楊德龍：近期市場反覆震盪 為下一輪行情啟動蓄勢
近期兩市出現了反覆震蕩的走勢。市場強勢板塊較少，熱點較不活躍，因此市場震盪調整的同時，成交量也出現了一定萎縮。從基本面來看，關稅談判第一階段已經取得實質進展，但後續落地時間尚未明確。川普掀起關稅戰，引發資本逃離美國資產，導緻美國的股債匯三殺，降低了全球資本的風險偏好，對A股和港股短期走勢也形成了一定影響。另一方面，近期公佈的基金數據顯示，穩健經濟成長的政策正逐步落地，數據也有所改善。但CPI仍是負值，4月我國CPI為-0.1%，而全年目標是2%。這說明當前經濟需求不足，影響了物價表現。要達成2%的成長目標，仍需推出更多利多政策。當前市場缺乏顯著的賺錢效應，導致場外資金入場速度放緩。
前期漲幅較大的人形機器人板塊也出現獲利回吐，但該板塊仍是今年以來漲幅最好的板塊，領漲兩市。從產業發展來看，目前人形機器人產業仍處於新創期，剛完成0～1的階段，尚未進入1～10的階段。 2025年是中國人形機器人量產的元年，多家機器人公司紛紛推出人形機器人產品，包括最近備受關注的人形機器人格鬥比賽，這些都吸引了市場的目光。不過，人形機器人普及至家庭仍需兩到三年。今年的訂單主要針對商場、醫院、飯店等公共場所及實驗室，預計明年訂單將會增加。今年市場主要集中於人形機器人題材，明年或聚焦訂單，後年則聚焦於業績。
這段時間機械板塊出現了回調，提供了一個相對較好的介入時機。因為從中長期來看，機器人產業發展必然為相關公司帶來業績成長的機會，只不過釋放業績需要時間。目前估值基於現有業務利潤，評估估值高低意義不大，關鍵在於相關企業能否掌握產業發展機遇，實現訂單大幅成長，這是企業未來持續成長的基礎。我國的優勢就在於應用方面，而機器人是AI加消費最好的應用之一，所以它未來的發展空間是比較大的。
特斯拉前段時間推出了真正的無人駕駛汽車Cybercab。這次到美國參加巴菲特股東大會之前，我到舊金山參觀英偉達，在舊金山街上見到很多無人駕駛出租車，這些出租車已經運行得比較平穩，未來可能會有更多的無人駕駛汽車上路。其實一輛無人駕駛汽車本質上就是機器人。英偉達的創辦人黃仁勳近期講到，未來機器人主要有無人駕駛汽車、無人機和人形機器人三類。其中，無人機同樣由作業系統與硬體構成，與無人駕駛汽車同屬機器人領域，只是形態不同。目前大部分人形機器人公司是由汽車零件公司轉型而來。新能源汽車價格戰引發汽車板塊下跌，拖累了人形機器人板塊，但影響是短期的。一旦人形機器人訂單出現，這些相關零件公司的表現就會有實質的提升。長期來看，這仍然是比較好的配置方向。
今年以來，黃金價格先漲後跌。去年年底許多投資人認為，2024年黃金已經漲到了2,900美元每盎司，2025年漲不動了可能會跌。但是我在2025年的十大預言中預計，在美元持續增發的情況下，黃金價格長期上漲的趨勢不變，但是金價波動會加大。果不其然，近期國際金價衝高至 3700 美元每盎司後大幅回調，一度逼近 3100 美元每盎司 。儘管金價波動加大，但長期上漲邏輯未變。特別是關稅戰之後，國際資本對美國的股市債市都產生擔憂，資本外流，美元指數下降，美債殖利率上升。美國近期發行了第一期160億美元的20年公債，得標利率高達5%以上，反映資本對美債信任度降低。而我國十年期公債殖利率不到2%，反映國際資本對中國信用的認可。從長期來看，黃金價格仍然是上漲趨勢，這一點並沒有從根本上改變。
今年市場行情由科技股帶動。大力發展科技、以人工智慧為傳統產業賦能是未來經濟成長的重要方向。傳統產業普遍存在產能過剩、競爭激烈的問題，很難在傳統產業找到業績成長的機會。而新興產業如 AI + 消費 、AI + 醫療、AI + 教育、無人機等領域蘊含較多成長機會。
長期來看，能夠產生牛股的產業一般是朝陽產業，產業龍頭公司更具持續成長潛力。就像當年新能源汽車產業從起步到成熟花了五、六年的時間，代表性公司漲幅達到十倍以上。這次人形機器人板塊的發展應該也類似新能源汽車的發展歷程，未來有比較大的成長空間。
從賺錢效應來看，這段時間市場的賺錢效應不如第一季。 A股一直有「五窮六絕七翻身」的說法，五月六月市場調整的機率比較高，7月份往往是醞釀一輪新行情的時候。目前正是版面7月行情的時機，建議大家保持信心與耐心，透過版面一些優質股或優質基金來把握機會。長期來看，好的公司股權能為投資者帶來持續回報。股價短期是投票機，長期是稱重機，因此我們在投資時一定要堅持價值投資理念，這樣才能長期分享企業的成長，獲得較好的投資回報。
（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
