最重要的引擎，國家推出提振消費專案行動，意在多方面提高居民收入，提升消費成長速度，穩定經濟成長。當前居民工資性收入增長有限，政策重心需轉向提升居民財產性收入，因此中央多次提出穩住樓市和股市，讓居民的房產和股票基金等資產保持穩定價值、避免財富縮水，更重要的是要推動股市形成一輪牛市，帶動3億股民、7億基民實現財富增長，從而促進消費回升。

固定資產投資方面，上半年年增2.8%，扣除房地產開發投資後全國固定資產投資成長6.6%，房地產開發投資年減11.2%，是拖累固定資產投資成長的主要因素，因此穩住市府對穩定經濟成長仍至關重要。

貨物進出口方面，上半年進出口總額年增2.9%，其中出口成長7.2%，進口下降2.7%，即使在當前外部環境壓力下，中國出口仍維持較快成長。下半年若中美貿易談判取得實質進展，將有利於進一步推動出口回升。

物價方面，上半年CPI年減0.1%，PPI下降2.8%，顯示目前物價仍偏低。今年兩會政府工作報告中設定的全年CPI目標為2%，而6月份CPI剛剛轉正為0.1%，結束先前連續三個月的負增長，因此仍需進一步發力推動物價溫和上漲。

整體來看，上半年積極的宏觀政策推動了經濟成長態勢的延續，但物價仍較低迷，內需相對不足，下半年政策還需加碼，從投資、消費、出口三方面發力。當前中國經濟已由高速成長階段進入高品質發展階段，投資上更需聚焦受益於經濟轉型的高新科技產業，如人形機器人、晶片、半導體、智慧駕駛、無人機等，這些產業較有活力，相對多數傳統產業更可能有顯著改善。在價值投資中應結合當前經濟基本面，掌握經濟轉型方向，精選優質公司，以有效實現財富成長。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）