【首席視野】董忠雲：十五五規劃前瞻及潛在投資線索

本週全球資金情緒逐漸轉向謹慎。中美關係方面，近期博弈雖有所升級，但總體依舊可控。美國方面，美國政府“停擺”持續，美參議院當地時間10月16日第十次否決臨時撥款法案。此外，美國兩家地區性銀行分別披露涉嫌遭遇欺詐，引發市場對美國銀行業貸款健康狀況的廣泛擔憂。週四標普500波動率指數（VIX）升至28.99，爲今年4月以來的最高水平；現貨黃金一度漲破每盎司4380美元關口，續創歷史新高。A股情緒同樣受到擾動，本週萬得全A有所回落，市場風格出現高低切，此前領漲的科技板塊領跌，高股息以及消費板塊領漲。

二十屆四中全會將於10月20日至23日在北京召開，A股市場即將迎來“十五五”規劃的首個關鍵時點，市場情緒有望回升，“十五五”《建議》內容或將對下一階段的市場投資主線有較大的影響。

從形勢判斷來看，“十五五”期間我國發展環境面臨深刻複雜變化，國際局勢錯綜複雜，大國博弈加劇；新一輪科技革命正加速展開；國內處於新舊動能轉換的關鍵時期。總量上，黨的十九大提出我國將通過3個五年規劃期，到2035年基本實現社會主義現代化。根據2035遠景目標實現經濟總量或人均收入翻一番。假設“十四五”至“十六五”增速較穩定回落，則2026年至2030年增速中樞需要約爲4.7%左右，2031年至2035年增速中樞需要在4.1%左右。因此，若“十五五”規劃明確未來五年增速目標，則或在4.5%-5%之間。

方向上，“十五五”階段的政策着力方向或將在兼顧新質生產力等供給側發力的同時，適度向需求方向回擺，如完善全國統一大市場框架，繼續推進“反內卷”政策，改善國內供需錯配的問題。同時，“安全”或也將成爲“十五五”重點方向之一。

在產業結構方面，預計優化供給的“因地制宜發展新質生產力”和提振需求的“擴大內需”或將成爲兩條重要主線。其中，“因地制宜發展新質生產力”或將置於更加突出的戰略位置，同時“擴大內需”的重要性也有望提升。具體投資方向來看，“因地制宜發展新質生產力”或主要涉及人工智能、新能源、新材料、創新藥、低空經濟等行業；“擴大內需”或主要涉及新消費、服務消費、育兒和養老等民生保障消費等。

中航證券軍工組認爲， 2025年下半年業績有望優於上半年，且逐季改善。一是，訂單需求節奏有望改善，近期部分企業披露了大額訂單落地，釋放了一些需求修復跡象；二是，降價壓力逐步釋放。

投資建議：

往後看，A股即將迎來四中全會重要政策窗口，政策預期有望推動A股震盪上行，階段性中美博弈或會有所擾動，但不改變市場方向。配置上，人工智能等新質生產力仍是中期主線；另一方面，結合日曆效應和重大政策窗口下，市場主線或正在階段性切換，關注大金融、內需新消費和資源品等潛在機會，以及跟蹤“十五五”規劃中涉及的政策線索。

根據同花順數據，本週市場整體下跌，上證指數（-1.47%）、深證成指（-4.99%）、滬深300（-2.22%）、科創50（-6.16%）、創業板指（-5.71%）、中證500（-5.17%）、中證1000（-4.62%），均表現較弱。行業風格上，金融風格表現較強,上漲1.57%；成長風格表現較弱，下跌5.82%。分行業來看，申萬一級行業中銀行、煤炭、食品飲料表現較強，分別上漲4.89%、4.17%、0.86%；電子、傳媒、汽車表現較弱，分別下跌7.14%、6.27%、5.99%。市場情緒方面，本週市場活躍度有所下降，日均成交金額爲21928.50億元，較上週減少4101.27億元。估值方面，A股整體市盈率爲21.97倍，較上週下降2.28%。

