主業失速，公允值拖累，高管出走，居然智家轉型未成遇多重考驗

證券之星 夏峯琳

日前，居然智家(000785.SZ)披露2025年年度報告，創公司上市以來最大虧損紀錄。數據顯示，公司全年營收111.44億元，同比下滑14.05%；歸母淨利潤虧損9.99億元，同比由盈轉虧，降幅高達229.84%。

公司在財報中解釋，虧損主要源於投資性房地產公允價值下降15.08億元。剔除該非經常性因素後，扣非淨利潤雖仍爲正，但同比降幅高達87.95%，主營業務盈利能力明顯萎縮。

證券之星注意到，行業寒冬之下，居然智家爲維繫商戶生態，以租金減免等方式讓利，導致收入階段性承壓。與此同時，內部管理團隊的變動接踵而至。儘管公司持續推進“數智化”轉型，但新舊動能轉換尚未完成，經營修復之路仍充滿不確定性。

公允價值拖累難掩主業失速

公開信息顯示，居然智家的業務主要由三塊構成：連鎖家居賣場、數智化創新業務，以及購物中心與百貨超市。

2025年，居然智家實現營業收入111.44億元，同比下降14.05%，這是公司連續第二年出現下滑。歸屬淨利潤爲負9.99億元，同比由盈轉虧。業績虧損的主要原因來自非經常性損益，即投資性房地產公允價值下降15.08億元。值得注意的是，截至2025年末，公司賬面上仍有高達222億元的投資性房地產。在當前商業地產估值持續承壓的背景下，這部分資產未來或仍有進一步減值的風險。

若剔除公允價值波動的影響，公司扣非歸母淨利潤爲1.07億元，但同比降幅高達87.95%。從公司各個業務板塊來看，其主營業務的盈利能力均有不同程度的下降。

過去長期充當“現金牛”的租賃及加盟管理業務，2025年收入爲44.34億元，同比大幅下降25.75%。增長失速背後有兩重原因：一是行業層面，家居賣場正遭遇房地產深度調整與消費需求分化的雙重夾擊，居民對可選消費趨於謹慎，有效需求恢復不及預期；二是公司主動爲之，受特殊突發事件影響，爲穩住商戶信心，公司給予了租金減免與優惠，直接壓低了該項收入。受此影響，該業務毛利率同比下降7.62個百分點，降至33.42%。

目前公司最大的收入來源已轉爲商品銷售業務，該業務2025年實現收入63.02億元，同比微降0.34%，佔營收比重提升至56.55%。但這塊業務的毛利率明顯不及租賃業務，且持續走低，報告期內降至7.18%，同比下降0.42個百分點。

裝修服務業務則繼續邊緣化。全年收入僅1.91億元，同比大跌27.53%，反映出下游裝修需求的低迷。

從盈利質量來看，2025年公司銷售毛利率爲20.14%，同比下滑7.21個百分點，且連續三年走低，2023年爲34.11%，2024年爲27.35%。在此背景下，公司主動收縮費用開支：研發費用同比下降45.38%，銷售費用下降18.95%，管理費用下降11.06%，財務費用下降23.20%。然而，費用壓縮並未阻止淨利率滑向負9.16%的歷史低點。

業績虧損的同時，公司的償債壓力也不可忽略。年報顯示，2025年末公司總資產433.22億元，較2024年末下降12.8%；總負債235.47億元，資產負債率升至54.35%，同比上升2.1個百分點。特別是短期負債情況，截至2025年末，公司雖尚有貨幣資金9.8億元，但短期借款13.66億，一年到期的非流動負債28.83億，二者合計超40億元，資金缺口明顯。

行業寒冬疊加內部動盪，一季度頹勢延續

2025年居然智家不僅面臨外部行業寒冬，內部更是經歷了劇烈動盪。

報告期內，原掌舵人突發變故，繼任者王寧火速接任，公司正式邁入由高度職業化的經理人團隊共同決策和共同管理的第二發展階段。在此背景下，公司基於對行業趨勢的系統研判和自身27年品牌積澱與資源優勢，對發展戰略進行系統升級，形成“數智化、場景化、全球化、可持續發展”四大核心戰略。

證券之星注意到，在數智化方向上，2025年，公司持續完善“洞窩”“居然設計家”“居然智慧家”三大平臺。在年報中，公司只披露了居然智慧家的部分經營數據：全年銷售額67.4億元，同比增長6.6%，其中智能汽車銷售額3.4億元，同比增長192%。利潤端數據則未提及。

當下，正值推進數字化轉型與新零售生態構建的關鍵階段，公司再現管理層變動。今年3月2日，副總裁何勇因個人工作調整辭職。值得注意的是，何勇於2025年12月22日剛剛獲聘爲新一屆董事會副總裁，原定任期至2028年12月，實際履職不足三個月。

公開報道顯示，作爲一位擁有湖北省政府駐京辦、小米集團等多重跨界背景的高管，何勇主要負責主導公司的戰略發展管理工作，其迅速離職難免引發外界對內部治理順暢度的進一步關注。

值得一提的是，進入2026年一季度，公司頹勢未改：當季營業收入同比下滑23.82%至25.23億元，歸母淨利潤同比減少70.65%至6210萬元，扣非淨利潤也出現超過六成的萎縮。

外部行業寒冬尚未退去，內部從管理團隊更迭到戰略方向重塑，都需要時間來消化。公司提出的四大戰略方向，目前仍處於投入期，短期難以對沖傳統主業的下滑壓力。2026年一季度的數據說明，陣痛還在繼續。未來能否穩住商戶生態、改善資產質量、讓轉型業務真正貢獻利潤，將成爲居然智家走出經營低谷的關鍵。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)