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華潤燃氣(01193)午後升逾5% 花旗料其可能從股份回購中獲得上升潛力
金吾財訊 | 華潤燃氣(01193)午後進一步走高，截至發稿，漲5.27%，報21.58港元，成交額1.58億港元。花旗發表研究報告，對公司開展30天正面催化劑觀察，因爲其可能從股份回購中獲得上升潛力。華潤燃氣表示已預留足夠現金進行回購，並預計到今年底將回購約6,000萬股，佔已發行股份2.6%。該行指出，華潤燃氣過去三個月的日均交易額爲1,600萬美元，此次回購將相當於日均交易額的22%。同時，華潤燃氣的盈利能力有所改善，預計今年第三季的純利將按年錄得增長，較上半年的下跌30.5%有所回升，又預期第三季零售燃氣銷售量將按年增長1至2%。金吾財訊
10月20日 週一
【券商聚焦】華泰證券維持太平洋航運(02343)“買入”評級 預計4Q日均收入環比將進一步上漲
金吾財訊 | 華泰證券研報指，太平洋航運(02343)公佈3Q25運營數據，受益於散貨市場需求回暖疊加船舶供給端擾動，3Q公司靈便型/超靈便型船日均收入表現向好，環比上漲5.4%/9.6%，同比-15.0%/+9.7%。同時，針對10月14日生效的中美互徵港口費的規定，管理層表示，截至目前，公司未有25%或以上股權由美國或中國實體或個人直接或間接持有，因爲管理層認爲中美港口費規定均不適用於太平洋航運，公司經營情況正常。展望4Q，該機構認爲中美貿易摩擦及港口費或將影響全球船舶運力部署和港口掛靠，造成供應鏈擾動，推升市場運價。該機構預計公司4Q日均收入環比將進一步上漲。考慮下半年季節性旺季疊加中美互徵港口費或進一步擾動船舶供給端，該機構上調對4Q即期運價假設，對應上調25年淨利預測10%至7,767萬美金；維持26/27年淨利預測1.1億/1.3億美金。該機構基於1.1x25EPB（公司歷史三年PB均值加1個標準差，估值溢價主因考慮當前市場運價上行），上調目標價20%至3.0港幣（前值目標價基於0.9x25EPB），維持“買入”評級。金吾財訊
10月20日 週一
【券商聚焦】交銀國際維持協鑫科技(03800)買入評級 指多晶硅價格顯著上漲推動扭虧
金吾財訊 | 交銀國際研報指出，協鑫科技(03800)3Q25光伏材料業務分部利潤（含少數股東損益）9.6億元（人民幣，下同）（含出售聯營公司鑫華半導體的稅後利潤6.4億元），扭虧爲盈。在不得低於成本銷售的“反內卷”政策推動下，多晶硅價格7月下旬以來顯著上漲，其中顆粒硅噸含稅價格由最低3.4萬元漲至目前的5萬元。公司3Q25顆粒硅噸不含稅平均售價3.73萬元，環比上漲0.81萬元；噸生產現金成本（含研發）2.42萬元，環比下降0.12萬元；噸生產現金利潤1.31萬元，環比擴大0.93萬元。同時，該機構預計開工率環比上升也顯著攤薄單位折舊和費用，共同推動顆粒硅業務扭虧。此外，硅片業務由2Q25的嚴重虧損轉爲微利，存貨減值也因產品價格上漲而有所衝回。該機構指出，公司9月16日公告，將以1.15港元/股向Infini Global Master Fund增發47.4億股，佔發行前股本16.6%，淨募資53.92億港元，其中，18億港元用於多晶硅產能結構調整，即進行產能收儲；9.05億港元用於強化硅烷氣及相關材料的研發和產能；8億港元用於增加對多晶硅子公司的持股比例；4億港元用於一般營運資金；14.87億港元用於償還銀行貸款。該機構續指，9月16日，《硅多晶和鍺單位產品能源消耗限額》（徵求意見稿）公佈，相比此前透露版本大幅收緊。根據硅業分會初步統計，中國內地多晶硅有效產能將因此降至約240萬噸，相比已建成產能350萬噸大幅減少31.4%，雖然仍超出2026年預計需求150萬噸約60%，但產能過剩程度將大幅降低。該機構上調淨利潤預測，但由於增發攤薄，將2026/27年每股盈利下調3%/6%，基於16倍2026年市盈率，目標價微調至1.54港元（原1.59港元），維持買入。金吾財訊
10月20日 週一
【首席視野】董忠雲：十五五規劃前瞻及潛在投資線索
