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香港本地銀行股集體走低 渣打集團(02888)跌3.69% 機構料港銀短期客戶增長放緩
金吾財訊 | 香港本地銀行股集體走低，截至發稿，渣打集團(02888)跌3.69%，大新銀行集團(02356)跌1.47%，滙豐控股(00005)跌1.36%，中銀香港(02388)跌0.84%。消息面上，瑞銀新近研究指出，繼中國證監會打擊非法跨境證券交易後，香港金融管理局對持牌機構就持有使用內地身份證明文件的內地投資者投資賬戶的開立及管理，推出額外措施。香港銀行因此收緊新交易賬戶的開戶審查，要求這類投資者簽署聲明，涵蓋資金來源、文件真實性及過往記錄，並確認資金乃在內地以外合法取得。由於香港銀行業務線多元化，內地投資者的證券投資服務佔總收入比重預計較小。本地香港銀行面臨的壓力可能高於國際同業，因爲跨境客戶對其客戶基礎貢獻較大。儘管如此，現有的KYC及AML要求應能限制整體財務影響。該行預計短期內新客戶增長將放緩，因爲過去兩至三年，內地客戶一直是主要增長動力。該行對中銀香港和東亞銀行維持「中性」評級。金吾財訊
6月4日 週四
SpaceX美國得州芯片項目獲稅收優惠，創紀錄IPO在即
週三，SpaceX爲其擬在美國得克薩斯州格賴姆斯縣建設的Terafab芯片製造項目爭取到了稅收優惠，儘管當地居民強烈反對。當地居民警告稱，該開發項目可能給當地資源帶來壓力，並破壞這個鄉村社區的安寧。該項目對SpaceX至關重要，標誌着其正努力將業務版圖從火箭和衛星通信，擴展到先進計算基礎設施和本土芯片生產。投資者將這一雄心視爲公司未來增長的關鍵支柱。下週，SpaceX預計將啓動可能是史上規模最大的首次公開募股（IPO），預期估值達1.75萬億美元。屆時，投資者將密切關注該公司能否將其在太空領域的主導地位，拓展至與人工智能和半導體制造相關的新市場。這場關於三項提案的投票，是在一場激烈的聽證會之後...老虎證券
6月4日 週四
通威SNEC 2026重磅發佈：三項核心工藝協同，賦能同版型組件功率躍升10W+
當前，光伏行業正從“規模擴張”走向“價值創造”。新一代主流光伏產品，不僅要提升性能參數，更要爲客戶帶來更全面、更可量化、更可驗證的長期價值。高效組件價值釋放背後，通威電池提供了怎樣的堅實支撐？6月3日，上海SNEC展會上，通威攜光伏產業鏈實力登場。通威TNC系列高效電池產品煥新亮相，現場首發新一代TNC高效電池製造技術成果。從TNC 1.0、TNC 2.0到TNC 3.0，通威持續推動電池端製造技術進階，以TPE 2.0邊緣鈍化技術、Poly Tech 2.0圖形化技術及全鋼板印刷技術升級，從效率提升、雙面增益到可靠表現，持續支撐高效組件價值釋放。更高功率三項核心製造技術協同，支撐同版型組件功...證券之星
6月4日 週四
內銀股走弱 青島銀行(03866)跌1.59% 多行相繼收緊中長期定存業務
金吾財訊 | 港股內銀股普跌，青島銀行(03866)跌1.59%，哈爾濱銀行(06138)跌1.54%，江西銀行(01916)跌1.52%，重慶農村商業銀行(03618)跌1.40%，甘肅銀行(02139)跌1.37%，重慶銀行(01963)跌1.33%。消息面上，市場公開資料顯示，近日北京中關村銀行、湖南三湘銀行、江西裕民銀行、上海華瑞銀行等多家民營銀行正通過公開下架產品、調降掛牌利率、持續標註“售罄”等方式收緊中長期定存業務。其中，已有多家民營銀行下架3年期、5年期定期存款，而昔日利率普遍高於2%的長期存款產品也多數回落至年化1%區間。金吾財訊
6月4日 週四
【首席視野】楊德龍：左手科技右手HALO資產 佈局“六大賽道”把握科技牛行情
楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事2026.06.03 週三近期，經過一週左右的調整之後，科技板塊再次出現上漲。六大賽道中的芯片半導體、算力算法、機器人等三大賽道已經率先啓動，出現一波反彈。強勢板塊的表現較爲突出，也帶動創業板、科創板等科技類板塊出現反彈。創業板指數今日漲幅接近1.65%，科創綜指同樣上漲接近2%。上證指數也出現反彈，逼近4100點整數關口。當前我國經濟正處於轉型之中，AI科技革命帶動了科技板塊的崛起，無論訂單還是利潤，都開始逐步落地。從去年開始，我就提出六大賽道將成爲這輪科技行情中輪番表現的主線。第一大賽道是芯片半導體，包括光模塊、CPU、液冷、PCB等，代表了AI時代的“賣鏟人”，也就是在AI時代需求量最大、最先受益的方向。這一主線在過去一年多的時間裏強勢上攻，被譽爲“站在光裏的板塊”。從去年年初我提出六大賽道以來，芯片半導體作爲我最看好的第一大賽道，已經歷大幅上漲。第二大賽道是算力算法基礎設施，代表了AI時代的“水電煤”。所有的大模型運算和AI科技都離不開算力，可以說，未來國與國之間的競爭就是兩個力的競爭：第一是算力，第二是電力。當然，大力發展算力也離不開電力，所以電力電網設備也是算力算法基礎設施的一部分。第三大賽道則是人形機器人。6月1日，宇樹機器人成功過會，作爲A股人形機器人第一股，受到市場極大關注。