インテル第1四半期決算プレビュー：CPU、18A歩留まり、およびファウンドリ受注のトリプルテスト

4月8日、SemiAnalysisのチーフアナリストは、CPUが深刻な供給不足に直面していると指摘した。現在、AIデータセンターにおけるCPU対GPUの比率はおよそ1対4から1対8の間であるが、AIエージェントの普及に伴い、この比率は急速に1対1または1対2へとシフトする見通しだ。

予測データによると、データセンター向けCPUの市場規模は2026年の250億ドルから2030年には600億ドルに拡大し、AIエージェントによる成長の押し上げを含めると、1000億ドル規模に達する可能性がある。供給側も圧迫されており、インテルの中国顧客向けリードタイムは6カ月に延長され、中国地域での見積価格は10%以上上昇している。インテルとAMDの両社は、第1四半期末に一部の製品ラインの価格を引き上げた。

同社はまた、現在の供給能力では旺盛な需要を完全には満たせず、供給のボトルネックは第1四半期にピークに達した後、第2四半期から徐々に緩和し始めるとの見通しを示した。しかし、メモリチップの不足がPCの組み立て進捗を制約しており、通期のODM出荷量は2桁台の減少が予測されている。CCG部門の売上高は前四半期比で13%以上減少する可能性があり、サーバー事業の成長の勢いを一部相殺する見込みだ。

決算報告に関して、市場はデータセンター事業がPC事業の減速を完全に補い、全体の収益曲線を押し上げるのに十分な成長スピードと規模を備えているかどうかに注目している。

サーバーCPUの需給動態が現時点の販売量を左右しているとすれば、18Aプロセスの量産曲線は、より根本的な問いを投げかけている。つまり、インテルはチップを1個販売するごとに、実際にはいくら利益を上げているのかという点だ。

18Aプロセスは、商業的な収益性の主要条件とされる60%以上の歩留まりを維持し、大量生産段階に達した。リップブー・タン氏は、就任当初の歩留まりは最適ではなかったと指摘したが、PDF SolutionsやKLAといった専門パートナーの導入後、歩留まりは毎月7〜8ポイントのペースで着実に上昇している。

KeyBancは、現在の歩留まりがTSMCの2nmプロセスの量産初期に見られた70%〜80%という水準には及ばないものの、40%未満に留まっているSamsungのSF2を上回っていると指摘した。18Aプロセスは、RibbonFETゲート・オール・アラウンド・トランジスタとPowerVia背面電力供給という2つの主要技術を採用しており、ワット当たりの性能を15%、チップ密度を30%向上させ、全体の消費電力を約25%削減している。

Panther Lakeは18Aプロセスを採用した初のコンシューマー向け製品であり、CES 2026で公式デビューを果たし、プラットフォーム全体の演算能力は180 TOPSに達する。

デビッド・ジンスナーCFOは以前、現在の歩留まりは出荷量を維持することは可能だが、通常の利益率を支えることはできないと明確に述べていた。同氏は2026年末までに目標コスト水準に到達し、2027年までには業界平均に並ぶと見込んでいる。

18Aの量産化を経て、売上高総利益率が正常な水準に回復するかどうかは、インテルが真に収益化の軌道に戻ったかどうかを判断する重要な指標となるだろう。

インテルのファウンドリ（受託生産）事業は、同社の変革の物語において最も有望な章となっている。UBSのリサーチレポートによると、インテルは現在、複数の大型契約を獲得するための重要な局面にあり、14Aプロセス・デザイン・キット（PDK）バージョン1.0のリリースが極めて重要な節目と見なされている。

現時点で、Amazon（ AMZN）はすでに手の内を明かしており、AIファブリック・チップの製造に18Aプロセスを採用するため、インテルと数年にわたる数十億ドル規模のカスタムチップ契約を正式に締結した。これは、インテルのファウンドリ事業にとって、外部顧客からのこれまでで最も重要な実質的な受注を意味する。

Apple（ AAPL）は、2027年を目標に、エントリーレベルのMシリーズ・ノートPC用プロセッサの一部をインテルの18A-Pノードでの受託生産に切り替えることを検討していると報じられている。Google（ GOOGL）も、自社のTPU製品ラインの一部にインテルのEMIBおよびFoveros先進パッケージング技術の採用を検討している。

さらに象徴的なのはTerafabだ。4月7日、インテルはイーロン・マスク氏のTerafabスーパーチップ・プロジェクトへの参画を発表した。パイロットフェーズで約200億ドルから250億ドルを投資し、長期目標として年間1テラワットの演算能力を目指すとしている。プロジェクトの最終的な結果にかかわらず、これは現段階におけるインテルのファウンドリ事業のストーリーに「アンカリング効果」というさらなる層を加えるものである。

第1四半期の決算説明会で新たな実質的なファウンドリ受注が発表されれば、同事業のバリュエーション手法は「期待主導」から「受注実証済み」へと移行するだろう。逆に、説明会で同社がこの件に関して曖昧な態度をとり続ければ、現在の株価にすでに反映されている楽観的な期待は、プルバック（押し戻し）の圧力に直面することになる。

決算発表を前に、複数の機関投資家が目標株価を積極的に引き上げた。サスケハナは投資判断「ニュートラル」を維持しつつ、目標株価を65ドルから80ドルに引き上げた。UBSも「ニュートラル」を維持し、51ドルから65ドルに引き上げた。TDコーウェンは「ホールド」を維持し、50ドルから60ドルへ引き上げた。全体として、各機関はインテルの戦略的転換の方向性は認めているものの、短期的株価パフォーマンスについては慎重な姿勢を崩していない。

機関投資家が慎重な姿勢を示す核心的な理由はバリュエーションにある。インテルの現在の予想PER（株価収益率）は約122倍であるのに対し、エヌビディアは約23倍である。TDコーウェンは、現在のバリュエーションは実績としての財務データを反映しているというよりも、AIエージェントによるCPU需要の増加がインテルの価値を再定義しているという期待を主に反映したものだと指摘した。

キーバンクのデータによると、2026年におけるインテルとAMDのサーバー用CPUの生産能力は事実上完売しており、特定の高性能CPUモデルのリードタイムは6カ月に延び、年内の提示価格は約10％上昇している。しかし、供給のボトルネック解消や18Aプロセスの歩留まり向上は、経営陣が対処すべき差し迫った実務上の課題として残っている。

インテルの現在の株価はすでに大幅な楽観的期待を織り込んでおり、4月23日に発表される決算報告は極めて重要な試金石となる。市場が真に求めているのは、AI対応CPUやファウンドリ事業への転換に関する新たな物語ではなく、サーバー用CPUの受注拡大、供給ボトルネックの緩和、そして18Aプロセスの歩留まり向上に関する具体的な実績データである。期待が極限まで高まった時、最終的な判断を下せるのは実績データのみである。

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