董忠雲、劉慶東、龐晨、王警儀、楊子萌（董忠雲 系中航證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要本週全球資金情緒逐漸轉向謹慎。中美關係方面，近期博弈雖有所升級，但總體依舊可控。美國方面，美國政府“停擺”持續，美參議院當地時間10月16日第十次否決臨時撥款法案。此外，美國兩家地區性銀行分別披露涉嫌遭遇欺詐，引發市場對美國銀行業貸款健康狀況的廣泛擔憂。週四標普500波動率指數（VIX）升至28.99，爲今年4月以來的最高水平；現貨黃金一度漲破每盎司4380美元關口，續創歷史新高。A股情緒同樣受到擾動，本週萬得全A有所回落，市場風格出現高低切，此前領漲的科技板塊領跌，高股息以及消費板塊領漲。二十屆四中全會將於10月20日至23日在北京召開，A股市場即將迎來“十五五”規劃的首個關鍵時點，市場情緒有望回升，“十五五”《建議》內容或將對下一階段的市場投資主線有較大的影響。從形勢判斷來看，“十五五”期間我國發展環境面臨深刻複雜變化，國際局勢錯綜複雜，大國博弈加劇；新一輪科技革命正加速展開；國內處於新舊動能轉換的關鍵時期。總量上，黨的十九大提出我國將通過3個五年規劃期，到2035年基本實現社會主義現代化。根據2035遠景目標實現經濟總量或人均收入翻一番。假設“十四五”至“十六五”增速較穩定回落，則2026年至2030年增速中樞需要約爲4.7%左右，2031年至2035年增速中樞需要在4.1%左右。因此，若“十五五”規劃明確未來五年增速目標，則或在4.5%-5%之間。方向上，“十五五”階段的政策着力方向或將在兼顧新質生產力等供給側發力的同時，適度向需求方向回擺，如完善全國統一大市場框架，繼續推進“反內卷”政策，改善國內供需錯配的問題。同時，“安全”或也將成爲“十五五”重點方向之一。在產業結構方面，預計優化供給的“因地制宜發展新質生產力”和提振需求的“擴大內需”或將成爲兩條重要主線。其中，“因地制宜發展新質生產力”或將置於更加突出的戰略位置，同時“擴大內需”的重要性也有望提升。具體投資方向來看，“因地制宜發展新質生產力”或主要涉及人工智能、新能源、新材料、創新藥、低空經濟等行業；“擴大內需”或主要涉及新消費、服務消費、育兒和養老等民生保障消費等。中航證券軍工組認爲， 2025年下半年業績有望優於上半年，且逐季改善。一是，訂單需求節奏有望改善，近期部分企業披露了大額訂單落地，釋放了一些需求修復跡象；二是，降價壓力逐步釋放。投資建議：往後看，A股即將迎來四中全會重要政策窗口，政策預期有望推動A股震盪上行，階段性中美博弈或會有所擾動，但不改變市場方向。配置上，人工智能等新質生產力仍是中期主線；另一方面，結合日曆效應和重大政策窗口下，市場主線或正在階段性切換，關注大金融、內需新消費和資源品等潛在機會，以及跟蹤“十五五”規劃中涉及的政策線索。本週市場回顧根據同花順數據，本週市場整體下跌，上證指數（-1.47%）、深證成指（-4.99%）、滬深300（-2.22%）、科創50（-6.16%）、創業板指（-5.71%）、中證500（-5.17%）、中證1000（-4.62%），均表現較弱。行業風格上，金融風格表現較強,上漲1.57%；成長風格表現較弱，下跌5.82%。分行業來看，申萬一級行業中銀行、煤炭、食品飲料表現較強，分別上漲4.89%、4.17%、0.86%；電子、傳媒、汽車表現較弱，分別下跌7.14%、6.27%、5.99%。市場情緒方面，本週市場活躍度有所下降，日均成交金額爲21928.50億元，較上週減少4101.27億元。估值方面，A股整體市盈率爲21.97倍，較上週下降2.28%。正文本週全球資金情緒逐漸轉向謹慎。中美關係方面，近期博弈雖有所升級，但總體依舊可控。當地時間10月15日，美國財長貝森特暗示，美國有可能延長對中國商品加徵關稅的暫停期，來換取中國推遲實行稀土出口管制計劃，並表示美國總統特朗普準備在不久的將來與中方領導人會晤。美國方面，美國政府“停擺”持續，美參議院當地時間10月16日第十次否決臨時撥款法案。此外，美國兩家地區性銀行分別披露涉嫌遭遇欺詐，引發市場對美國銀行業貸款健康狀況的廣泛擔憂。週四標普500波動率指數（VIX）升至28.99，爲今年4月以來的最高水平；現貨黃金一度漲破每盎司4380美元關口，續創歷史新高。A股情緒同樣受到擾動，本週萬得全A有所回落，市場風格出現高低切，此前領漲的科技板塊領跌，高股息以及消費板塊領漲。二十屆四中全會將於10月20日至23日在北京召開，研究關於“十五五”規劃的建議。A股市場即將迎來“十五五”規劃的首個關鍵時點，市場情緒有望回升，“十五五”《建議》內容或將對下一階段的市場投資主線有較大的影響。“五年規劃”全稱是中華人民共和國國民經濟和社會發展五年規劃綱要，是我國國民經濟和社會發展的中長期重要指導性文件，指明瞭未來五年國家在經濟、社會、科技、生態、民生等領域的總體目標、重點任務和政策方向。由於其全局性和戰略性，規劃內容的發佈受到資本市場高度關注。