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【券商聚焦】方正證券予H&H國際控股(01112)“推薦”評級 指業績拐點確立
金吾財訊 | 方正證券發佈研報指，H&H國際控股(01112)2025年業績顯示盈利大幅修復，歸母淨利潤同比增長465.1%至2.0億元（人民幣），業績拐點確立。報告認爲公司通過各業務板塊多維發力及資本結構優化，未來持續增長動能充足。成人營養及護理（ANC）業務在排除主動降低代購業務影響後表現卓越，2025年中國內地市場收入同比增長13%，澳新國內市場增長5.5%，佔集團總收入48.4%。其成功核心在於“大品牌”策略與產品創新，並深耕抖音、山姆會員店等高增長渠道，跨境電商佔內地收入逾八成。展望2026年，集團計劃在國內深化渠道滲透並釋放新產品潛力，在澳新市場通過創新抵消代購萎縮影響，並借鑑香港經驗擴張海外市場。嬰幼兒營養及護理（BNC）業務增長勢頭維持。2025年國標切換後，內地嬰配粉收入大漲28.3%，超高端奶粉市場份額從13.3%升至17.1%創歷史新高；嬰幼兒益生菌穩居榜首，益生菌及兒童營養補充品逆勢回升2.0%。2026年將通過提升3段奶粉轉換率及進一步拓展兒童營養品類以推動持續增長。寵物營養及護理（PNC）業務2025年同比增長9.0%。其中高利潤寵物營養品同比大增14.3%，Zesty Paws品牌在北美多渠道拓展下同比增長12.8%；Solid Gold品牌因電商渠道佔比超八成及高利潤產品佔比近四成，降幅收窄至13.1%且下半年趨穩。2026年，Zesty Paws將在北美推進全渠道拓展與品類升級，Solid Gold將完成中國內地供應本地化轉型並聚焦高利潤產品，同步推進全球化佈局。公司資本結構持續優化，財務穩健性提升。通過發行新優先票據完成再融資，2025年內削減債務總額超6億元，淨槓桿比率由上年3.99倍下降至3.45倍。年末現金結餘達17.1億元，人民幣對沖債務佔比超八成，有效降低利息與貨幣風險。後續將持續去槓桿並優化債務結構。報告預計公司2026年至2028年營業收入分別爲159.2億元、177.3億元、198.0億元（人民幣），同比分別增長10.9%、11.4%、11.7%；歸母淨利潤分別爲4.5億元、7.0億元、10.2億元（人民幣），同比分別增長131.2%、53.9%、45.4%。對應市盈率（PE）分別爲15倍、10倍、7倍。研報給予H&H國際控股“推薦”評級。主要風險包括經營目標落地不及預期、行業競爭加劇及食品安全風險。金吾財訊
3月26日 週四
【券商聚焦】摩根大通：恒指考驗25000點，關注科技股業績與油價波動
金吾財訊 | 摩根大通發佈研報指，前一交易日恒生指數盤中曾考驗25000點關口，其後一度重上250天移動平均線。宏觀方面，英國2月通脹率創下11個月以來的最低水平，市場關注地緣政治風險對英國通脹的潛在影響。科技股方面，快手-W(01024)在公佈業績後大幅低開近10%。京東集團-SW(JD/09618)股價則重上50天線，其衍生品好倉於前一交易日錄得約800萬港元淨流入。美團-W(03690)將於當日收市後公佈業績，市場憧憬行業競爭或將有所舒緩。泡泡瑪特(09992)在公佈業績後股價急挫，但衍生品好倉錄得約3900萬港元淨流入。商品市場方面，油價持續波動，布倫特原油期貨在亞洲交易時段曾重上每桶100美元關口，帶動市場對相關股份的關注。從輪證市場資金流向觀察，作爲市場情緒參考，恒生指數衍生品在過去五日錄得好倉淨流入3.2億港元，淡倉淨流出2.4億港元個股方面，阿里巴巴-W(09988)好倉在過去五日淨流入5600萬港元；美團-W好倉則淨流出200萬港元。金吾財訊
3月26日 週四
【券商聚焦】開源證券維持明源雲(00909)“買入”評級 指AI及海外業務貢獻增量清晰
