TSMCだけが高比率ではない: 台湾初の30%集中型ETF—00403Aが明日800億で上場, 投資する価値はあるか?

アクティブETFは、アクティブな銘柄選定戦略とETF（上場投資信託）の取引の利便性を組み合わせた新しい形態の金融商品である。指数に連動するパッシブ型ETFとは異なり、運用担当者がアルファ（超過収益）を求めて個別銘柄を能動的に選定する一方で、日中取引の利便性や日次の保有資産の透明性というメリットも維持している。台湾は2025年に同市場を開放し、00403Aは25番目の上場商品となった。

00403Aは「アップグレード型時価総額ETF」と位置づけられており、高度な製造、電力管理、ネットワーキング、高速伝送を含むAI関連セクターを投資テーマとしている。同ファンドは50銘柄の保有を目指し、「コア・プラス・エンハンスメント」戦略を採用している。時価総額上位50社をコアとして配分する一方で、時価総額51位から200位までの高い成長性が見込まれる企業も組み入れている。

アクティブETF市場において、00403Aは複数の競合商品に直面している。同じ運用会社の商品である00981A（統一台股動能積極型アクティブETF）と比較すると、00403Aの銘柄選定ユニバースは時価総額上位50銘柄に焦点を当てており、そのスタイルは比較的保守的である。00981Aは時価総額上位300銘柄を網羅し、年初来で約78.8％のパフォーマンスを上げている。一方、パッシブ運用のベンチマークである0050は、同期間に約38％上昇した。

00991A（復華フューチャー50アクティブETF）との比較では、両者ともに「コア・サテライト」戦略を採用している。00991Aの選定範囲は時価総額上位50銘柄に51位から150位までを加えたものであるのに対し、00403Aはこれを上位200銘柄まで広げており、わずかな差異がある。しかし、保有制限については、00991Aが一般規制により10％に制限されているのに対し、00403Aの上限は30％であり、大きな違いとなっている。

時価総額加重平均を用いて台湾50指数に完全に連動するパッシブETFの0050（結果としてTSMCがポートフォリオの60％以上を占める）に対し、00403Aは出遅れ銘柄を積極的に排除し、勢いのある銘柄を組み入れることで、0050に見られる「規模は大きいが勢いに欠ける」という課題の解決を試みている。

手数料については、00403Aの信託報酬率は約1.235％で、パッシブETFの0.02％～0.04％や00991Aの約0.14％を上回っており、アクティブ運用における典型的なコスト構造を反映している。

00403Aの核となる競争優位性は、保有銘柄の集中度における画期的な進展にある。統一投信（Uni-President Asset Management）が「躍進計画」による優遇措置を受けたことで、単一銘柄の最大保有比率は30%に達し、すべての上場銘柄および店頭公開（OTC）銘柄が投資対象となる。

これは、運用担当者が有望な単一銘柄に対し、資産の最大30%まで大幅なオーバーウェイトが可能であることを意味する。統一投信は、この柔軟な仕組みにより、運用チームが強気相場では質の高い成長株を確保し、弱気相場では通信や金融などのディフェンシブ銘柄へ機敏に転換できるとしている。

初期の組み入れ銘柄データによると、上位5銘柄はTSMCが約25.1%と最大で、次いでBizLink-KY、AVC、Delta Electronics、King Slideとなっている。なお、上記のデータはファンド設定前の計画に基づいており、実際の保有状況は上場後の公告に基づく点に注意が必要だ。

時価総額に応じて受動的に時価総額加重平均で銘柄を買い入れるだけの従来のパッシブ型ETFと比較して、00403Aは「適者生存」を重視しており、収益が予想を下回る企業や赤字企業を排除する方針だ。

目論見書によると、同ファンドはROE（自己資本利益率、収益性の核となる指標）が2四半期連続で5パーセントポイント以上低下した企業や、3四半期連続で前年同期比の売上成長がマイナスとなった企業を優先的に排除する。

00403Aは、800億台湾ドルの募集規模で台湾株ETFの新規上場記録を更新し、アクティブETFブームの縮図となった。台湾株指数が4万ポイントに達し、四半期移動平均乖離率が18%を超える高値圏の相場環境において、投資家によるアクティブな銘柄選定への需要が大幅に高まっている。

しかし、800億台湾ドルという規模は、栄光であると同時に重荷でもある。市場関係者は、この規模のETFが中小型株を組み入れる際、流動性ショックに直面する可能性があると指摘している。1日平均出来高が限られた個別銘柄に巨額の資金が流入すると、買い付けコストが容易に押し上げられ、潜在的な収益を損なう恐れがあるためだ。

統一投信（Uni-President Assets Management）のファンドマネージャー、張継聖（チャン・チェウェイ）氏が運用する「統一全天候基金」は、5年間で292.9%のリターンを達成し、同期間の0050による145.6%のリターンを大幅に上回った。しかし、新設ファンドである00403Aには、検証すべき独自の過去実績がまだ存在しない。

00403Aの最大のセールスポイントは、個別銘柄の組み入れ比率上限を30%に制限している点に加え、ファンドマネージャーの張哲維（チャン・チェウェイ）氏が過去5年間で300%近い運用実績を上げ、強力なアクティブ銘柄選定能力を証明している点にある。しかし、以下の3点には注意が必要だ。

第一に、上場初日のプレミアム（乖離）リスクである。過去のアクティブETFでは、上場当日に20%を超えるプレミアムが発生した後、急速に収束した例がある。第二に、市場全体が現在高値圏にあることだ。台湾株指数は4万ポイント、乖離率は18%に達し、TSMCのPER（株価収益率）も約24倍と割高な水準にある。投資家は今後6カ月間で10%以上のドローダウンが発生する可能性を想定しておくべきだろう。最後に、800億規模という運用額は流動性の制約を招き、中小型株への配分コストを押し上げる要因となり得る。

ボラティリティを許容でき、中長期的なAIトレンドを楽観視する投資家であれば、株式持ち高の20%を上限に配分を検討してもよい。そうでなければ、8月の第1四半期報告書の発表を待ってから再評価するのが賢明である。

このコンテンツはAIを使用して翻訳され、明確さを確認しました。情報提供のみを目的としています。