我們在此前的報告《新一輪“五年規劃”下的市場擇時——十五五系列專題（一）》中已經指出，規劃編制過程中有兩個關鍵時間窗口或對資本市場影響重大：一是，五年規劃前一年10月底中央全會審議通過的五年規劃《建議》，其中，中央委員會全體會議公報將公佈《建議》的部分要點，之後11月初將公佈完整五年規劃《建議》；二是，五年規劃首年3月發佈全國人大會議審查後的五年規劃《綱要》。考慮到時效性，且五年規劃《建議》內容基本覆蓋《綱要》重點內容，中央全會公報或對資本市場影響更大。從形勢判斷來看，“十五五”期間我國發展環境面臨深刻複雜變化，國際局勢錯綜複雜，大國博弈加劇；新一輪科技革命正加速展開；國內處於新舊動能轉換的關鍵時期。同時，“十五五”時期是基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發力的關鍵時期。總量上，黨的十九大提出我國將通過3個五年規劃期，到2035年基本實現社會主義現代化。在習近平總書記關於《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》的說明中提出，“到‘十四五’末達到現行的高收入國家標準、到2035年實現經濟總量或人均收入翻一番，是完全有可能的”。結合“十四五”期間我國預計實現年均GDP增速5.35%的成績測算，接下來十年爲實現2035經濟總量較2020年翻一番的情景，2026年至2035年年均GDP增速需達到約4.45%的水平。考慮到經濟增速會隨基數增大而邊際放緩，“十五五 ”期間或需維持在相對預估均值較高的增速，作爲承前啓後的關鍵階段，爲後續發展夯實基礎、贏得主動。假設“十四五”至“十六五”增速較穩定回落，則2026年至2030年增速中樞需要約爲4.7%左右，2031年至2035年增速中樞需要在4.1%左右。因此我們認爲，如果“十五五”規劃明確未來五年增速目標，則或在4.5%-5%之間。方向上，“十四五”階段定調更偏向對供給側的發力，指導思想中明確提出以深化供給側結構性改革爲主線。在新舊動能轉換背景下，供需未能達到階段性的動態均衡，表現爲階段性的低通脹。因此，“十五五”階段的政策着力方向或將在兼顧新質生產力等供給側發力的同時，適度向需求方向回擺，如完善全國統一大市場框架，繼續推進“反內卷”政策，改善國內供需錯配的問題。同時，“安全”或也將成爲“十五五”重點方向之一。9月政治局會議對“十五五”規劃《建議》的意見中指出，因地制宜發展新質生產力，推動經濟持續健康發展和社會全面進步；堅持有效市場和有爲政府相結合，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用；堅持統籌發展和安全，強化底線思維，有效防範化解各類風險，以新安全格局保障新發展格局。在產業結構方面，預計優化供給的“因地制宜發展新質生產力”和提振需求的“擴大內需”或將成爲兩條重要主線。其中，“因地制宜發展新質生產力”或將置於更加突出的戰略位置，同時“擴大內需”的重要性也有望提升。2025年9月10日，全國人大常委會開展專題調研並對編制“十五五”規劃綱要的總體思路、指導原則提出意見和建議，其中產業結構上的工作部署前兩條分別爲“大力推進科技創新和產業創新，因地制宜發展新質生產力”和“全方位擴大內需，加快構建新發展格局”。2025年4月30日，習近平總書記在主持召開部分省區市“十五五”時期經濟社會發展座談會時強調，“‘十五五’時期，必須把因地制宜發展新質生產力擺在更加突出的戰略位置”。2022年底印發的《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》指出，大國經濟具有內需爲主導的顯著特徵；實施擴大內需戰略是應對國際環境深刻變化的必然要求。具體投資方向來看，“因地制宜發展新質生產力”或主要涉及人工智能、新能源、新材料、創新藥、低空經濟等行業；“擴大內需”或主要涉及新消費、服務消費、育兒和養老等民生保障消費等。新質生產力方面，7月中央政治局會議則強調堅持以科技創新引領、加快培育具有國際競爭力的新興支柱產業、依法依規治理企業無序競爭。4月中央政治局會議提及，打造一批新興支柱產業、加快實施“人工智能+”行動。新興支柱產業相較於房地產、基建、傳統能源等傳統支柱產業，正意味着新舊動能轉換，並依據此前工信部對於新興產業、未來產業的定義，結合2024年政府工作報告，或將還涉及新能源汽車、前沿新興氫能、新材料、創新藥、低空經濟、量子技術、生命科學等行業。建議以政策線索爲指引，提前佈局相關行業。擴大內需方面，2025年7月中央政治局會議指出，在擴大商品消費的同時培育服務消費新的增長點、保障改善民生、擴大有效投資。4月中央政治局會議提及大力發展服務消費、設立服務消費與養老再貸款。