金吾財訊 | 開源證券發佈研報指，儘管不動產市場環境仍有壓力，但明源雲(00909)降本效果顯著，利潤端逐步兌現，同時AI及海外業務的增量貢獻愈發清晰。基於地產週期的不確定性，該行下調了公司2026-2027年的收入預測，但新增2028年預測，並預計歸母淨利潤將持續改善。報告維持對明源雲的“買入”評級。研報指出，地產週期影響仍在逐步消化。回顧2025年，公司收入同比下滑10.5%至12.84億元，但下半年降幅有所收窄，並實現經調整淨利潤1.01億元，成功扭虧爲盈。分業務看，CRM及項目建設業務收入同比下滑，但下半年項目建設業務環比由負轉正；資產管理及運營業務收入則實現同比增長。AI業務成爲關鍵增長點。報告指出，明源雲的雲客AI產品在2025年簽約金額達5400萬元，同比增長顯著，覆蓋售樓處數量快速提升。該產品已構建“策略定製-內容製作-傳播觸達-在線獲客”的短視頻營銷全生命週期解決方案，實現了不動產銷售閉環，並有效帶動了客單價的提升。出海業務已初步打開局面，被視爲未來的重要收入增量。2025年公司海外產品簽約金額超3000萬元，已在多個地區建立本地化團隊。通過收購日本公司ASJOT獲取智能抄表產品競爭力，並結合AI+IoT+SaaS邏輯，推出了VR產品AI Virtual Tour及管理平臺Linkforce。得益於海外客戶較高的付費率及粘性，該業務後續放量值得期待。報告提示的主要風險包括房地產景氣度持續下行、AI產品銷售不及預期以及降費效果不及預期。金吾財訊
3月26日 週四
【券商聚焦】開源證券維持老鋪黃金(06181)“買入”評級 指品牌勢能升級驅動增長
金吾財訊 | 開源證券發佈研報指，老鋪黃金(06181)核心投資邏輯在於預告2025年業績及2026年一季度業績均實現高增長，品牌勢能持續升級、渠道優化拓展及產品創新驅動基本面改善。該機構維持公司“買入”評級。財務表現方面，公司2025年營收爲273.03億元人民幣，同比增長221.0%；歸母淨利潤爲48.68億元人民幣，同比增長230.5%。同時，預計2026年一季度實現營收165-175億元人民幣、歸母淨利潤36-38億元人民幣。基於銷售需求旺盛、渠道數量增長和品牌勢能提升，開源證券上調2026-2027年並新增2028年盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤分別爲90.12億元人民幣、123.05億元人民幣和155.37億元人民幣，對應每股收益（EPS）爲50.99元、69.62元和87.90元人民幣，當前股價對應市盈率（PE）爲11.2倍、8.2倍和6.5倍。業務層面，公司產品端重視研發創新，截至2025年底已創作超2300項原創設計作品。渠道端，2025年線上業務收入達46.57億元人民幣，同比增長341.3%，顯示品牌影響力擴大至一線城市以外消費人羣；線下門店總數增至45家（新增10家、優化擴容9家），入駐高端商場34個，2025年在全球奢侈品集團中於中國內地的單商場店效和坪效均排名第一，同店收入同比增長160.6%。品牌端，根據胡潤研究院報告，2026年老鋪黃金進入中國高淨值人羣最受青睞珠寶品牌前三名；與路易威登等五大奢侈品牌的消費者重合率從2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，高端定位持續驗證。增長動力方面，國內門店優化升級和海外市場拓展是主要催化劑。2025年海外收入達39.42億元人民幣，同比增長361.0%，隨着新加坡金沙店和香港IFC旗艦店開業，國際佈局穩步推進。風險提示包括消費疲軟、市場競爭加劇、渠道擴張不及預期及金價大跌等。金吾財訊
3月26日 週四
【券商聚焦】東吳證券維持同程旅行(00780)“增持”評級 指酒管業務打造第二增長曲線