人形機器人是我從2024年底就提出的重要方向，屬於“AI+消費”最好的落地場景之一，也是我國繼家電、手機、新能源汽車之後的第四大產業賽道。從長期來看，我認爲這是一個長坡厚雪的賽道，有望迎來兩到三年甚至更長時間的表現。7到8月份，馬斯克旗下的特斯拉Optimus V3機器人將亮相，近期已經有視頻可以看到馬斯克和Optimus機器人進行對話，相當流暢。V3機器人幫馬斯克把包放起來，就像和一個正常人對話一樣，這也是機器人逐步走入我們工作生活的一個方式。最近，美國一家機器人公司直播，原本計劃直播8小時讓機器人進行快遞分揀，最後持續了200多個小時，分揀了20多萬件物品，無一差錯。可以說，人形機器人替代人工已經越來越近，走進千家萬戶也比較快了。菲克（Figure）機器人發佈的家庭機器人，無論是在客廳收拾房間，還是在臥室擦桌子、鋪平被子，都非常流暢。這也打破了很多人認爲人形機器人只會蹦蹦跳跳錶演、不會幹活的質疑。當然，投資者佈局人形機器人板塊，主要還是要關注人形機器人產業鏈上的龍頭股。無論哪家人形機器人公司將來能夠倖存下來，零部件公司都是受益的。特別是那些能夠進入特斯拉產業鏈、宇樹產業鏈的零部件龍頭，有望迎來上漲的機會。因爲他們未來可能會逐步接到訂單，釋放業績。現在還在前期開模階段，還沒有開始大量量產，所以目前的業績其實是汽車零部件的業績，還沒有真正釋放機器人零部件的業績，預計明年後年業績有望逐步釋放。馬斯克和Model S、Model X的車主在5月22日正式見證了最後一輛車在加州工廠下線。後面會改造成年產能100萬臺的人形機器人生產線。馬斯克已經開始逐步減少甚至退出特斯拉汽車的生產線，轉而做無人駕駛、人形機器人、商業航天和腦機接口。這也意味着未來馬斯克繼續看好這四個方向。第四大賽道是商業航天。商業航天可能要等到之後才能輪動，現在還沒有太多業績。預計SpaceX在8到9月份上市，市值有望達到1.5萬億美元。這也意味着，在上市前後，商業航天板塊有望成爲資金關注的焦點，現在還需要耐心等待，商業航天相當於AI在太空中的應用。第五大賽道是固態電池。固態電池技術的突破現在已經近在咫尺，我國計劃到明年有4000輛樣車完全配備固態電池，而不是現在的鋰電池。現在的鋰電池是液體電解液傳導，這可能會造成續航里程短、安全性不夠、撞擊容易爆炸起火的問題，使一些人不敢買電動車。如果固態電池技術能夠實現突破並實現量產，成本預計將隨之下降，這將使儲能板塊可能成爲商業航天之後又一個可以重點關注的方向。固態電池一旦廣泛應用，有可能帶來儲能的革命。最後一個賽道是生物醫藥，包括腦機接口、AI醫療，以及用AI手段研發治療癌症等疑難雜症的新藥，這些或將成爲未來的重點。傳統的仿製藥、原料藥受到集採的影響，業績很難再有翻身的機會。所以這裏說的生物醫藥，主要指的是這些和AI結合、能夠有20年專利保護的創新藥。當前市場雖然出現反覆震盪的行情，我一直強調，這輪行情有望延續更長時間，而結構分化將一直持續。一手配置科技創新，一手配置HALO資產是比較好的組合。科技創新代表了AI時代賦能的行業，而HALO資產則代表了AI時代的基礎設施，包括有色金屬、稀土（近期已經開始大幅反彈），以及電力電網設備、煤炭、風光儲等新能源，也都是AI時代受益的品種。左手科技，右手HALO資產，進行均衡配置，是抓住這輪行情的重要策略。金吾財訊
6月4日 週四
【首席視野】蘆哲：AI如何拉動我國經濟？與美國有何差異？
蘆哲、李昌萌 （蘆哲系東吳證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）核心觀點在新的發展階段，人工智能對我國經濟增長的貢獻已經不單是簡單的資本投入，而是通過相關產業規模的直接增長、對上下游行業的拉動以及通過出口滿足外部需求等多個維度共同實現。根據我們的測算，2025年-2026年人工智能對我國GDP增速的拉動約爲0.3到0.5個百分點。人工智能如何拉動我國經濟增長其一，自2025年以來，我國科技企業針對人工智能發展的投資力度顯著提升，同時也在不斷上調未來對於AI投資增長的預期，我國AI投資將有望在未來幾年保持穩定的高速增長。拆解上市公司數據來看，自2025年以來AI相關行業上市公司的資本開支明顯提速且顯著高於非AI相關行業上市公司，2025年AI相關行業上市公司資本開支同比增速錄得9.3%，較2024年的-7.0%提升了16.3個百分點，而在今年一季度AI相關行業上市公司資本開支同比增速進一步增長到了11.1%，凸顯出我國上市公司AI相關投資仍處於加速上行的階段。其二，人工智能對經濟增長更爲重要的作用體現在對傳統行業的全方位賦能，而與生產端相對應的是，人工智能與傳統領域產品的結合催生了新業態相關的消費需求。隨着大模型輕量化技術的成熟與邊緣計算能力提升，AI手機、AI電腦以及AI眼鏡等新型智能終端正加快普及。根據IDC的預測數據，在AI設備的賦能下，我國PC、平板和智能手機出貨量在2026年-2030的複合增長率將分別恢復至2.6%，1.0%和1.3%的正增長區間。其三，全球AI投資擴張帶來的相關產品需求增長使得我國的出口競爭優勢進一步凸顯。