《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》中對於“全面促進消費，加快消費提質升級”的任務安排中指出，要持續提升傳統消費，積極發展服務消費，加快培育新興消費等。中航證券軍工組認爲，10月，軍工三季報業績情況開始備受關注。展望2025年全年，下半年業績有望優於上半年，且逐季改善，主要理由爲：一是2025年爲十四五收官，十五五謀篇佈局之年，訂單需求節奏有望改善，近期部分企業披露了大額訂單落地，釋放了一些需求修復跡象。同時，我們認爲，規劃初步明確後中上游有望提前得到部分訂單需求。二是去年下半年，行業整體受審價等因素受到一定衝擊。今年整體而言，降價壓力逐步釋放。同時，從上半年來看，行業尋找新增量初具成效，商業航天、低空經濟、軍事智能化、軍貿等大軍工、新需求賽道貢獻收入增多，增量化需求打開行業天花板。投資建議：往後看，A股即將迎來四中全會重要政策窗口，政策預期有望推動A股震盪上行，階段性中美博弈或會有所擾動，但不改變市場方向。配置上，人工智能等新質生產力仍是中期主線；另一方面，結合日曆效應和重大政策窗口下，市場主線或正在階段性切換，關注大金融、內需新消費和資源品等潛在機會，以及跟蹤“十五五”規劃中涉及的政策線索。金吾財訊
10月20日 週一
【首席視野】魯政委：企業借短，居民借長
魯政委、郭於瑋、張偉康（魯政委系興業銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）事件：2025年9月新增人民幣貸款1.29萬億元，前值5900億元，市場預期1.39萬億元。新增社會融資規模3.53萬億元，前值2.57萬億元，市場預期3.27萬億元。M1同比7.2%，前值6.0%。M2同比8.4%，前值8.8%，市場預期8.5%。點評： 一、居民長貸、企業短貸回暖2025年9月金融機構新增人民幣貸款1.29萬億元，同比少增3000億元，信貸增速較前月回落0.2個百分點至6.6%。分部門來看，居民、企業貸款分別新增3890億元、1.22萬億元，同比分別少增1110億元、2700億元。從居民貸款來看，9月居民短期貸款延續同比少增，中長期貸款同比多增成爲亮點。具體來看，新增居民短期、中長期貸款分別爲1421億元、2500億元，分別同比變化-1279、200億元。居民短期貸款增長乏力，新增數值明顯低於過去五年平均值3313億元。根據財政部政策，9月1日起居民個人消費貸款可享財政貼息，促進效果或將在第四季度購物節前後得到進一步體現。居民中長期貸款方面，9月北京、上海、深圳三個一線城市優化房地產政策措施，釋放居民購房需求，促進居民中長期信貸投放改善。9月，我們估算的一、二手房成交面積同比錄得12.0%，同比翻正，居民購房需求得到提振，居民中長期貸款轉爲同比多增。從企業貸款來看，9月企業短貸同比多增成爲亮點，企業中長貸維持同比少增。具體來看，新增企業短期、中長期新增貸款分別爲7100億元、9100億元，同比分別變化2500、-500億元。製造業景氣度邊際改善，支撐短期貸款，9月官方製造業PMI較前月回升0.4個百分點至49.8%，其中生產指數較前月回升1.1個百分點至51.9%。同時企業清償欠款進度有所加快，對短期貸款也形成支撐。企業中長期貸款方面，8月固定資產投資額當月同比錄得-6.3%，對應企業中長期貸款需求較弱。同時，9月建築業PMI爲49.3%，儘管環比有所恢復，但景氣度仍然偏低，拖累企業中長期貸款。展望第四季度，在人民銀行三季度貨幣政策例會“落實落細適度寬鬆的貨幣政策”的表態下，隨着新型政策性金融工具加快落地，對項目資本金形成有效補充，同時“化債”對企業貸款的擾動逐漸消退，預計企業中長期貸款將有所改善。二、資金活化進一步提速M1方面，9月M1同比錄得7.2%，較前月上行1.2個百分點。9月以來，部分省市使用貸款或專項債清償拖欠賬款行動有所提速，同時企業與居民定期存款持續活化，或推高M1讀數。9月，M1與M2剪刀差較前月繼續縮窄1.6個百分點至1.2%，資金活化進一步提速。M2方面，9月M2同比錄得8.4%，較前月下行0.4個百分點。M2在基數效應下，同比增速小幅下降。去年“924新政”推動理財等資金快速回流，同時向股票市場等轉移，推高證券客戶保證金，導致2024年同期M2高基數制約今年9月同比讀數。新增人民幣存款中，分部門來看，9月財政存款同比變化-6042億元，而當月政府債券淨融資同比少增3471億元，表明財政“多支少收”態勢得以強化，同時政府存款或已向企業、居民存款轉移。9月居民存款同比增速較前月上行0.4個百分點至10.2%，企業存款增速錄得4.2%，較前月上行0.1個百分點，非銀存款增速較前月下行7個百分點至9.7%。