バークシャー・ハサウェイのCEOウォーレン・バフェット、直近四半期に株式売却と買い増しを実施：投資家は同氏に追随すべきか？

ウォーレン・バフェット氏は、おそらく史上最も成功したバリュー投資家であり、優良企業を適正価格で選別・買収する能力を長年にわたり実証してきた。同氏の投資スタイルは、回復力のある事業、健全な財務、そして妥当なコストを支持するものである。言うまでもなく、バークシャーはありふれたファンドではない。同社は事業部門、特に保険事業のフロート（運用待機資金）からのキャッシュフローを活用し、景気サイクルを通じて投資を行っている。この仕組みにより、バフェット氏とそのチームは、価格が高い時期は静観し、割安な投資機会が現れた際に機を逃さず投資する余裕を得ている。

バフェット氏がCEOとして務めた最後の四半期である2025年第4四半期は、売却と厳選された買い入れが組み合わさった特徴的な期間となった。2025年9月30日付の四半期報告書（10-Q）によると、バークシャーは過去最高となる3,817億ドルの現金および米財務省短期証券（TB）を保有して同四半期を開始した。割安な案件が見つかりにくい時期に同社が投資を手控えたことで、年末までにその手元資金は4,000億ドルに迫る規模となった。

ウォーレン・バフェット氏による2025年後半のさまざまな株式の売却は、同氏が削減した可能性のある複数のポジションだけでなく、ポートフォリオに最も長く組み入れられていた企業をどの程度削減、あるいは除外したかを示す指標となっている。一例として、同氏はアマゾン株の持ち分をほぼ77％削減したほか、アップル、バンク・オブ・アメリカ (BAC)などの保有高を減少させた。同氏は（約3億5200万ドル規模の）新規ポジションを構築した一方で、同一銘柄の一部の購入も継続しており、例えばニューヨーク・タイムズ (NYT)、チャブ (CB)、シェブロン (CVX)、およびラマー・アドバタイジング (LAMR)。バークシャーとその運用担当者は、ドミノ・ピザ（DPZ）の株式取得も継続している。

バークシャー・ハザウェイのキャッシュフロー計算書によると、当四半期の株式購入に約35億ドルが費やされた一方、株式売却により約66億ドルを受け取ったことが詳細に示されている。この35億ドルの株式購入はそれ自体としてある程度重要とみなされるものの、バークシャー・ハザウェイが利用可能な総流動性に占める割合は極めてわずかである。バークシャー・ハザウェイは引き続き株式の買い手というよりも売り越しの姿勢を強めており、この点はReutersを含むメディアによっても指摘されている。Reutersの報道によれば、バークシャー・ハザウェイは過去12カ月間にわたり株式を売り越し続けており、自社株買いも5四半期連続で停止している。したがって、株式売却と的を絞った株式購入が混在する中で、ウォーレン・バフェット氏は株式保有からの全面的な撤退ではなく、株式市場のバリュエーションが割高とみなされる時期において、一貫して慎重な姿勢を維持しているものと思われる。

バフェット氏は、株式を売却する理由について、これまで一貫した見解を述べてきた。これらは、バリュエーション規律に基づく売却、ポートフォリオの規模に対する単一銘柄の保有比率の高さ、あるいは他への投資機会がある中で特定の銘柄を長く保有し続けることによる機会費用といったルールの遵守に基づいている。

これらの企業を売却した（売却を決断させた）正確な理由は不明だが、Amazon、Apple、Bank of Americaの3銘柄すべての売却には、共通のテーマが当てはまる。

Appleの場合、同銘柄が大幅な上昇を演じた後、バフェット氏は同社の継続的な成功について自身の見解を述べることはなかったものの、他の保有資産に対してApple株の相対的な比率が大きくなりすぎたと感じた可能性がある。したがって、Appleを長期的に優れたビジネスであると依然として確信していたとしても、一部の株式を売却することで同銘柄に伴うリスクを軽減し、新たな投資機会のための資金を確保したと考えられる。

