【首席視野】魯政委：企業借短，居民借長

2025年9月新增人民幣貸款1.29萬億元，前值5900億元，市場預期1.39萬億元。新增社會融資規模3.53萬億元，前值2.57萬億元，市場預期3.27萬億元。M1同比7.2%，前值6.0%。M2同比8.4%，前值8.8%，市場預期8.5%。

點評： 

一、居民長貸、企業短貸回暖

2025年9月金融機構新增人民幣貸款1.29萬億元，同比少增3000億元，信貸增速較前月回落0.2個百分點至6.6%。分部門來看，居民、企業貸款分別新增3890億元、1.22萬億元，同比分別少增1110億元、2700億元。

從居民貸款來看，9月居民短期貸款延續同比少增，中長期貸款同比多增成爲亮點。具體來看，新增居民短期、中長期貸款分別爲1421億元、2500億元，分別同比變化-1279、200億元。居民短期貸款增長乏力，新增數值明顯低於過去五年平均值3313億元。根據財政部政策，9月1日起居民個人消費貸款可享財政貼息，促進效果或將在第四季度購物節前後得到進一步體現。居民中長期貸款方面，9月北京、上海、深圳三個一線城市優化房地產政策措施，釋放居民購房需求，促進居民中長期信貸投放改善。9月，我們估算的一、二手房成交面積同比錄得12.0%，同比翻正，居民購房需求得到提振，居民中長期貸款轉爲同比多增。

從企業貸款來看，9月企業短貸同比多增成爲亮點，企業中長貸維持同比少增。具體來看，新增企業短期、中長期新增貸款分別爲7100億元、9100億元，同比分別變化2500、-500億元。製造業景氣度邊際改善，支撐短期貸款，9月官方製造業PMI較前月回升0.4個百分點至49.8%，其中生產指數較前月回升1.1個百分點至51.9%。同時企業清償欠款進度有所加快，對短期貸款也形成支撐。企業中長期貸款方面，8月固定資產投資額當月同比錄得-6.3%，對應企業中長期貸款需求較弱。同時，9月建築業PMI爲49.3%，儘管環比有所恢復，但景氣度仍然偏低，拖累企業中長期貸款。

展望第四季度，在人民銀行三季度貨幣政策例會“落實落細適度寬鬆的貨幣政策”的表態下，隨着新型政策性金融工具加快落地，對項目資本金形成有效補充，同時“化債”對企業貸款的擾動逐漸消退，預計企業中長期貸款將有所改善。

二、資金活化進一步提速

M1方面，9月M1同比錄得7.2%，較前月上行1.2個百分點。9月以來，部分省市使用貸款或專項債清償拖欠賬款行動有所提速，同時企業與居民定期存款持續活化，或推高M1讀數。9月，M1與M2剪刀差較前月繼續縮窄1.6個百分點至1.2%，資金活化進一步提速。

M2方面，9月M2同比錄得8.4%，較前月下行0.4個百分點。M2在基數效應下，同比增速小幅下降。去年“924新政”推動理財等資金快速回流，同時向股票市場等轉移，推高證券客戶保證金，導致2024年同期M2高基數制約今年9月同比讀數。

新增人民幣存款中，分部門來看，9月財政存款同比變化-6042億元，而當月政府債券淨融資同比少增3471億元，表明財政“多支少收”態勢得以強化，同時政府存款或已向企業、居民存款轉移。9月居民存款同比增速較前月上行0.4個百分點至10.2%，企業存款增速錄得4.2%，較前月上行0.1個百分點，非銀存款增速較前月下行7個百分點至9.7%。9月股市交投持續活躍，但由於去年“924新政”引發的非銀存款快速衝高，2024年9月非銀存款同比增速達到25.5%，今年9月該項增速也有所放緩。

三、社融同比下行趨勢基本確立

2025年9月新增社會融資規模3.53萬億元，同比少增2297億元，社融增速錄得8.7%，較前月回落0.1個百分點。

從分項上來看，新增人民幣貸款方面，9月新增信貸規模呈現同比少增，其中不含票據的新增信貸同比多增1712億元，信貸投放持續處於低位。政府債券方面，9月政府債券規模錄得1.19萬億元，儘管當月政府債淨融資繼續突破萬億，但在發行節奏錯位影響下，政府債券同比少增3471億元。直接融資方面，9月企業債券、非金融企業股票融資規模分別錄得105億元、500億元，同比分別變化2031億元、372億元。展望第四季度，政府債發行節奏錯位的影響將愈發顯著，對社融增速形成制約，年內社融同比下行趨勢基本確立。