9月股市交投持續活躍，但由於去年“924新政”引發的非銀存款快速衝高，2024年9月非銀存款同比增速達到25.5%，今年9月該項增速也有所放緩。三、社融同比下行趨勢基本確立2025年9月新增社會融資規模3.53萬億元，同比少增2297億元，社融增速錄得8.7%，較前月回落0.1個百分點。從分項上來看，新增人民幣貸款方面，9月新增信貸規模呈現同比少增，其中不含票據的新增信貸同比多增1712億元，信貸投放持續處於低位。政府債券方面，9月政府債券規模錄得1.19萬億元，儘管當月政府債淨融資繼續突破萬億，但在發行節奏錯位影響下，政府債券同比少增3471億元。直接融資方面，9月企業債券、非金融企業股票融資規模分別錄得105億元、500億元，同比分別變化2031億元、372億元。展望第四季度，政府債發行節奏錯位的影響將愈發顯著，對社融增速形成制約，年內社融同比下行趨勢基本確立。金吾財訊
10月20日 週一
【首席視野】伍戈：當外擾成常態
伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事核心觀點：1.莫道無常。中美雖已經歷多輪磋商，但近期圍繞稀土管制、船舶收費尤其是特朗普再次宣稱加徵100%關稅等，雙邊經貿前景的不確定性陡增。與上半年不同，金融市場對本輪衝擊表現較爲淡定。市場如此反應，定價是否準確？外擾無常，確定性在何方？2.今年以來，貿易摩擦引致我國對美出口斷崖式下降，但我國整體出口增速仍超預期維持較高水平。稀土管制等更彰顯了我國應對外部擾動的主動性。與此同時，特朗普“極限施壓後妥協”的策略似已被市場所熟知。這些都與年初時的關稅衝擊環境明顯不同。3.國內應對方面，今年以化債等爲重要抓手，廣義財政支出積極擴張。但近期地方償債壓力有抬升跡象，城投企業應收款、票據違約餘額等均現反彈。“金九銀十”的樓市趨弱，將進一步拖累後續地方土地出讓收入。這勢必強化“靠前使用化債額度”的迫切性。4.展望未來，鑑於特朗普仍受中期選舉等約束，且中美談判籌碼較4月份更爲均衡，反覆博弈之後雙邊達成中性協議的概率較大。長期來看，對內政策將強化重要品類的國產替代、對外則加快跨境投資，都是我國“十五五”期間應對外部擾動常態化的現實路徑。正文：中美雖已經歷多輪磋商，但近期圍繞稀土管制、船舶收費尤其是特朗普再次宣稱加徵100%關稅等，雙邊經貿前景的不確定性陡增。與上半年不同，金融市場對本輪衝擊表現較爲淡定。市場如此反應，定價是否準確？外擾無常，確定性在何方？圖1. 市場對關稅已“鈍化”來源：WIND，筆者測算注：美國股指爲標普500指數。一、外部擾動：升級，還是降級？今年以來，貿易摩擦引致我國對美出口斷崖式下降，但我國整體出口增速仍超預期維持較高水平。稀土管制等更彰顯了我國應對外部擾動的主動性。與此同時，特朗普“極限施壓後妥協”的策略似已被市場所熟知。這些都與年初時的關稅衝擊環境明顯不同。圖2. 中美貿易“脫鉤”了嗎？來源：WIND，筆者測算二、國內應對：治標，還是治本？國內應對方面，今年以化債等爲重要抓手，廣義財政支出積極擴張。但近期地方償債壓力似有抬升跡象，城投企業應收款、票據違約餘額等均現反彈。“金九銀十”的樓市趨弱，將進一步拖累後續地方土地出讓收入。這勢必強化“靠前使用化債額度”的迫切性。圖3. 化債短期緩釋財政壓力，但長期呢？來源：WIND，筆者測算展望未來，鑑於特朗普仍受中期選舉等約束，且中美談判籌碼較4月份更爲均衡，反覆博弈之後雙邊達成中性協議的概率較大。長期來看，對內政策將強化重要品類的國產替代、對外則加快跨境投資，都是我國 “十五五”期間應對外部擾動常態化的現實路徑。圖4. 當外擾成爲常態來源：WIND，筆者測算注：國產化用集成電路、半導體等國產替代率和乘用車自主品牌佔有率指數化後加權。風險提示：預期非線性變化。金吾財訊
10月20日 週一
【券商聚焦】華西證券維持特步國際(01368)“買入”評級 指Q3主品牌穩健增長
金吾財訊 | 華西證券研報指，特步國際(01368)25Q3主品牌零售流水同比低單位數增長（1）分渠道來看，25Q3零售流水低單位數增長，增速環比較25Q2持平；（2）從經營數據來看，25Q3折扣保持健康水平。25Q3公司零售折扣爲7-7.5折，25Q2公司零售折扣爲7-7.5折,24Q3公司零售折扣爲7.5折，環比折扣率持平同比略有下降。25Q3渠道庫存週轉爲4-4.5個月，同比24Q3的4個月略有提升，環比25上半年持平；（3）分品牌來看，索康尼和邁樂分別受益於其在專業跑步具備優越性能及在戶外賽道具備專業性能，25Q3索康尼零售增長超過20%，環比25Q2增速持平，同比24Q3超過50%的增長有所下降，該機構分析主要由於公司對索康尼電商業務進行調整，減少低價產品推出、收緊折扣。