Amazon株の約77％の売却は、現在の投資状況においてAmazonが今後どれほどの価値を生み出すか、そして大幅な上昇を経てなお価値が向上し続けると信じているかというバフェット氏の見解を反映している可能性が高い。当初の取得価格から現在の水準まで売り進めたことは、同氏が投資に見合う収益を上げられると判断する価格に達するまでしか、その銘柄を保有しないという規律を証明している。

Bank of Americaの金利変動、信用サイクル、および変化する自己資本規制に対する感応度は高まっている。金利のボラティリティや規制当局レベルで活発な議論が行われていることを踏まえると、バークシャー・ハザウェイがBank of Americaのポジション規模の調整を模索するのは合理的である。この場合の持ち分削減は、同行のフランチャイズに対する判断を下したわけではなく、むしろ金融銘柄をポートフォリオ内でバランスの取れた比率に維持するための試みといえる。利用可能な他の投資機会と比較して期待リターンがもはや魅力的ではない、あるいはリスク水準が上昇した場合、バフェット氏の投資手法（プレイブック）によれば、ポジションを縮小して待機することになる。

これらの有価証券を総じて購入する背後にある論理は、それらがすべて、魅力的な費用収益比および株価収益率（PER）で生成される極めて持続性の高いキャッシュフローを象徴しているという点にある。可能な限り、これらの投資はバフェット氏の得意分野に含まれるセクターで行われている。

バフェット氏は数十年にわたり保険事業に携わってきたため、チャブ（Chubb）の事業に対する高い見通しを備えている。業界全体の価格環境は、経営の行き届いた保険会社にとって、保険料率を引き上げ、引き受け利益を拡大させ、事業の自己資本を複利で成長させる機会を生み出している。規律ある引き受けプロセスと、必要に応じた保守的な準備金慣行を重視するチャブの姿勢は、バフェット氏の考えと強く共鳴する。さらに、良好なコンバインド・レシオでフロートを創出できる機会があることも、このポジションが株式ポートフォリオ全体の中で大きな割合を占めるに至った理由の一つである（2023年以前から構築されてきた）。

シェブロン（Chevron）は、バフェット氏の投資特性を示す第二の例である。それは、規律ある資本構成と資金管理を採用し、比較的強固な貸借対照表と株主還元策を持つコモディティ生産者への投資である。過去のエネルギー業界の収益と同様に、シェブロンの事業の収益性は循環的な業績に左右される。しかし、事業者が低コスト資産を管理し、運営支出の規律を保ち、株主への現金還元（自社株買い）や配当を行っている場合、エネルギー業績に伴う下振れリスクは一般的に軽減され、一方で上振れポテンシャル（業績向上の可能性）は依然として非常に大きいことが多い。2025年初頭の原油価格の激しい変動に伴う混乱を経て、原油価格の短期的な変動が収束した後も、埋蔵寿命の長い埋蔵量を持つ拡張性の高い事業者を保有し続ける戦略的合理性は、短期的なボラティリティが解消された後も揺るぎない。

ニューヨーク・タイムズは、サブスクリプション方式を通じて紙媒体からデジタルへの移行を果たした唯一のレガシーメディア企業としての地位を確立した。ニュース、ゲーム、料理レシピの各セグメントにおける購読者数の増加に加え、紙媒体中心だった時代と比較して加入者当たり平均収益が向上していることは、デジタルサービス開始前の紙媒体のみに依存していた形態とは対照的に、広範で多角的な収益源の一部として付加的な収益を生み出す上でいかに有利であるかを示している。バークシャー・ハサウェイの投資後にニューヨーク・タイムズの価値は上昇したが、保有ポジションを拡大した主な理由は、ブランド力の強さ、高品質なコンテンツに対してプレミアム価格を設定できる能力、そして過度なレバレッジをかけずに投資を継続できる十分に強固な貸借対照表に基づいているようだ。