在全球AI投資擴張的帶動下，AI相關需求對全球需求的拉動持續超出市場預期，我國作爲全球AI全產業鏈的重要生產和供應國，出口競爭優勢得到了進一步的凸顯，今年前4個月，我國與AI相關度較高的產品出口總額錄得15345.8億元，同比增速高達36.9%，對我國前4個月出口增長的貢獻高達43.6%，凸顯出AI相關產品已經成爲拉動我國出口增長的核心動力。如何定量測算人工智能對經濟增長的拉動？GDP貢獻測算：AI投資拉動率+AI淨出口拉動率。以該方法測算，2025年人工智能對我國GDP的拉動約爲0.3個百分點，而截至2026年4月份，人工智能對我國GDP的累計拉動約爲0.1個百分點，對應全年對GDP的拉動仍有望維持在0.3個百分點左右。投入產出測算：AI相關行業對上下游產業的拉動。根據我們的測算結果，人工智能相關行業整體對經濟增長的拉動係數爲2.07倍，對應2025年人工智能對我國GDP的拉動約爲0.4個百分點。我們假定2026年我國人工智能核心產業增速仍保持20%-30%的高增長，則2026年人工智能對我國GDP的拉動約爲0.4到0.5個百分點。海外機構測算：AI將對我國中長期經濟增長形成有力支撐。根據部分海外機構的測算結果，AI在短期內對經濟增長的拉動可能相對較小（2026年-2027年約爲0.2-0.3個百分點），但在中長期將對我國經濟形成有力支撐（2035年潛在GDP增速較無AI情景提升3.5個百分點）。如何看待人工智能在拉動中美經濟增長方面的差異？對比中美人工智能對經濟增長的拉動來看，2025年-2026年人工智能對我國GDP的貢獻率不足10%，而同期人工智能對美國GDP的貢獻率則達到了15%~20%。我們認爲主要受以下兩方面因素影響：一方面，在戰略目的方面，美國在“星際之門”計劃下更加註重AI算力的大規模堆疊擴張，而我國則走“算力效率優先”的差異化路徑，更加註重AI訓練成本的降低以及工作效率的提升。兩種不同的AI發展戰略下，我國短期內AI相關資本開支規模顯著低於美國，數據上即反映出AI對於美國經濟增長的拉動在短期內強於我國，但從中長期角度來看，AI對我國經濟增長的拉動會隨着效率的提升以及應用的逐步落地進一步凸顯，而美國則可能需要擔心過度投資所帶來的AI泡沫破裂的風險。另一方面，由於2025年以前美國AI投資主要以軟件爲主，而2025年後AI相關硬件投資纔開始擴張，因此AI投資擴張對我國出口的影響仍處於初期，對我國GDP增長的拉動在2025年下半年以來纔開始顯現，對全年經濟增長的拉動存在一定低估。且從趨勢來看，隨着芯片國產替代在成熟製程、存儲、先進封裝等領域陸續取得突破，我國AI相關產品的貿易逆差有望逐步收窄，在中長期對我國GDP增長的拉動作用也會進一步的體現。風險提示：（1）部分數據源於海外機構預測，可能存在誤差；（2）國內市場短期跟隨環境波動，針對人工智能的政策推進節奏不及預期；（3）伊朗事件導致美聯儲貨幣政策不確定性提升，對全球流動性造成衝擊。正文如下1. 人工智能如何拉動我國經濟增長隨着我國在芯片和大模型等領域實現技術突破，我國在人工智能發展方面已經進入了新的階段，不再是單純追逐前沿技術，而是通過聚焦部署速度、成本效率與系統整合，推動AI更快的滲透到實體經濟的發展之中。在新的發展階段，人工智能對我國經濟增長的貢獻已經不單是簡單的資本投入，而是通過相關產業規模的直接增長、對上下游行業的拉動以及通過出口滿足外部需求等多個維度共同實現，即當下AI對我國經濟增長的拉動主要有AI拉動的投資、AI拉動的生產和消費和以及AI拉動的出口三條路徑。其一，人工智能作爲一項顛覆性技術，其相關產業規模的爆發式增長已經成爲了經濟增長的重要增量之一。根據中國信通院的相關測算數據，2024年我國人工智能核心產業規模已經達到9000億元，而2025年有望達到1.2萬億元，在保持高速增長的同時對經濟增長的貢獻程度日益提升。自2025年以來，我國科技企業針對人工智能發展的投資力度顯著提升。2025年字節跳動投入1600億元用於AI相關研發，而在今年5月份，字節跳動進一步將2026年AI資本開支預算增加至2000億元，同比增長25%。在騰訊和阿里等在內科技企業最新季報和年報的資本開支數據也印證了這一趨勢，騰訊2026年一季度資本開支錄得319.4億元，環比高增63%，主要投向IT基礎設施和數據中心等在內的AI相關領域，同時管理層表示下半年隨着自主設計的AI芯片供應增加，算力投入還會進一步大幅提升。阿里巴巴2025年全年資本開支錄得1260.6億元，同比增長46.6%，同時在其年報電話會上提及未來5年其AI基建的投入資金會遠超過2025年時計劃的3800億元。從趨勢上來看，科技企業在加大AI資本開支的同時也在不斷上調未來對於AI投資增長的預期，我國AI投資將有望在未來幾年保持穩定的高速增長。我們進一步拆解上市公司數據來看，自2025年以來AI相關行業上市公司的資本開支明顯提速且顯著高於非AI相關行業上市公司，2025年AI相關行業上市公司資本開支同比增速錄得9.3%，較2024年的-7.0%提升了16.3個百分點，而在今年一季度AI相關行業上市公司資本開支同比增速進一步增長到了11.1%，凸顯出我國上市公司AI相關投資仍處於加速上行的階段。其二，人工智能對經濟增長更爲重要的作用體現在對傳統行業的全方位賦能，在降低生產成本的同時帶動了全要素生產率的提升。