該機構分析：1）短期來看，推進主品牌DTC戰略的投入短期內因爲衝回銷售對業績有一定負面影響，但利於與消費者進行更深入和個性化互動、增加品牌忠誠度、提升保留率，利於長期發展；2）未來索康尼將持續拓寬產品矩陣，進一步開發復古和通勤系類以滿足不同消費需求、繼續開拓一二線城市高端門店開設，在收購索康尼和邁樂全部權益後，索康尼毛利率有望持續提升，索康尼持續在覈心商圈開設全新旗艦店和概念店，並拓展服裝和生活產品系列。爲配合品牌升級，公司對電商業務進行全面改革，以確保線上線下產品更加一致，索康尼線上有望恢復快速增長。3）奧萊業務有望提供新增量。該機構維持盈利預測，維持25/26/27年營業收入預測142.86/155.58/172.51億元；維持25/26/27年歸母淨利13.74/15.11/16.64億元，對應25/26/27年EPS0.50/0.54/0.60元，2025年10月16日收盤價6.01港元對應25/26/27年PE爲11/10/9倍（1港元=0.92元人民幣），維持“買入”評級。金吾財訊
10月20日 週一
【券商聚焦】招銀國際：9月份國內非土方機械銷量回暖 預示上升週期的開始
金吾財訊 | 招銀國際表示，中國工程機械工業協會於週末發佈了9月份工程機械全系列銷售數據。非土方機械國內銷量出現良好復甦，預示着行業上升週期的開始(土方機械上升週期已經在於2024年開始)。汽車起重機和履帶起重機9月份的國內銷量尤爲強勁(同比增長41%/67%)，叉車銷量也保持韌性。出口方面, 9月份除高空作業平臺外，各類機械出口均表現強勁。該機構認爲，非土方機械需求的進一步復甦將成爲行業催化劑。維持對中聯重科(01157/000157 CH)、三一重工(600031 CH)和恆立液壓(601100 CH)的買入評級。相反，由於高空作業平臺行業銷售疲軟以及美國關稅的不確定性，該機構對浙江鼎力(603338 CH，持有)維持謹慎態度。金吾財訊
10月20日 週一
【券商聚焦】招銀國際：堅定看好AI主題的投資機會 並建議關注在產業鏈協同發展中的投資機會
金吾財訊 | 招銀國際表示，從近期行業趨勢來看，美國芯片巨頭、雲服務商、AI 模型與應用廠商正在深化戰略協同、提升全產業鏈的效率並深化商業化變現探索。Sora 2 上線加速 AI 視頻應用生態發展，而應用生態繁榮也反向驅動推理算力需求快速增長。該機構仍堅定看好AI主題的投資機會，並建議關注在產業鏈協同發展中的投資機會。中國互聯網軟件公司中，建議關注雲業務增長有望維持強勁、芯片端有良好佈局且 AI 相關新業務營收持續起量的的阿里巴巴(BABA US)、百度(BIDU US)，及 AI 拉動廣告和雲業務較快增長的騰訊(00700)、可靈變現進展積極的快手(01024)。海外互聯網軟件公司中，建議關注雲業務營收持續快速增長的微軟(MSFT US)，及 AI 變現取得實質進展、估值仍有提升空間的派拓網絡(PANW US)、Datadog(DDOG US)。金吾財訊
10月20日 週一
【有獎】特斯拉 Q3 財報重磅來襲，你有何操作？
注意了！特斯拉 Q3 財報將在週三美股盤後發佈，是 “All in”？還是 “靜觀其變”？我們誠邀你化身 “特斯拉財報解讀官”，分享獨到見解與神級操作。 ✍️【活動玩法】在長橋社區發佈你的解讀觀點或文章，關聯話題 #【有獎】特斯拉 Q3 財報重磅來襲，你有何操作？ 並@熱點君 ：1. 說出你對特斯拉財報的前瞻觀點，或是對財報核心數據、行業趨勢的解讀；或是 2. 分享你在特斯拉財報前後的交易策略和思路，並說明理由。內容深度與廣度結合，觀點獨到、分析邏輯嚴謹，長文更佳。 🏆【活動獎勵】🎯 一等獎（5 名）：長橋抱枕一個🥈 二等獎（5 名）：帽子一個🥉 三等獎（10 名）：HKD 5 股票現金卡...海豚投研
10月20日 週一
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2025-10-20 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報5925.12點，較昨日收盤跌164.74前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)網易－Ｓ 09999.hk235.805.36阿里巴巴－Ｗ 09988.hk161.304.47蔚來－ＳＷ 09866.hk52.454.17中芯國際 00981.hk71.753.84京東健康 06618.hk63.053.79前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)地平線機器人－Ｗ 09660.hk8.100.37金山軟件 03888.hk31.440.58金蝶國際 00268.hk14.671.17美的集團 00300.hk82.101.23比亞迪股份 01211.hk104.601.36金吾財訊
