FRBのグールズビー総裁はAIが金利を押し上げる可能性を警告、スタグフレーションを招く恐れ

グールズビー氏はインタビューで、生産性の伸びが予想外のものか、あるいはすでに織り込み済みであるかが極めて重要であると指摘した。鍵となるのは、人々がその生産性の向上に対応して行動を変えたかどうかだ。

同氏は、将来の所得増加や生産性の大幅な向上を人々がすでに予想している場合、1990年代後半と同様に、そうした期待は現在の株価に反映されると考えている。将来の所得増加を期待すれば人々は消費を前倒しし、企業は将来の収益を見込んで投資を開始する。しかし、これらの要因は経済の過熱リスクを増大させる。家計消費はインフレ圧力を高め、企業投資は資金需要を増大させ、結果として自然利子率、すなわち中立金利（r*）を押し上げることになる。

1990年代のハイテクブームを例に挙げ、同氏は、米連邦準備理事会（FRB）が1999年から2000年にかけて、生産性向上への期待に起因する需要の前倒しが生んだインフレ圧力に対抗すべく、6回連続の利上げに踏み切ったことを指摘した。

グールズビー氏は、実質成長率が予想を大きく下回った場合、関連する株式バブルの崩壊、現在の高支出セクターにおける資本および設備の過剰、そして高物価の中での成長停滞が、往々にして景気後退を招くと指摘した。

同氏は、データセンター投資の経済成長への貢献が盛んに議論されているものの、過去2年間の米国の経済安定と成長の主要な原動力は広範な個人消費であったと述べた。米国の消費者の強い勢いが高成長を維持する鍵となっている。対照的に、データセンター市場は人々が想像するほど大きくはない。

グールズビー氏の懸念には妥当な面もあるが、他の学者は同氏の見解の欠陥を指摘している。ウォラー氏は、将来の所得増加への期待から個人消費が増える可能性があるものの、実際の経済データにおいてこの相関関係は極めて弱いことが多いと述べた。シカゴ大学の経済学者ルイジ・ジンガレス氏は、この見解に真っ向から反対した。ニューヨーク連銀の調査によると、AIによって職を失うと予想する居住者が増えており、これが消費を前倒しするのではなく、貯蓄率を押し上げる可能性があるという。これに対し、グールズビー氏自身も、このダイナミクスが自身の考えとは逆の結論を示唆する可能性があることを認めた。

社会的な支出に関して、アトランタ連銀の客員研究員であるスティーブン・デイビス氏は、企業全体のAI投資支出の平均値が中央値の14倍に達しているという最近のアトランタ連銀の分析を引用した。これは、投資ブームが広範に普及しているのではなく、一部の企業に高度に集中していることを示しており、実体経済がAIの恩恵を広く享受しているわけではない。これは、グールズビー氏が懸念するシナリオ、つまり人々がAIによる生産性の向上を広く期待しているという状況が、現在は存在しないことを意味している可能性がある。

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