在第一產業方面，通過農業大模型的構建，可以精準的預判農作物的產量，此外智慧農機裝備的應用也顯著提升了農業生產效率，助力農業降本增產；在第二產業方面，人工智能正加速與實體經濟深度融合，在研發設計、生產製造和供應鏈管理等全鏈條對生產活動進行賦能，推動我國製造業的智能化升級，通過數據、算力等要素重塑生產函數，帶來全要素生產率的加速提升。與生產端相對應的是，人工智能與傳統領域產品的結合催生了新業態相關的消費需求。消費端的新需求主要由智能終端硬件的迭代、智能設備的深度互聯以及個性化服務的普及等多方面推動，隨着大模型輕量化技術的成熟與邊緣計算能力提升，AI手機、AI電腦以及AI眼鏡等新型智能終端正加快普及。根據IDC的預測數據，在AI設備的賦能下，我國PC、平板和智能手機出貨量在2026年-2030的複合增長率將分別恢復至2.6%，1.0%和1.3%的正增長區間。其三，全球AI投資擴張帶來的相關產品需求增長使得我國的出口競爭優勢進一步凸顯。在全球AI投資擴張的帶動下，AI相關需求對全球需求的拉動持續超出市場預期，在伊朗衝突導致油價走高的負面衝擊下，全球製造業PMI仍逆勢增長，2026年4月全球製造業PMI環比回升1.2個百分點至52.6%，而作爲半導體出口大國的韓國在前5個月也經歷了出口增速的“狂飆”。在此背景下，我國作爲全球AI全產業鏈的重要生產和供應國，出口競爭優勢得到了進一步的凸顯，今年前4個月，我國與AI相關度較高的產品出口總額錄得15345.8億元，同比增速高達36.9%，對我國前4個月出口增長的貢獻高達43.6%，凸顯出AI相關產品已經成爲拉動我國出口增長的核心動力。而從佔比來看，今年前4個月我國與AI相關度較高的產品出口份額約爲16.5%，較去年同期增長3.1個百分點，進一步推動我國出口結構向新向優升級。2. 如何定量測算人工智能對經濟增長的拉動？2.1. GDP貢獻測算：AI投資拉動率+AI淨出口拉動率從GDP貢獻的角度，部分機構針對美國AI對經濟拉動的測算考慮了兩個維度，一是AI相關投資對美國GDP增長的拉動，二是AI相關進口對美國GDP增長的拖累，即AI對GDP的拉動率 = AI投資拉動率+AI進口拉動率，具體公式爲：AI對GDP拉動率 = 信息設備投資+軟件投資+研發投資+電力通信投資+信息設備進口其中等式右邊各個分項均爲其對GDP增長的拉動率。而考慮到我國在人工智能相關產品方面的出口競爭力，我們對該公式進行改善，將AI進口拉動率改爲AI淨出口拉動率，具體公式如下：AI對GDP拉動率 = 計算機、通信和其他電子設備製造業投資+信息傳輸、軟件和信息技術服務業+電力、熱力的生產和供應業投資+AI淨出口其中等式右邊各個分項均爲其對GDP增長的拉動率。其中固投數據方面，我們以歷史數據進行倒推獲得月度固投數據，並根據其與實際固投的數據對分項進行比例調整；淨出口數據方面，我們選取了與AI相關度較高的7類產品，具體如下表所示：以該方法測算，2025年人工智能對我國GDP的拉動約爲0.3個百分點，而截至2026年4月份，人工智能對我國GDP的累計拉動約爲0.1個百分點，對應全年對GDP的拉動仍有望維持在0.3個百分點左右。2.2. 投入產出測算：AI相關行業對上下游產業的拉動我們基於2023年投入產出表，測算AI相關行業對於經濟增長的拉動係數，結合2024年-2025年我國人工智能產業的規模數據，進一步測算人工智能對於經濟增長的拉動。在行業選擇方面，我們選取了包括通信、電力和電子元器件相關的20個細分行業作爲人工智能高相關的行業，測算其對於經濟增長的拉動。2023年，我們選取的20個行業增加值合計12.8萬億元，佔GDP的比重約爲9.8%，考慮到每個行業並非全部的增加值都有AI相關，因此該數據存在一定高估，但與國家“十五五”末人工智能相關產業規模達到10萬億的量級較爲接近，表明行業的選擇具有一定的合理性。根據我們的測算結果，2023年人工智能相關行業對上下游行業的拉動爲13.6萬億元，是其自身行業增加值的約1.07倍，合計人工智能相關行業整體對經濟增長的拉動係數爲2.07倍。2025年我國人工智能核心產業規模較2024年增長了約0.3萬億元，可以測算得到人工智能核心產業對經濟增長的拉動約爲0.6萬億元，對我國2025年GDP的拉動約爲0.4個百分點。我們假定2026年我國人工智能核心產業增速仍保持20%-30%的高增長，對應2026年人工智能核心產業對經濟增長的拉動約爲0.5萬億元~0.7萬億元，對我國2026年GDP的拉動約爲0.4到0.5個百分點。2.3. 海外機構測算：AI將對我國中長期經濟增長形成有力支撐根據部分海外機構的測算結果，AI在短期內對經濟增長的拉動可能相對較小，但在中長期將對我國經濟形成有力支撐。摩根士丹利的一項研究認爲，AI將成爲我國中長期生產力的核心推動因素，預計未來十年（2026年-2035年）AI將累計拉動我國全要素生產率約3個百分點，使得我國2035年的潛在GDP增速較無AI情景提升3.5個百分點。而在短期，AI對我國經濟增長的拉動將相對溫和，AI相關資本開支的擴張與初期生產力提升帶來的正向影響可能會被勞動力轉型帶來的陣痛部分抵消，預計2026年-2027年AI對我國經濟增長的拉動約爲0.2個百分點到0.3個百分點。而高盛的一項研究同樣指出AI在中長期將對我國經濟增長提供有力支撐。