10月20日 週一
<半日沽空>半日沽空金額約190.698億元 沽空比率13.114%
港股半日沽空金額約190.698億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲13.114%。總沽空股份數目:700總沽空股數:14.684億股總沽空金額:約190.698億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)南方恒生科技(03033)2361.2041654.84612.38阿里巴巴－Ｗ(09988)1325.6772313.2086.95盈富基金(02800)830.999808.2344.36騰訊控股(00700)798.9731014.3274.19中芯國際(00981)615.8629814.8413.23金吾財訊
10月20日 週一
港股期權｜科技股強勢反彈，期權成交爆發！騰訊、小米、阿里、美團認購期權成交活躍
一、股票期權成交量10月20日，港股上午盤三大指數高開震盪，市場情緒回暖，止步連跌行情。截止午盤，恒生科技指數一度漲至3.9%，午間收漲3.21%，恒生指數、國企指數分別上漲2.41%及2.46%，恒指上揚超600點報25855點。截止午間收盤，港股期權半日成交46.31萬張，其中，騰訊控股成交量居首，期權成交7.42萬張；小米集團-W名列次席，期權成交超5萬張；阿里巴巴-W位居第三，期權成交4.94萬張。二、異動觀察大型科技股集體走強，其中，阿里巴巴-W漲近5%，騰訊控股漲超3%、小米集團-W、美團-W漲超2%；期權方面，騰訊控股期權半日成交7.42萬張，其中於10月30日到期670港元行使...老虎證券
10月20日 週一
港股指數早盤全線反彈 恒指半日漲2.41% 網易-S(09999)漲5.54%
金吾財訊 | 港股指數早盤全線反彈，截至午間收盤，恒指漲2.41%，恆科指漲3.21%，國企指漲2.46%。藍籌中，網易-S(09999)漲5.54%，金沙中國(01928)漲5.42%，阿里巴巴(09988)漲4.99%，申洲國際(02313)漲4.90%，友邦保險(01299)漲4.42%；跌幅方面，周大福(01929)跌1.63%，龍湖集團(00960)跌1.35%，中國電信(00728)跌1.05%，翰森製藥(03692)跌1.04%，東方海外國際(00316)跌0.31%。汽車股早盤向好，零跑汽車(09863)漲7.36%，蔚來-SW(09866)漲4.47%，吉利汽車(00175)漲3.21%，小鵬汽車-W(09868)漲3.16%，長城汽車(2333)漲2.29%。有報道引述知情人士稱，在行業組織遊說之下，美國總統特朗普政府快將出臺汽車業關稅減免方案，預計商務部最快將於週五作出宣佈。報道指，華府即將宣佈，將允許製造商降低進口汽車零部件關稅支付的安排延長5年。該條款原定於兩年後屆滿。華泰證券表示，25Q3汽車行業整體呈現前淡後旺的特徵，7/8月乘用車消費淡季疊加反內捲浪潮下車市促銷力度收縮影響（行業平均折扣率由6月20.4%回落至19.0%/ 18.5%），月銷落至年內低點。9月終端出現新能源車購置稅抵免政策退坡前的“搶購”行情，拉動Q3乘用車零售銷量同環比+6%/6%至610萬輛，批發銷量同環比+14%/8%至753萬輛。該機構表示，展望Q4，在購置稅政策退坡帶來的搶裝推動下汽車銷量有望穩健增長。半導體普升，康特隆(01912)漲7.69%，上海復旦(01385)漲8.07%，貝克微(02149)漲5.05%，腦洞科技(02203)漲4.69%，華虹半導體(01347)漲4.62%，中芯國際(00981)漲4.27%，宏光半導體(06908)漲3.77%，晶門半導體(02878)漲3.03%。英偉達CEO黃仁勳近日表示，由於美國實施出口管制，英偉達被禁止向中國大陸企業出售其先進產品，公司在華高端芯片市場份額已從95%降至0%，“目前我們已完全退出中國市場。”黃仁勳表示，美對華技術封鎖是一個“錯誤”，英偉達將繼續爭取重返中國市場。黃仁勳說，“我們希望繼續解釋和說明情況，並堅持對政策調整抱有希望。”友邦保險(01299)、保誠(02378)同步拉昇，分別漲4.42%、2.08%。