CRCLが上げ幅を帳消し：AI決済のナラティブが利益の乖離を補いきれず、決算はまちまち

Circleの1株当たり利益（EPS）に対する市場コンセンサスは0.18ドルであったが、実際のGAAPベースのEPSは0.21ドルに達し、市場予想を上回った。一方で、アナリストはCircleの売上高を7億1500万ドルから7億1700万ドルの間と予想していたが、同社の第1四半期の売上高は6億9400万ドルにとどまり、市場予想を下回った。

売上高は通期ベースで依然として前年比20％の拡大を続けているものの、市場予想に届かなかったことが株価の即座の売りを招いた。

Circleの当四半期の総売上高および準備金収益は前年同期比20％増の6億9400万ドルであった。しかし、全体の94％を占める準備金収益の伸びは大幅に鈍化し、前年同期比でわずか17％増の6億5300万ドルにとどまった。これは主に、USDCの平均流通量が前年同期比39％増の752億ドルとなったものの、準備金利回りが前年同期比で66ベーシスポイント低下し3.5％となったことで相殺されたためである。

さらに、流通・取引コストは前年同期比17％増の4億700万ドルとなり、管理可能な範囲内であった。しかし、営業費用は前年同期比76％増の2億4200万ドルへと急増した。これは主に、IPOに伴う単発の株式報酬制度に関連するコストの大幅な増加が要因であり、報酬関連費用は前年同期の7562万ドルから1億3800万ドルへと急増した。

純利益は15％減の5500万ドルへと急落したが、これは研究開発費（R&D）、株式報酬、および関連するエコシステムへの投資がほぼ倍増したことと歩調を合わせている。しかし、調整後EBITDAは24％増の1億5100万ドルに成長した。多くの株式報酬費用を除外したこの指標は、Circleの本業におけるキャッシュ創出力が低下したのではなく、むしろ投資家が現状、純利益の減少を理由に手仕舞いに傾いていることを示唆している。

財務数値以外では、USDCの流通量は前年比28%増の770億ドルに成長し、USDCのオンチェーン取引高は前年比263%急増の21.5兆ドルに達した。これは市場全体のステーブルコイン取引高の63%を占めている。

Circleで保管されているネイティブ残高は前年比254%増の137億ドルに達し、より多くのプロジェクトチームや機関投資家が、資産の流出を避けてCircleのエコシステム内に保持することを選択していることを示唆している。エコシステムの指標は長期的な改善を示しているものの、現在の収益の質に対する投資家の懸念が、再び価格形成に急速に影響を及ぼしている。

幹部陣も、決算発表を前に株価が年初来高値を更新する中で、株式の売却を加速させている。過去3カ月間、株価の上昇に伴い、インサイダーによる買いはゼロである一方、約7,250万ドル相当の株式が純売り越しとなった。

Circleは決算発表に際し、将来を見据えたいくつかのシグナルを発信した。ARCトークンがa16z、Apollo、BlackRockなどの機関投資家から、評価額30億ドルで2億2200万ドルの資金調達を完了したほか、USDCを決済手段からAIエージェントの基盤決済通貨へと拡大することを目指したプラットフォーム「Agent Stack」を正式に立ち上げた。

しかし、こうしたエコシステムの進展は現在の損益計算書には反映されない。多くの金融機関が目標株価を引き上げた根拠は、四半期決算の即時的な改善よりも、米国の暗号資産規制法案「Clarity Act」の立法プロセスや、決済シナリオにおけるUSDCの規模の経済に依拠している。

通期の「その他収益」のガイダンスが1億5000万ドルから1億7000万ドルの間で据え置かれる中、中核となる純利益の大幅な落ち込みを受けて、市場はこのビジネスモデルの再評価を迫られている。

Circleは依然として、従来のステーブルコイン経済とAIによる自動決済インフラを結ぶ重要な結節点である。投資家が利益の減少と売上の拡大という乖離を認識する中で、将来的なAI決済というナラティブは、現時点での業績ギャップをヘッジするには不十分であり、短期資金は決算を受けてCRCLの安全域を再評価することになるだろう。

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