金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，同程旅行(00780)2025年第四季度利潤略超預期，酒管業務快速擴張有望打造第二增長曲線。維持對公司的“增持”評級。報告指出，同程旅行2025年全年營收爲人民幣194.0億元，同比增長11.9%；經調整淨利潤爲人民幣34.0億元，同比增長22.2%。第四季度業績表現穩健，營收爲人民幣48.40億元，同比增長14.2%；經調整淨利潤爲人民幣7.80億元，同比增長18.1%，略高於業績指引區間上沿。從業務板塊看，Core-OTA業務第四季度收入同比增長17.5%至人民幣40.62億元。其中，住宿預訂收入爲人民幣13.10億元，同比增長15.4%；交通票務收入爲人民幣18.36億元，同比增長6.5%；其他業務（主要爲酒管業務）收入爲人民幣9.17億元，同比大幅增長53.0%，增長主要得益於萬達酒管公司的並表以及藝龍酒管的快速擴張。相比之下，度假業務收入同比略降0.3%至人民幣7.78億元，主要受到東南亞及日本旅遊需求疲軟的影響。盈利能力方面，公司第四季度毛利率爲65.8%，同比提升2.3個百分點；經調整淨利率爲16.1%，同比提升1.0個百分點。費用控制方面，銷售費用率同比上升1.7個百分點至32.5%，管理費用率同比下降0.5個百分點至8.0%。報告的核心投資邏輯認爲，同程旅行通過積極運營微信流量實現加速成長，國內出行市場維持高景氣度，跨境旅遊保持高增速。酒管業務的快速擴張有望爲公司打造第二增長曲線。基於收購萬達酒管公司等因素，微調了未來盈利預測，預計公司2026年至2028年歸母淨利潤分別爲人民幣31.7億元、35.4億元和39.6億元，對應的市盈率（PE）估值分別爲12倍、11倍和10倍。主要風險提示包括出行消費習慣變化及行業競爭加劇。金吾財訊
3月26日 週四
中國移動：直面稅改衝擊，分紅底色依然不變？
中國移動（600941.SH/00941.HK）於北京時間 2026 年 3 月 26 日晚的港股盤後發佈了 2025 年年報及第四季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下：1、經營數據：收入微增，經營利潤穩步向上。$中國移動(00941.HK) 2025 年第四季度總營收爲 2555 億元，同比增長 2.5%。公司本季度通訊業務同比微增，產品銷售等業務連續兩個季度同比增長 14% 左右。中國移動 2025 年第四季度經營性利潤爲 256 億元，同比增長 8%，主要受經營費用率下滑的增益；2、核心業務表現：流量 “降費引流”，寬帶穩步增長。a）流量業務：仍然是公司收入中最大的一項，總...海豚投研
3月26日 週四
【券商聚焦】廣發證券維持海底撈(06862)“買入”評級 指副牌及外賣業務快速成長
金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，海底撈(06862)主品牌經營逐步企穩，副牌及外賣業務快速成長構成核心增長邏輯。研報認爲公司品牌勢能與管理能力較強，經營相對穩健。該行報告聚焦公司2025年業績表現。全年收入爲人民幣432.3億元，同比增長1.1%；歸母淨利潤爲人民幣40.5億元，同比下滑14.0%。分業務看，海底撈餐廳經營收入同比下滑7.1%至人民幣375.4億元；而外賣業務收入同比大增112%至人民幣26.6億元；調味品及食材銷售同比增長101%至人民幣116億元；其他餐廳經營（主要爲副牌）收入同比激增215%至人民幣15.2億元。業務結構呈現主品牌承壓、新增長點快速放量的特點。在主品牌運營方面，關鍵指標顯現企穩跡象。2025年全年客單價爲人民幣97.7元，同比微增0.2%；翻檯率爲3.9次，同比下降0.2次。下半年數據顯示，翻檯率算術平均爲4.0次，同比持平且環比提升0.2次；客單價爲人民幣97.5元，同比環比均基本持平。同店銷售額下半年降幅收窄。門店策略上，海底撈主品牌保持謹慎。2025年直營店淨減少51家，期末總數爲1304家，其中包括新開79家、轉加盟45家及關閉85家。另一方面，公司“紅石榴計劃”下的副牌拓展迅速，截至2025年底運營20個品牌共207家餐廳，下半年淨增81家。成本與分紅方面，2025年原材料成本佔比同比提升2.6個百分點至40.5%，導致核心經營利潤率同比下降2.1個百分點至12.5%。公司擬派發末期股息約人民幣18.3億元，結合中期股息，全年分紅總額約佔歸母淨利潤的86%，當前市值對應股息率約爲5%。基於以上分析，廣發證券預計公司2026至2028年歸母淨利潤分別爲人民幣44億元、48億元及51億元。考慮公司品牌與管理能力，給予2026年22倍市盈率估值，對應合理價值19.86港元/股，維持“買入”評級。報告提示的風險包括宏觀經濟波動、擴張及管理優化不及預期、市場競爭加劇。金吾財訊