在2025年的一項研究中，高盛預計2030年我國使用人工智能實現自動化的企業比例將達到30%，爲我國GDP增長提供0.2個百分點到0.3個百分點的貢獻。而在更長期的維度，高盛預計人工智能在未來十年（2026年-2035年）對我國經濟增長的拉動將達到8個百分點。3. 如何看待人工智能在拉動中美經濟增長方面的差異對比中美人工智能對經濟增長的拉動來看，2025年-2026年人工智能對我國GDP的貢獻率不足10%，而同期人工智能對美國GDP的貢獻率則達到了15%~20%。爲何人工智能對我國和美國經濟增長的貢獻會有所差異？我們認爲主要受以下兩方面因素影響：一方面，在戰略目的方面，美國在“星際之門”計劃下更加註重AI算力的大規模堆疊擴張，而我國則走“算力效率優先”的差異化路徑，更加註重AI訓練成本的降低以及工作效率的提升，因此使得美國AI相關資本開支規模顯著高於我國。美國的人工智能發展戰略強調技術優先的發展路徑，而算力是支持技術迭代的重要底座，因此其頭部科技企業將大量資本開支投注於包含AI芯片、數據中心等在內的硬件算力技術設施。2025年1月美國政府公佈“星際之門”計劃，採取企業籌資、政府護航模式，重點建設數據中心等算力基礎設施，計劃在未來四年投入5000億美元用以建設AI數據中心，而同年Meta、微軟和谷歌等在內的科技巨頭公司針對AI的資本開支也大幅擴張，同時在2026年進一步上調了關於AI資本開支擴張的預期。從長期目的來看，美國期望以大規模AI算力基建位底座，依託超大規模集約化基建和能源資本優勢，進一步拉大其在基礎大模型方面的領先優勢，以佔據全球AI方面的生態優勢與話語權。而相較於美國，我國AI發展更加強調“算力效率優先”，更加根植於國內實體經濟發展需求，強調在不顯著增加算力需求的前提下提升模型能力，注重以低成本、高效率、重應用的模式推進AI發展。因此可以看到，我國在企業和政府的AI相關投資規模上不如美國般激進，更多是通過“耐心資本”攻克芯片等領域的卡脖子技術，期望在外部封鎖中實現效率突圍、數實融合等長期發展目標。因此在兩種不同的AI發展戰略下，我國短期內AI相關資本開支規模顯著低於美國，數據上即反映出AI對於美國經濟增長的拉動在短期內強於我國，但從中長期角度來看，AI對我國經濟增長的拉動會隨着效率的提升以及應用的逐步落地進一步凸顯，而美國則可能需要擔心過度投資所帶來的AI泡沫破裂的風險。另一方面，由於2025年以前美國AI投資主要以軟件爲主，而2025年後AI相關硬件投資纔開始擴張，因此AI投資擴張對我國出口的影響仍處於初期，對我國GDP增長的拉動在2025年下半年以來纔開始顯現，對全年經濟增長的拉動存在一定低估。覆盤美國資本開支數據可以看出，在2025年以前美國AI相關資本開支主要以軟件爲主，主要體現在對我國服務貿易出口的拉動，但服務貿易出口佔我國出口比重相對較小且我國在電信服務出口方面的競爭優勢並不如商品出口明顯，因此難以在GDP增長方面有突出體現。而在2025年以來，美國AI相關資本開支轉向硬件領域，帶動全球AI相關硬件產品需求的激增，在此背景下我國產能優勢開始凸顯，帶動我國AI相關產品出口在2025年下半年開始步入上行週期，對我國經濟增長的拉動明顯提升，特別是進入2026年以來，我國AI相關產品投資增速進一步提升，成爲了一季度我國GDP增長的主要部分。值得注意的是，由於①我國是全球最大的芯片消費市場，需求超過產能供給；②大量芯片被用於在我國進行加工再出口；③我國部分高端芯片領域仍存在一定的進口依賴，因此我國集成電路進出口一直錄得貿易逆差，使得AI相關產品的進出口整體也呈現逆差。但從趨勢來看，隨着芯片國產替代在成熟製程、存儲、先進封裝等領域陸續取得突破，我國AI相關產品的貿易逆差有望逐步收窄，在中長期對我國GDP增長的拉動作用也會進一步的體現。4. 風險提示（1）部分數據源於海外機構預測，可能存在誤差；（2）國內市場短期跟隨環境波動，針對鋰電池的政策推進節奏不及預期；（3）伊朗事件導致美聯儲貨幣政策不確定性提升，對全球流動性造成衝擊。金吾財訊
6月4日 週四
【首席視野】熊奕：匯率企穩產業託舉，人民幣國際化駛入快車道
熊奕系德意志銀行大中華區首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事本文來自《紅刊價投》人民幣國際化面臨全新的歷史機遇人民幣國際化在經歷了早期的迅速發展之後，近年來步入另一段穩步發展蓄力期。這一轉變的原因是多方面的。宏觀層面，中國經濟進入“三期疊加”與新舊動能轉換的時期，外部環境亦是風雲變幻，人民幣匯率由單邊升值轉向雙向波動的常態。不可否認，上述因素的交織在一定程度上曾影響了人民幣資產對海外企業和投資者的磁吸效應。根據國際貨幣基金組織（IMF）數據，人民幣佔全球央行外匯儲備的比例近年來穩定在2%左右，與澳元、加元體量相當，但與歐元、日元仍有差距。然而，自去年下半年起，世界貨幣競爭格局與中國經濟基本面發生深刻變化，人民幣國際化進程呈現出明顯的加速態勢。市場主體無論在國際支付、跨境融資以及投資活動中，使用人民幣的內生動力正在發生質的飛躍。在分析人民幣國際化進程時，我們應避免簡單地把人民幣和美元進行對比。