本週全球資金情緒逐漸轉向謹慎。中美關係方面，近期博弈雖有所升級，但總體依舊可控。當地時間10月15日，美國財長貝森特暗示，美國有可能延長對中國商品加徵關稅的暫停期，來換取中國推遲實行稀土出口管制計劃，並表示美國總統特朗普準備在不久的將來與中方領導人會晤。美國方面，美國政府“停擺”持續，美參議院當地時間10月16日第十次否決臨時撥款法案。此外，美國兩家地區性銀行分別披露涉嫌遭遇欺詐，引發市場對美國銀行業貸款健康狀況的廣泛擔憂。週四標普500波動率指數（VIX）升至28.99，爲今年4月以來的最高水平；現貨黃金一度漲破每盎司4380美元關口，續創歷史新高。A股情緒同樣受到擾動，本週萬得全A有所回落，市場風格出現高低切，此前領漲的科技板塊領跌，高股息以及消費板塊領漲。

二十屆四中全會將於10月20日至23日在北京召開，研究關於“十五五”規劃的建議。A股市場即將迎來“十五五”規劃的首個關鍵時點，市場情緒有望回升，“十五五”《建議》內容或將對下一階段的市場投資主線有較大的影響。

“五年規劃”全稱是中華人民共和國國民經濟和社會發展五年規劃綱要，是我國國民經濟和社會發展的中長期重要指導性文件，指明瞭未來五年國家在經濟、社會、科技、生態、民生等領域的總體目標、重點任務和政策方向。由於其全局性和戰略性，規劃內容的發佈受到資本市場高度關注。

我們在此前的報告《新一輪“五年規劃”下的市場擇時——十五五系列專題（一）》中已經指出，規劃編制過程中有兩個關鍵時間窗口或對資本市場影響重大：一是，五年規劃前一年10月底中央全會審議通過的五年規劃《建議》，其中，中央委員會全體會議公報將公佈《建議》的部分要點，之後11月初將公佈完整五年規劃《建議》；二是，五年規劃首年3月發佈全國人大會議審查後的五年規劃《綱要》。考慮到時效性，且五年規劃《建議》內容基本覆蓋《綱要》重點內容，中央全會公報或對資本市場影響更大。

從形勢判斷來看，“十五五”期間我國發展環境面臨深刻複雜變化，國際局勢錯綜複雜，大國博弈加劇；新一輪科技革命正加速展開；國內處於新舊動能轉換的關鍵時期。同時，“十五五”時期是基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發力的關鍵時期。

總量上，黨的十九大提出我國將通過3個五年規劃期，到2035年基本實現社會主義現代化。在習近平總書記關於《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》的說明中提出，“到‘十四五’末達到現行的高收入國家標準、到2035年實現經濟總量或人均收入翻一番，是完全有可能的”。結合“十四五”期間我國預計實現年均GDP增速5.35%的成績測算，接下來十年爲實現2035經濟總量較2020年翻一番的情景，2026年至2035年年均GDP增速需達到約4.45%的水平。考慮到經濟增速會隨基數增大而邊際放緩，“十五五 ”期間或需維持在相對預估均值較高的增速，作爲承前啓後的關鍵階段，爲後續發展夯實基礎、贏得主動。假設“十四五”至“十六五”增速較穩定回落，則2026年至2030年增速中樞需要約爲4.7%左右，2031年至2035年增速中樞需要在4.1%左右。因此我們認爲，如果“十五五”規劃明確未來五年增速目標，則或在4.5%-5%之間。