3月26日 週四
【券商聚焦】廣發證券維持滬上阿姨(02589)“買入”評級 指主品牌拓店提速且同店表現較好
金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，滬上阿姨(02589)25年下半年業績如期高速增長，主品牌拓店提速且同店表現較好。報告的核心投資論點在於公司基本盤快速成長，第二品牌卡位低價格帶形成協同。報告關鍵數據顯示，25年下半年，滬上阿姨實現收入26.5億元人民幣，同比增長63%；歸母淨利潤3.0億元，同比增長85%。25年全年，公司收入爲44.7億元，同比增長36%；歸母淨利潤5.0億元，同比增長52%。從業務結構看，銷售商品及設備是主要收入來源，達36.2億元，同比增長37%。按期初期末平均門店數計算，25年平均單店貢獻爲35.2萬元，同比增長13%。業務層面，管理層具備電商背景，較好承接了外賣平臺的流量紅利，預計25年同店實現高增長。未來，隨着咖啡和早餐品類有望放量及持續品類創新，預計26年主品牌同店仍將保持韌性。在門店擴張方面，25年公司加盟店淨增2271家，總數達11423家，已成爲現製茶飲中價格帶第二個萬店品牌。定位低價格帶的第二品牌“茶瀑布”已突破千店規模，報告預計隨着其商業模式逐步成熟，未來拓店速度有望進一步提升。基於對主品牌成長及第二品牌補充潛力的看好，廣發證券預計滬上阿姨26-28年經調整淨利潤分別爲6.7億元、7.8億元和9.0億元人民幣。估值方面，參考可比公司，給予公司26年15倍PE估值，對應目標價108.28港元，維持“買入”評級。報告提示的風險包括宏觀經濟波動、擴張及管理優化不及預期以及市場競爭加劇。金吾財訊
3月26日 週四
【券商聚焦】東吳證券維持蜜雪集團(02097)“買入”評級 指公司聚焦門店經營質量提升
金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，蜜雪集團(02097)2025年度業績符合預期，公司聚焦門店經營質量提升。報告的核心投資論點爲，蜜雪集團作爲平價現制飲品龍頭，自建端對端全流程供應鏈體系打造核心壁壘，IP化品牌營銷塑造品牌心智。公司以加盟模式深耕下沉市場，推進品牌出海，持續鞏固行業地位。維持對公司的“買入”評級。財務表現方面，2025年蜜雪集團實現營業收入335.60億元（人民幣，下同），同比增長35.2%；歸母淨利潤58.87億元，同比增長32.7%。盈利能力相對穩定，全年毛利率爲31.14%，同比下降1.3個百分點；歸母淨利率爲17.7%，同比下降0.3個百分點。分業務看，商品及設備銷售收入327.66億元，同比增長35.3%；加盟及相關服務收入7.94億元，同比增長28.0%。費用方面，銷售及分銷開支、行政開支及研發開支費率分別爲6.1%、3.2%和0.3%。門店擴張是收入增長的主要驅動力。截至2025年底，公司門店總數達59,823家。其中，內地門店55,356家，較2024年底淨增13,344家，在一線、新一線、二線及三線以下城市分別淨增648家、1,893家、2,966家和8,261家，憑藉供應鏈、品牌及運營體系優勢持續下沉擴張。海外門店爲4,467家，較2024年底的4,895家略有減少，主要因經營調整。報告指出，2026年蜜雪集團將鞏固在中國現制飲品行業的領先地位，聚焦提升門店經營質量，海外市場預計實現淨開店。同時，公司將圍繞“真鮮純”研發提升產品品質，推動數字化和智能化以提升運營效率，並持續深耕品牌IP以擴大影響力。基於開店放緩和毛利率承壓，報告下調公司盈利預期，預計2026年至2028年歸母淨利潤分別爲62.5億元、71.1億元和80.2億元，對應市盈率（PE）分別爲18倍、16倍和14倍。風險包括市場競爭加劇、消費需求增長不足、海外門店擴張不及預期以及品牌價值和形象受損。金吾財訊
3月26日 週四