在美元仍然佔據絕對主導地位的當下，更具參考價值的對象是二十世紀七八十年代，德國馬克與日元在美元主導國際貨幣格局下的崛起歷程。爲什麼這一時期德國馬克和日元能夠在美元佔絕對主導地位的國際貨幣體系中順利崛起成爲國際貨幣？以史爲鑑，可知興替。彼時，德日兩國經濟有着諸多共同點：其一，堅實的產業根基。兩國均擁有強大且具備國際競爭力的製造業，持續的貿易順差爲兩國貨幣持續穩步升值提供了堅實的基本面支撐。其二，深度的區域一體化。以貿易順差爲基礎，德國與日本的企業持續不斷擴張對外直接投資，促成了深度的區域經濟整合，擴大了自身貨幣的區域影響力。其三，是多元化需求的覺醒。隨着佈雷頓森林體系的解體和美國經濟自身面臨的挑戰，世界各國降低對單一貨幣依賴、分散貨幣資產配置的需求持續上升。在這些因素的共同作用之下，德國馬克和日元的國際化得以水到渠成。當今的中國經濟在很多方面上與八十年代的德國與日本經濟是類似的。中國不僅具備強大的製造業基礎和維持匯率穩中向上的宏觀條件，更在近年來開始推進深度的區域經濟整合。中國企業不斷擴大對外投資，海外業務迅速增長，中國與國外的產業鏈和市場之間的聯繫愈發緊密，爲人民幣的跨境使用創造了日益豐富的應用場景。同時，隨着美國政策不確定性的攀升與新一輪美元調整週期的轉換，世界各國對推動國際貨幣體系多元化的需求也比以往更加迫切。上述幾大因素的共振，共同將人民幣國際化推向了一個全新的歷史機遇期。產業升級築牢匯率“護城河”打鐵還需自身硬，幣值穩定與良性的升值預期是人民幣國際化的重要基石與前提。過去一年，人民幣無論對美元還是對一籃子貨幣均穩步走強，其最直接的市場驅動力來自市場預期的扭轉與貿易順差的勢能釋放。去年中國貿易順差高達1.2萬億美元，月均規模約1000億美元。此前，受美元強勢週期影響，中國出口企業傾向於在境外持有美元，在享受高利率的同時，也獲取美元升值的額外收益，因此貿易順差並未及時、足額地轉化爲人民幣升值動能。但自去年全球經貿格局調整以來，美元走勢發生逆轉。我們近期與企業的密集交流表明，市場對“美元強，人民幣弱”的慣性單向預期已經被打破，結匯意願顯著增強轉化爲推動人民幣升值的內生市場力量。從更長遠的宏觀視角透視，人民幣新一輪長期升值趨勢的底層邏輯，已從“價格紅利”切換爲“產業紅利”。過去幾年間，中國頂尖高校的招生與就業數據清晰表明，人力資本正呈現向信息科學、工程、物理等“硬科技”領域的長期性、結構性傾斜。這種人力資本向硬科學領域的長期性、結構性傾斜配置，構築了中國製造業競爭力的深層“護城河”。這種高素質的智力資本的持續注入，推動了中國製造業的持續創新迭代，賦予了中國出口產品更強的不可替代性與國際定價權。產業競爭力的持續增強，將爲人民幣的長期強勢地位提供堅實的錨定支撐。人民幣的吸引力不僅在於“升”，更在於“穩”。中東地緣局勢波動以來，全球金融市場動盪，主要貨幣匯率大幅波動，利率迅速攀升，給全球企業經營、融資帶來諸多挑戰。相比之下，人民幣匯率波動遠小於其他貨幣，僅在衝突爆發初期對美元小幅貶值，隨後又迴歸穩步升值軌道。更爲可貴的是，境內人民幣利率始終保持“定力”，企業人民幣融資運轉良好，爲企業提供了穩定的融資環境。正是由於人民幣在動盪的環境中提供了確定性，今年3月以來，人民幣的跨境支付規模進一步擴大，熊貓債、點心債等面向國外主體的融資市場發行量也進一步攀升。離岸人民幣融資市場迎來爆發式增長觀察人民幣國際化進程，離岸人民幣市場是一個重要窗口。近年來，離岸人民幣融資市場在經歷沉寂後迎來了爆發式增長。在區域經濟整合與中國企業“走出去”的浪潮下，人民幣在跨境支付中的使用率持續攀升。經常項目收付中的人民幣佔比已由2021年的18%大幅躍升至2025年的30%。企業爲滿足日益龐大的跨境收付與電商結算需求，沉澱了充裕的離岸人民幣流動性，爲市場的繁榮奠定了資金基礎。點心債（香港離岸市場發行的人民幣債券）的發行規模在短短數年內實現了翻倍增長，從2021年的3000億元躍升至2025年的接近1萬億元。人民幣相對較低的融資利率，不僅滿足了中資企業優化負債管理（如置換存量到期美元債）和對沖外匯敞口的需求，大量外國主權與企業機構首次入場，標誌着離岸融資市場國際基本盤的實質性擴容。儘管勢頭喜人，但離岸人民幣市場仍面臨資金供給與投資者參與度不足的結構性瓶頸。點心債市場規模仍然較小，二級市場流動性有待提升，大多數點心債仍由香港本地金融體系消化，國外投資機構參與度亟待提高。發行主體多樣性的不足也在一定程度上制約了市場的發展和吸引力。我們也觀察到越來越多國際知名的中外企業和外國政府正在嘗試發行點心債，但市場容量與投資者參與度的不足又限制了這些新主體發行節奏與規模。破局的關鍵，在於持續深化債券互聯互通機制。境內資金通過南向通出海，能有效擴大境外人民幣資金池的潛在規模，爲更多國際發行人創造極具吸引力的融資環境。近期南向通機制宣佈向非銀機構擴容，隨着保險、基金等長線“活水”的湧入，點心債市場有望迅速進入“流動性改善——吸引優質國際發行人——外資機構加速入場”的良性循環。長遠來看，點心債市場有望在離岸人民幣流動性蓄水池的基礎上更進一步，成爲全球投資者資產配置的渠道。儘管美元債長期以來在國際債券市場佔據主流地位。但近年來，美元利率上升制約了全球融資需求，美元佔亞洲國際債券發行比例不斷下滑。2025年以來，對美元貶值的擔憂進一步強化了全球投資者的分散化需求，投資者更加積極尋找美元債以外的投資機會。隨着人民幣持續走強，人民幣債券對投資者的吸引力有望持續提升。在中國資本賬戶尚未完全開放的現實背景下，離岸人民幣市場正發揮着不可替代的樞紐作用。展望未來，以點心債爲代表的人民幣資產，將不再僅僅是一種區域性的補充融資工具，而是依託中國堅實的製造業底盤與穩定的匯率預期，真正蛻變爲全球資本進行分散化資產配置的必選“壓艙石”。金吾財訊