方向上，“十四五”階段定調更偏向對供給側的發力，指導思想中明確提出以深化供給側結構性改革爲主線。在新舊動能轉換背景下，供需未能達到階段性的動態均衡，表現爲階段性的低通脹。因此，“十五五”階段的政策着力方向或將在兼顧新質生產力等供給側發力的同時，適度向需求方向回擺，如完善全國統一大市場框架，繼續推進“反內卷”政策，改善國內供需錯配的問題。同時，“安全”或也將成爲“十五五”重點方向之一。9月政治局會議對“十五五”規劃《建議》的意見中指出，因地制宜發展新質生產力，推動經濟持續健康發展和社會全面進步；堅持有效市場和有爲政府相結合，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發揮政府作用；堅持統籌發展和安全，強化底線思維，有效防範化解各類風險，以新安全格局保障新發展格局。

在產業結構方面，預計優化供給的“因地制宜發展新質生產力”和提振需求的“擴大內需”或將成爲兩條重要主線。其中，“因地制宜發展新質生產力”或將置於更加突出的戰略位置，同時“擴大內需”的重要性也有望提升。2025年9月10日，全國人大常委會開展專題調研並對編制“十五五”規劃綱要的總體思路、指導原則提出意見和建議，其中產業結構上的工作部署前兩條分別爲“大力推進科技創新和產業創新，因地制宜發展新質生產力”和“全方位擴大內需，加快構建新發展格局”。2025年4月30日，習近平總書記在主持召開部分省區市“十五五”時期經濟社會發展座談會時強調，“‘十五五’時期，必須把因地制宜發展新質生產力擺在更加突出的戰略位置”。2022年底印發的《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》指出，大國經濟具有內需爲主導的顯著特徵；實施擴大內需戰略是應對國際環境深刻變化的必然要求。

具體投資方向來看，“因地制宜發展新質生產力”或主要涉及人工智能、新能源、新材料、創新藥、低空經濟等行業；“擴大內需”或主要涉及新消費、服務消費、育兒和養老等民生保障消費等。新質生產力方面，7月中央政治局會議則強調堅持以科技創新引領、加快培育具有國際競爭力的新興支柱產業、依法依規治理企業無序競爭。4月中央政治局會議提及，打造一批新興支柱產業、加快實施“人工智能+”行動。新興支柱產業相較於房地產、基建、傳統能源等傳統支柱產業，正意味着新舊動能轉換，並依據此前工信部對於新興產業、未來產業的定義，結合2024年政府工作報告，或將還涉及新能源汽車、前沿新興氫能、新材料、創新藥、低空經濟、量子技術、生命科學等行業。建議以政策線索爲指引，提前佈局相關行業。擴大內需方面，2025年7月中央政治局會議指出，在擴大商品消費的同時培育服務消費新的增長點、保障改善民生、擴大有效投資。4月中央政治局會議提及大力發展服務消費、設立服務消費與養老再貸款。《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》中對於“全面促進消費，加快消費提質升級”的任務安排中指出，要持續提升傳統消費，積極發展服務消費，加快培育新興消費等。

中航證券軍工組認爲，10月，軍工三季報業績情況開始備受關注。展望2025年全年，下半年業績有望優於上半年，且逐季改善，主要理由爲：一是2025年爲十四五收官，十五五謀篇佈局之年，訂單需求節奏有望改善，近期部分企業披露了大額訂單落地，釋放了一些需求修復跡象。同時，我們認爲，規劃初步明確後中上游有望提前得到部分訂單需求。二是去年下半年，行業整體受審價等因素受到一定衝擊。今年整體而言，降價壓力逐步釋放。同時，從上半年來看，行業尋找新增量初具成效，商業航天、低空經濟、軍事智能化、軍貿等大軍工、新需求賽道貢獻收入增多，增量化需求打開行業天花板。

投資建議：

往後看，A股即將迎來四中全會重要政策窗口，政策預期有望推動A股震盪上行，階段性中美博弈或會有所擾動，但不改變市場方向。配置上，人工智能等新質生產力仍是中期主線；另一方面，結合日曆效應和重大政策窗口下，市場主線或正在階段性切換，關注大金融、內需新消費和資源品等潛在機會，以及跟蹤“十五五”規劃中涉及的政策線索。