上週五晚，香港保監局引入一套“具本地系統重要性保險公司”簡稱D-SII的分類框架。從宏觀審慎角度而言，D-SII機構一旦陷入困境將嚴重擾亂香港的金融體系，故必需遵守經強化的監管要求。因此，保監局會向財政司司長建議將所有D-SII納入《金融機構(處置機制)條例》（第628章）的涵蓋範圍，從而提供一套更廣泛的工具進行處置可行性評估及處置規劃。友邦保險控股有限公司和英國保誠集團亞洲有限公司已被歸類爲D-SII，它們也是符合保監局集團監管框架下嚴格標準的國際活躍保險集團。按照國際慣例，這歸類於每年作出一次評估。零跑汽車半日漲7.45%。消息面上，公司今晨公告公佈，於近期公司股東、董事長兼首席執行官朱江明先生及公司股東傅利泉先生於市場內合共購入324.35萬股公司H股，平均價格爲每股股份約63.19港幣。三花智控(02050)AH拉高近7%，A股三花智控(002050)半日漲6.86%，報46.29元，H股半日漲6.79%，報38.38港元。三花智控上週五晚間公告，公司決定調整回購股份價格上限並延長實施期限。回購價格上限由人民幣35.75元/股（含）調整爲人民幣60元/股（含），回購實施期限延長至2026年2月28日止。預計回購數量約爲440.05萬股至940.05萬股，佔公司總股本約0.1404%至0.2591%。華泰證券發佈港股策略稱，當前全球風險資產估值分位數較高、槓桿交易上升，在關稅風險、海外信用及流動性風險擾動下，市場波動加大。目前影響更多在情緒衝擊而非基本面逆轉，最新情緒數據顯示資金分歧顯現，但勝率更優的加倉時機或仍需等待。建議從普漲思維轉向基本面兌現，關注近一月盈利預期有所上修的科技硬件、股價回調較爲充分的醫藥、互聯網龍頭及ROE穩健且營收企穩的大衆消費。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間2025-10-20金吾財訊
10月20日 週一
恐慌指數波動飆升，景順推薦點名這類策略基金可抗風險、增收益
恐慌指數創 4 月以來最波動一週，景順基金經理推薦這類策略應對市場震盪被稱爲 “華爾街恐慌指數” 的芝加哥期權交易所波動率指數（CBOE Volatility Index），正經歷自 4 月以來波動最劇烈的一週。對於不願承受近期市場大幅震盪的投資者，景順高級投資組合經理約翰・伯雷洛（John Burrello）認爲，採用期權策略的收益型基金是穩妥之選。這類基金本身嵌入了更完善的結構性保護機制，這是他推薦該類基金的理由。伯雷洛本週在接受節目採訪時表示，期權並不依賴股票與其他資產類別的相關性，它們能提供更可靠的下行保護，同時還能帶來不受利率影響的收益。身爲景順全球資產配置團隊成員的伯雷洛指出，在當...老虎證券
10月20日 週一
A股三大指數早盤震盪上行 滬指半日漲0.69% 煤炭、CPO等板塊漲幅居前
金吾財訊 | A股三大指數早盤震盪上行，截至午間收盤，滬指漲0.69%，深成指漲1.38%，創業板指漲2.49%。板塊方面，煤炭、CPO、電池等板塊漲幅居前；貴金屬、珠寶首飾、銀行等少數板塊下跌。中信建投指出，牛市底層邏輯仍在，資金面充裕，下修幅度有限。一方面，資本市場改革穩預期，多項舉措促進市場升級；另一方面，結構性景氣仍作爲市場驅動支撐。中期行業配置方面，我們認爲目前風格切換已經開始，受中美博弈擾動，短期關注“反制+避險”主題；年底受盈利兌現/季節效應影響，紅利/大盤成長風格往往佔優；此外，待科技板塊充分調整修復後，若流動性充裕，年底有望在高景氣賽道出現跨年行情。金吾財訊
10月20日 週一
【新股IPO】均勝電子(600699)通過港交所主板上市聆訊
金吾財訊 | 據港交所10月19日披露，均勝電子(600699)通過港交所主板上市聆訊，中金公司、瑞銀集團爲聯席保薦人。公司是智能汽車科技解決方案提供商，提供汽車零部件行業關鍵領域（主要爲汽車電子和汽車安全）的先進產品和解決方案。根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，公司是中國和全球第二大汽車被動安全產品供應商。財務方面，截至2022年、2023年、2024年12月31日止年度及2025年首4月，公司收入爲497.93億元(人民幣，下同)、557.28億元、558.64億元和197.07億元，其中，來自汽車電子解決方案的收入分別爲153.65億元、171.52億元、169.96億元和54.47億元，佔各年度或期間總收入的30.9%、30.8%、30.4%和27.7%。對應同期，年度/期間利潤爲2.33億、12.4億元、13.26億元和4.91億元。金吾財訊
10月20日 週一