6月4日 週四
【首席視野】劉鋒：從金川國際資金流失事件看中資企業海外治理體系的完善
劉鋒系中財綠金院首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事近期，金川集團在香港上市的子公司——金川國際資源有限公司披露，其在剛果（金）的Ruashi礦區因管理不善，導致約1.445億美元資金流失，引發市場關注。獨立法證調查顯示，該事件系當地三名財務及合規管理人員長期合謀，通過虛構供應商、僞造單據等手段實施的舞弊行爲。案件未涉及上市公司高級管理層，也未影響礦權、生產等核心資產。這一事件並非孤例。近年來，從東南亞到非洲，類似的中資海外子公司“內部人控制”風險已多次顯現。Ruashi礦的問題之所以被及時暴露，恰恰是因爲外部審計機構德勤在審覈2024年業績時發現了異常付款，進而無法出具審計報告，公司隨之停牌。可以說，外部審計這“最後一道防線”發揮了關鍵作用。而事件背後所折射出的，是中資企業出海過程中跨境治理、屬地合規、資金監控等方面存在的共性短板，值得我們認真審視和思考。一、事件成因：多重因素疊加下的治理薄弱環節從個案來看，Ruashi礦資金流失的直接原因在於關鍵崗位權力過度集中、監督制約缺失。總部在追求本地化運營效率的過程中，將採購、付款、政府關係等職能授權給當地管理團隊，但未能建立起與之匹配的監督制衡機制。權責邊界模糊、信息層層隔離，使得舞弊行爲得以在長達數年的時間裏未被察覺。從更普遍的層面看，這一事件反映出中資企業海外運營中的幾重客觀困難：一是信息不對稱與總部管理半徑的矛盾。海外子公司與總部之間存在地理、時差、語言、文化等多重隔閡，財務及經營數據在層層傳遞中容易失真或延遲，總部難以及時掌握真實情況。當境外管理層擁有較大自主權時，容易出現“內部人控制”的風險。二是外部制度環境的複雜性。剛果（金）等部分資源國的法律制度尚不完善，商業環境存在不確定性，一些灰色操作空間較大。Ruashi礦的個案中亦涉及部分與政府事務相關的現金支出，這進一步增加了合規管理的難度。在這種環境下，企業自身的治理能力顯得尤爲重要。三是“業務爲先”思維對合規建設的擠壓。不少中資企業在出海初期，將市場開拓和資源獲取放在首位，對治理架構、合規體系、資金管控等基礎性工作的投入相對滯後。調研數據顯示，約68%的受訪企業尚未建立完善的海外業務風險管控機制，32%的企業對海外資金缺乏統一規劃與管控。這種“重拓展、輕治理”的傾向，客觀上爲後續風險埋下了隱患。二、事件暴露出的幾項系統性短板金川國際事件雖是一起獨立舞弊案件，卻折射出當前中資企業出海過程中較爲普遍的幾個薄弱環節：其一，跨境治理架構缺乏系統設計。許多企業在海外設立子公司時，未能事先明確總部與子公司的權責邊界、管理界面和彙報機制。實際運營中要麼過度放權導致失控，要麼過度集權導致效率低下，陷入“管不住、又不敢放”的困境。治理結構的模糊化，恰恰爲內部人控制提供了空間。其二，屬地合規能力建設相對滯後。海外運營需要同時滿足母國和東道國的法律法規、稅務要求、勞工標準、反腐敗條款等多重合規約束。然而，不少企業在這方面的人才儲備、制度建設和技術手段都明顯不足。特別是財務數智化水平較低，大量資金支付仍依賴線下操作和人工審批，缺乏異常交易的自動預警和穿透監控。其三，國際化複合型人才缺口較大。既熟悉當地法律文化、又精通國際財務與合規管理的複合型人才，在全球範圍內都屬於稀缺資源。中資企業在海外財務、合規等關鍵崗位上，有時不得不“將就用人”或過度依賴當地管理層，客觀上增加了舞弊風險。上海國家會計學院的相關研究也指出，財務領導者亟需構建全球視野下的資源配置能力、數據驅動的戰略判斷能力和國際規則下的合規治理能力。三、完善海外治理體系的幾點建議金川國際事件以數億美元的代價敲響了警鐘，也爲中資企業完善海外治理體系提供了寶貴的鏡鑑。結合近年來國務院國資委等部門出臺的系列監管要求，建議從以下幾個方面系統發力：第一，優化跨境治理架構，明確權責邊界。治理的核心不是簡單的收權或放權，而是根據子公司的發展階段和業務特點，建立“權責清晰、界面清楚”的管理體系。具體可考慮：建立標準化的制度規範作爲底層基礎；對財務、合規、採購等關鍵崗位實行總部直派或矩陣式管理；設立合規與審計雙重監督機制；構建穿透式監管體系，實現資金、合同、採購等關鍵節點的全流程可追溯。第二，加快合規能力建設，將合規轉化爲競爭力。國家層面已明確提出“構建智能化穿透式監管體系”的要求，並出臺了《中央企業違規經營投資責任追究實施辦法》，覆蓋境外經營投資等13大領域。企業應以此爲契機，系統梳理和完善海外合規管理體系。同時，積極藉助國際律師事務所、審計機構和諮詢公司的專業力量，利用外部獨立監督來補齊自身短板。正如本案所示，獨立、嚴格的外部審計往往能成爲發現問題、避免風險擴大的關鍵防線。