ラマー・アドバタイジング（Lamar Advertising）は、その主力製品である屋外看板を通じて、異なる種類の持続性を構築している。屋外広告スペースには現在、真の意味でのデジタル競合が存在しない。なぜなら、看板広告も交通広告も、地域住民だけでなくそのエリアを通過する人々に対しても視認性を提供し、地元の広告主による広告を掲載するからである。同社が広告主と結ぶ賃貸借契約には、インフレに基づく価格改定条項を盛り込むことができ、デジタル看板への転換数が増加したことで、各看板サイトにおける収益率も向上している。これは依然として広告支出の長期的な循環性の影響を受けるものの、有形資産基盤、契約の継続性、そして賢明な資本配分の決定が組み合わさることで、長期にわたって配当支払いに充てられる極めて安定したキャッシュフローが提供されるだろう。

もう一つの注目すべき点は、バークシャー・ハサウェイがドミノ・ピザの持ち分を6四半期連続で買い増しており、DPZの保有比率が10%に近づいていることだ。ドミノ・ピザはその規模と配送ネットワークを、より質の高いサービスと利益率向上の機会を提供する手段へと変貌させ、同時に店外ビジネスも拡大させている。これはバークシャー・ハサウェイにとって今四半期で最大の投資額ではなかったものの、明確なユニット・エコノミクスを持つ非常に成功したフランチャイズ事業にアプローチするという同社の傾向を反映している。

ウォーレン・バフェット氏の株式売却に関する多くの記事に共通する根本的な疑問は、「自分もそれを模倣すべきか」ということである。その答えは、模倣することよりも文脈を理解することの方がはるかに重要であるということだ。Berkshire Hathawayは、膨大な手元資金（いわゆるキャッシュ）や保険の「フロート（運用待機資金）」、そして大半の個人投資家とは一線を画す数年単位の時間軸を有している。同社は株価が高水準にあるときには記録的な現金を積み増す余裕があり、ボラティリティが高まり買いの好機が訪れたときには、その現金を迅速に投入することができる。個人投資家は投資期間、流動性のニーズ、税務上の影響が実質的に大きく異なる傾向がある。

これらの根本的な問題に加え、厳しい現実も存在する。バフェット氏は2025年第4四半期時点でも最高経営責任者（CEO）を務めていたが、報告されたすべての取引が同氏によるものとは限らない。Berkshireには実際にバフェット氏の指揮下で活動するポートフォリオ・マネージャーが存在するためだ。したがって、すべての取引がバフェット氏自身の確信に基づくものとは言えない。例えば、Reutersによると、過去数四半期にわたる同社の売り越しと、自社株買いの停止が組み合わさっていることは、投資適格と判断するためのハードルレート（最低限必要な収益率）が高まっていること、そして現在の市場環境において投資機会が限られていることを示唆している。

もう一つの有益な教訓は、単にロング（買い）やショート（売り）を模倣するのではなく、その取引を支える原則の学習に注力すべきであるということだ。特定の銘柄がポートフォリオ内で集中リスクとなっている場合は、ポジションを縮小（トリム）する必要がある。また、変更を行う前に、バリュエーションの水準が不確実性を正当化できるようになるまで忍耐強く待たなければならない。永続的な競争優位性、健全な負債資本比率（D/Eレシオ）、そして資本配分に長けた経営陣を備えた企業を優先すべきである。最後に、ポートフォリオが自身の投資目的、リスク許容度、投資期間と一致していることを確認する必要がある。この戦略は、ウォーレン・バフェット氏とBerkshire Hathawayの双方にとって長年にわたり成功を収めてきたものであり、四半期ごとのあらゆる取引を模倣して市場で売買するのではなく、再現性のある手法を用いたいと考える個人投資家にとっても有益であることが証明されるだろう。

要約すると、バフェット氏が取締役会会長として過ごした最後の四半期は、多くの重要な資産売却と、主要な投資原則に基づいた極めて限定的かつ戦略的な買収が組み合わさったものだった。もし同氏の行動を模倣したいのであれば、それは投資の規律であるべきだ。すなわち、質の高い企業に適正な価格で投資すること、投資先の株価が許容可能なバリュエーション範囲を大幅に超えた場合にはリスクを軽減すること、そして勝率が最も高いときに投資できるようキャッシュを手元に置いておくことである。この枠組みは、ウォーレン・バフェット氏の売却活動が報告される特定の四半期にかかわらず、長年にわたって一貫した教訓であり続けている。

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