ロケット・ラボの決算が予想を大幅に上回る、株価急騰でリスクは度外視か？

Rocket Labの現在のバリュエーション拡大を支える中核は、中型打ち上げロケット「Neutron」である。経営陣によると、初飛行の予定時期は2026年第4四半期に据え置かれており、1億9000万ドル超の「過去最大規模の契約」を含む5件の商業打ち上げ受注をすでに獲得している。

しかし、航空宇宙プロジェクトの実行リスクは歴史的に極めて高い。Neutronは当初2024年に初飛行が予定されていたが、その後数回にわたり延期されてきた。エンジン試験から機体の統合、射場での燃焼試験（スタティック・ファイア・テスト）に至るあらゆる段階において、さらなる遅延の可能性がある。

複数の投資銀行の試算によれば、Neutronの計画が1四半期遅れるごとに、2027〜28年の収益予想が直接的に約10%〜15%押し下げられる。Rocket Labは全体での黒字化をまだ達成しておらず、そのバリュエーションは「Neutronが予定通りに打ち上げられ、急速に規模を拡大する」という楽観的な前提をすでに織り込んでいる。今後、決算説明会などで経営陣が遅延を示唆すれば、蓄積された株価の上昇分は構造的な再評価（リレーティング）に直面することになるだろう。

決算発表を受けて、ピーター・ベック最高経営責任者（CEO）は2026年第4四半期の初飛行予定に変更はないと改めて述べ、「意欲的だが達成可能なスケジュール」と評した。もっとも、航空宇宙プロジェクトにおける実行リスクが非常に高い状況に変わりはない。

第1四半期の純損失は4500万ドルに縮小し、営業キャッシュフローも改善したものの、依然として赤字の状態が続いている。GAAPベースでは、営業費用が前年同期比で40.2%増加し、研究開発費（R&D）は46.1%増加したが、これら支出のほぼすべてがNeutronへの先行投資に充てられている。非GAAP指標では、調整後EBITDAは依然としてマイナスのままである。言い換えれば、同社は単にキャッシュバーン（資金燃焼）の効率が向上した状態に入ったに過ぎない。

金融引き締めと高金利の継続を背景に、短期的には集中的な設備投資が損益計算書の重石となり続けるだろう。市場は現在「収益化への道筋」を織り込んでいるが、実際の収益化までのタイムラインは、Neutronの運用開始後における受注の転換率や売上総利益率の実現状況に依存している。市場の予測では、このプロセスには少なくとも4四半期から6四半期を要すると見られている。

ロケット・ラボの時価総額は約500億ドルに急増しているが、市場推計によるSpaceXの評価額は1兆7500億ドルから2兆ドルに達する。打ち上げ頻度や技術の習熟度、あるいはStarlinkのエコシステムといった点において、ロケット・ラボはSpaceXと正面から競合できる状況にはない。

さらに重大な点として、SpaceXのStarlink計画が低軌道衛星の製造および打ち上げリソースの多くを占有しており、ロケット・ラボの商用受注パイプラインを圧迫する懸念がある。現在、市場が価格に織り込んでいる「差別化された競争優位性」を維持するには、持続的な政策支援や独自の顧客構造が不可欠であり、これは決して保証されたものではない。

決算発表を受け、各金融機関は目標株価を積極的に引き上げた。クレイグ・ハラムは98ドル、コーウェンは120ドル、ロスMKMは100ドルへとそれぞれ目標値を上方修正している。

TipRanksのデータによると、12カ月平均の目標株価は約86.16ドルであり、現在の105ドルという株価は、すでに機関投資家による予測の上限を上回っている。

言い換えれば、Rocket Labの現在の株価は、Neutronの予定通りの初飛行、順調な受注の具体化、赤字幅の急速な縮小といった、一連の「完璧な前提」をすでに織り込んでいる。期待に届かない事態が生じれば、割高なバリュエーションからの急激な価格調整を招くことになるだろう。

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