第三，完善海外資金管理體系，強化技術防控。一是建立區域財資中心，實現全球資金的“可視、可控、可調”；二是推行資金支付的“雙籤制”和總部前置審批，杜絕個人賬戶處理公司交易；三是利用數字化工具實施自動化資金監控，設定異常交易的自動預警閾值，從技術層面壓縮舞弊空間。在剛果（金）等制度環境相對薄弱的地區，資金管控更應從嚴從緊。第四，加大國際化複合型人才儲備。在關鍵崗位配備既具備總部管控意識又熟悉當地法規的複合型財務與合規人才；建立全球人才庫，對海外管理層進行有計劃輪崗，避免長期固守同一崗位帶來的權力慣性風險。企業從出海初期就應有意識地搭建財稅管理基礎，將合規優先作爲基本準則。第五，建立快速預警和應急響應機制。將投前設定的經營假設轉化爲投後的持續監測指標，建立資金異常、合同偏差等關鍵風險信號的跨系統聯動識別機制。同時，充分利用外部審計機構作爲風險防控的“最後一道防線”，確保財務報告的真實性與合規性。四、從“機會驅動”走向“能力驅動”金川國際事件是一面鏡子，照出了中資企業出海進程中治理體系建設的緊迫性。隨着越來越多的中國企業走向全球，核心競爭力將不再僅僅取決於資源獲取的速度，而越來越取決於治理能力的深度。未來的競爭，是企業制度體系的競爭，是合規管理水平的競爭。當前，中國企業出海正在從規模擴張轉向高質量發展，從個別先行者的“勇敢探索”演進爲系統性的戰略佈局。建立以公司治理爲核心的現代企業制度，構建覆蓋事前審批、事中監控、事後追責的完整合規閉環，將是中企在全球化新階段行穩致遠的關鍵。值得肯定的是，金川國際在事件曝光後採取了積極的整改措施：向當地警方報案追責、解僱涉事人員、重構採購付款全流程、禁止現金交易、聘請內控顧問完善制度。這些措施既是對治理漏洞的補救，也展示了企業正視問題、積極改進的決心。同時，該公司2025年實現扭虧爲盈，核心生產未受事件影響，這也印證了一個道理：嚴謹的治理不會拖累業務，恰恰是企業長期健康發展的保障。治理不同於管理：管理追求效率，治理追求質量。真正能夠支撐中國企業走得更遠、更穩的，不僅是捕捉市場機會的能力，更是建設制度體系、深化治理能力的內功。中企出海正在從“走得快”邁向“走得遠”的新階段，只有將合規治理內化爲企業基因，在每一筆資金流動、每一個業務環節中植入制度約束和監督機制，方能在複雜多變的國際市場中行穩致遠。金吾財訊
6月4日 週四
黃仁勳掏出了一顆芯
2026年6月1日，GTC大會。黃仁勳穿着那件萬年不變的皮衣走上臺，從口袋裏掏出一顆芯片。他說的話不多，但每一個字都像釘子一樣釘進了在場所有人的腦子裏：“過去四十年，你啓動應用，點擊，打字。有了RTX Spark，你只需要提問，PC就會完成工作。”臺下安靜了整整三秒。這個停頓很說明問題。在場的人都記得，英偉達上一次這麼鄭重其事地掏芯片，掏的是數據中心產品，是那條讓這家公司市值衝破五萬億美元的金礦生產線。而這一次，老黃把它掏給了PC——一顆把20核Arm Grace CPU和六千多個CUDA核心的Blackwell GPU熔在一起的超級芯片，配上最高128GB統一內存，全部塞進14毫米厚的輕薄本...證券之星
6月4日 週四
當英偉達入局，AIPC將有哪些改變
2026年6月1日，GTC大會的舞臺上，身着標誌性皮衣的黃仁勳從口袋掏出了一顆芯片。他說的話不多，但每一個字都像釘子一樣釘進了在場所有人的腦子裏：“過去四十年，你啓動應用，點擊，打字。有了RTX Spark，你只需要提問，PC就會完成工作。”從“兩張地圖”到“一張藍圖”要理解這件事的分量，得先搞清楚我們今天的PC到底有多彆扭。傳統電腦芯片是一個“分工制”架構：CPU管計算，GPU管圖形，NPU管AI推理，三顆芯片各司其職，數據在他們之間像在海關辦手續——每次跨越一個閘口都要排隊、查驗、耽擱功夫。這套體系在普通辦公中運轉了幾十年，不痛不癢。但當你在本地跑一個120B參數的大語言模型時，問題就炸鍋...證券之星
6月4日 週四
東嶽集團(00189)反覆揚升7.27% 機構指含氟高分子材料利好有望拉昇公司業績
金吾財訊 | 東嶽集團(00189)反覆揚升，最新報17.99港元，漲幅7.27%，成交額9.62億港元。國信證券新近研報披露，英偉達Rubin架構發佈，CCL上游材料體系升級。未來聚四氟乙烯(PTFE)由於極低的介電損耗(Df)數值，有望進入M10材料體系。而第一上海此前研究提到，含氟高分子材料受高端領域及鋰電需求拉動，呈現強勁復甦。目前，東嶽集團公司PTFE年內已順利完成幾輪提價，下游接受度良好；PVDF價格已從去年低位的約4萬元/噸大幅回升至5萬元/噸以上。有機矽方面，前期產能過剩問題正隨行業集體“反內卷”和需求平穩增長逐步消化，產品價格回暖直接帶動子公司東嶽矽材26Q1歸母淨利潤達到1.94億元，同比暴增427.0%。隨着量價齊升邏輯兌現，這兩大板塊正從2025年的拖累項，強力轉化爲2026年業績增長的重要彈性來源。該機構預測公司2026-2028年的收入分別爲162.5億元/174.7億元/181.3億元人民幣；淨利潤分別爲23.2億元/28.1億元/30.0億元，給予公司2026年12xPE，目標價19.5港元，較現價有52.1%的上漲空間，維持買入評級。金吾財訊
6月4日 週四
