ベッセント氏が金利据え置きを巡りFRBと足並みを揃える一方でゴールドマンは利下げ予想を一段と強化

ゴールドマン・サックスのアナリスト、ジェシカ・リンデルス氏は最近、現在の不透明な戦争情勢や持続的なエネルギー価格の変動に対応するための経済分析の枠組みを顧客に提示した。この枠組みの核心的な評価によれば、米国とイランの紛争は軽微なスタグフレーション的ショックをもたらすものの、その深刻さは2022年のロシア・ウクライナ戦争を大きく下回る見通しだ。

リンデルス氏の予測には、インフレの上昇、経済成長の鈍化、失業率のわずかな上昇といった、紛争による市場への潜在的影響に関する詳細も含まれている。しかし同氏は、これらの影響が本格的なサプライチェーン危機を引き起こしたり、米連邦準備理事会（FRB）にパニック的な利上げを強いたりするほどではないと考えている。この分析に基づき、ゴールドマン・サックスは国内総生産（GDP）予測を引き下げ、失業率の見通しをわずかに上方修正した。

リンデルス氏は、原油価格の上昇が家計の購買力を低下させ、個人消費を圧迫することで、総合インフレ率を押し上げると主張している。これを受けて、ゴールドマン・サックスはインフレ予測を引き上げ、GDP成長率見通しを下方修正した。極めて重要なのは、従来のサイクルとは異なり、今回の価格高騰は米国のシェール業界における設備投資の大幅な拡大を誘発しないという点である。

高価格環境において、もしシェール業界が大規模な設備調達やインフラ建設に設備投資を大幅に増強すれば、短期的には原油増産をもたらして価格を反落させ、インフレ圧力を緩和させるだけでなく、雇用創出を通じて失業率の上昇を相殺し、原油高による増収分を石油部門のGDPへと転換させることで、消費減退の影響を一部緩和できる可能性がある。

しかし、リンデルス氏の分析枠組みでは、こうした事態はいずれも実現しない。その結果、今回のショックが経済に与える影響は主に消費者側への下押し圧力の強まりとして現れ、産業部門が上振れの支えとなる可能性は低く、経済全体としての緩衝材が乏しい状態になると同氏はみている。

リンデルズ氏はこのショックによる緩やかなスタグフレーションを予想する一方で、コア・インフレ率はさらに低下すると見ている。同氏はこの2つの見解は互いに矛盾しないと指摘する。コア・インフレ率は価格変動の激しい食品とエネルギーを除いた物価動向を測定するものだ。これは、総合インフレ率が上昇する一方で、原油高が消費需要を減退させ、それが結果として物価を押し下げ、コア・インフレ率を低下させる可能性があることを示唆している。

さらにリンデルズ氏は、関税の影響が前年比の比較から薄れるにつれ、インフレ率は統計上の自然な低下を見せ、エネルギー価格上昇による押し上げ圧力を相殺するとの見方を示した。

こうしたインフレ沈静化の論理と失業率の上昇を受け、米連邦準備理事会（FRB）の利下げに向けた機運は強まる見通しで、これはゴールドマン・サックスによる9月と12月の各0.25%（25ベーシスポイント）の利下げ予測を裏付けている。

しかし、リンデルズ氏は不透明感についても認めており、米連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーがインフレ率を依然として高すぎると判断した場合、FRBが金利を据え置くこともあり得ると述べた。特に、指導部の交代やジェローム・パウエル議長の退任の可能性といった潜在的な逆風を考慮すると、その可能性は十分にある。

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