【券商聚焦】交銀國際維持協鑫科技(03800)買入評級 指多晶硅價格顯著上漲推動扭虧

金吾財訊 | 交銀國際研報指出，協鑫科技(03800)3Q25光伏材料業務分部利潤（含少數股東損益）9.6億元（人民幣，下同）（含出售聯營公司鑫華半導體的稅後利潤6.4億元），扭虧爲盈。在不得低於成本銷售的“反內卷”政策推動下，多晶硅價格7月下旬以來顯著上漲，其中顆粒硅噸含稅價格由最低3.4萬元漲至目前的5萬元。公司3Q25顆粒硅噸不含稅平均售價3.73萬元，環比上漲0.81萬元；噸生產現金成本（含研發）2.42萬元，環比下降0.12萬元；噸生產現金利潤1.31萬元，環比擴大0.93萬元。同時，該機構預計開工率環比上升也顯著攤薄單位折舊和費用，共同推動顆粒硅業務扭虧。此外，硅片業務由2Q25的嚴重虧損轉爲微利，存貨減值也因產品價格上漲而有所衝回。

該機構指出，公司9月16日公告，將以1.15港元/股向Infini Global Master Fund增發47.4億股，佔發行前股本16.6%，淨募資53.92億港元，其中，18億港元用於多晶硅產能結構調整，即進行產能收儲；9.05億港元用於強化硅烷氣及相關材料的研發和產能；8億港元用於增加對多晶硅子公司的持股比例；4億港元用於一般營運資金；14.87億港元用於償還銀行貸款。

該機構續指，9月16日，《硅多晶和鍺單位產品能源消耗限額》（徵求意見稿）公佈，相比此前透露版本大幅收緊。根據硅業分會初步統計，中國內地多晶硅有效產能將因此降至約240萬噸，相比已建成產能350萬噸大幅減少31.4%，雖然仍超出2026年預計需求150萬噸約60%，但產能過剩程度將大幅降低。

該機構上調淨利潤預測，但由於增發攤薄，將2026/27年每股盈利下調3%/6%，基於16倍2026年市盈率，目標價微調至1.54港元（原1.59港元），維持買入。