銅価格は史上最高値付近。シティ：ホルムズ海峡の封鎖が解除されれば、価格は年末までに15,000ドルまで上昇

シティは同報告書の中で、ベースケース（基本シナリオ）ではホルムズ海峡の封鎖が5月末まで継続すると予測している。世界的な成長需要が抑制される中、リスク資産の売りがさらに加速したとしても、銅市場における押し目買いが第2四半期を通じて価格を1トン当たり1万2000ドル超の水準で支える可能性が高い。

強気シナリオ（ブルケース）においてシティは、ホルムズ海峡の再開が成長期待の改善や在庫補充需要の顕在化を促すか、あるいはこの危機がエネルギー移行需要を構造的に後押しする場合、銅の平均価格は年末までに1トン当たり1万5000ドルに達する可能性があると予測している。一方、弱気シナリオ（ベアケース）では、銅価格が1万ドルまで下落すると予想しているが、この結果に割り当てている確率はわずか20％にとどまっている。

一般に、原油価格と銅価格の間には負の相関関係がある。原油価格の上昇は製造コストを大幅に押し上げ、世界経済の成長を抑制するためだ。銅は世界の産業活動の先行指標とみなされており、経済成長が打撃を受けると産業用銅の需要も減少し、銅価格に下押し圧力がかかる。しかし、今回の紛争局面において、銅価格は全体として上昇を続けており、2025年末以降、約10%上昇している。

分析によると、主な理由は銅の構造的需要の拡大が、総需要に対する下振れリスクを大幅に緩和したことにある。過去のデータは、1980年代の第2次石油危機や2008年の世界金融危機といった深刻な景気後退期において、銅需要が年平均で3%から5%減少したことを示している。シティの試算では、構造的需要が一定と仮定した場合、サイクル需要が5%減少しても世界の精製銅消費量は約1.7%の減少にとどまり、サイクル需要の減少が3%であれば、世界全体の需要はほぼ横ばいとなる。

シティは、原油高が銅需要の収縮を招くのではなく、むしろエネルギー移行を加速させることで銅需要を押し上げるケースもあると指摘した。例えば、こうした地政学的圧力の下、燃料輸入国は再生可能エネルギーの導入を促進する可能性があり、電気自動車（EV）や蓄電池、送電インフラ向けの銅需要が自然と増加することになる。

シティはリポートの中で、軍事需要による銅価格の下支えという別の要因を指摘した。シティの試算によると、世界の軍事関連の銅消費量は年間約250万トンに達し、世界全体の消費量の約9％を占めている。さらに、世界の国防予算が緩やかな成長を維持するとの国際的なコンセンサスが形成されており、これが軍事用銅需要を高水準で維持する支えとなる。

現代戦の装備集約度は高まり続けており、ドローンやミサイルといった消耗品型ハードウェアの広範な使用が銅消費を加速させている。過去のデータは、ロシア・ウクライナ戦争の勃発以降、軍事用銅消費の成長率が実際の軍事支出の伸びを上回る可能性があることを示唆している。

銅需要が構造的な再編期にある一方で、供給面も海峡封鎖の影響を受けている。現在、銅の供給は、銅スクラップのリサイクルと一次銅鉱石の生産という2つの経路から成る。年初から銅鉱山の生産見通しはほぼ横ばいで推移しており、スクラップの回収とリサイクルが銅生産量を左右する主因となっている。

しかし、銅スクラップの収集、加工、再溶解はエネルギーと輸送に大きく依存しているため、ホルムズ海峡の封鎖は銅生産に影響を及ぼす重大な要因となる。海峡封鎖はエネルギー価格を押し上げるだけでなく、輸送保険料や燃料サーチャージ、その他の通過費用をも引き上げ、サプライヤーの銅スクラップリサイクルに対する意欲を減退させることにつながる。

加えて、シティは、近年、世界の貿易摩擦や地政学的な不確実性が高まる中、政府が金属在庫を積極的に積み増そうとする意欲が強まっており、これが銅価格にも影響を及ぼす要因になると指摘した。シティの試算によると、世界の精製銅在庫が現在の消費量約1.3カ月分から2カ月分に増加し、2年以内に積み増しが完了する場合、必要とされる銅価格は1トン当たり約1万4,423ドルとなる。また、消費量3カ月分まで増加し、2年で積み増す場合、必要な価格は2万7,885ドルにまで達するという。

政府が戦略的備蓄を目的として銅在庫を積み増すと、需要が増加するだけでなく、現物市場の流動性も低下し、それによって価格変動が増幅され、先物に対する現物プレミアムが押し上げられることになる。

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