アルファベットが5兆ドルに迫る：エヌビディアの時価総額の王座は脅かされているのか？グーグルはエヌビディアを追い抜くことができるのか？

分析によると、グーグルのバリュエーションのリレーティングは、主に同社がAIバリューチェーンにおけるほぼすべての主要な要素を網羅していることに起因している。ディープウォーター・アセット・マネジメントのマネージング・パートナー、ジーン・マンスター氏は、グーグルはチップ、モデル、インフラ、配信チャネルをカバーしており、その収益性も極めて高いと述べた。

AIチップについては、エヌビディアが依然としてこの分野をリードしているものの、グーグル独自のTPU（テンソル・プロセッシング・ユニット）チップが急速に追い上げており、エヌビディアの優位性を脅かし、顧客を増やしている。グーグルのスンダー・ピチャイCEOは、TPUチップが間もなくGoogle Cloudの顧客向けに自社データセンターで利用可能になり、新たな収益源を創出すると述べた。シチズンズのアナリスト、アンドリュー・ブーン氏は調査リポートで、アルファベットのTPU関連インフラの売上高は2026年に約30億ドルに達し、2027年には250億ドルへと急拡大すると予想している。

モデルに関しては、グーグルはリスクヘッジを行っている。同社のAIモデル「Gemini」はすでに業界トップクラスと認識されているが、その一方で「Claude」を開発する競合のアンソロピック（Anthropic）への出資も増やしている。今年4月、グーグルはアンソロピックとのクラウド契約を発表し、Google Cloudが今後5年間にわたり同社に5ギガワットの計算能力を提供することになった。5月初旬の報道によると、アンソロピックは今後5年間でGoogle Cloudに対し約2000億ドルを支払う契約を結んだという。

ハイパースケール・クラウド・サービス・プロバイダーとして、グーグルは後発ながらも、その成長率はすでに競合のアマゾン (AMZN)やマイクロソフト (MSFT)を上回っている。4月29日に発表されたグーグルの最新決算によると、クラウド部門の売上高は前年同期比63%増となり、受注残高は前四半期比でほぼ倍増の4600億ドルに達した。対照的に、今期のアマゾンAWSの成長率は前年同期比28%にとどまり、マイクロソフトのAzureおよびその他のクラウドサービス部門の売上高成長率は同40%であった。

ジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのリサーチ・アナリスト、ディビヤンシュ・ディバティア氏は「アルファベットには求めるものがすべて揃っている」と感嘆し、検索、チップ、Google Cloud、YouTube、Geminiなど、グーグルにはAI分野で勝利するための手段が数多くあると指摘した。多様な収益源を持っていることが、市場に安心感を与えている要因となっている。

従来の成長エンジンである検索事業と比較して、ウォール街は現在、GoogleのAIインフラレベルにおけるパフォーマンスにより注目しており、Google Cloudは現在、同社で最も核となる事業セグメントの一つと見なされている。みずほ証券（MFG）の予測によると、2027年までにGoogle Cloudの受注残のうち約610億ドルがTPUの販売によるものとなり、その収益の大部分は来年に計上される可能性が高い。Googleの自社製TPU開発により、同社はNvidiaと並んで最も注目されるAIハードウェア銘柄となっている。

しかし、一部のアナリストは、Google Cloudの受注残が4600億ドルに達しているものの、Anthropicとの契約だけで2000億ドルを占めており、潜在的な集中リスクを示唆していると懸念している。DA Davidsonのアナリスト、ギル・ルリア氏は、これが以前Oracle（ORCL）が経験した状況と酷似していると指摘した。Oracleは昨年、受注残の急増により株価が急騰したが、その後、その大部分がOpenAIによるものであることが判明した。収益源が過度に集中することの弊害は、OpenAIやAnthropicのような主要なAIモデル企業が成長の停滞に直面した場合、クラウドベンダーの収益に直接影響が及ぶことである。

しかし、他のアナリストは、現在の計算能力需要の緊急性を考慮すると、たとえ将来的にAnthropicが問題に直面したとしても、他のAI企業がその空白を埋めるだろうと指摘している。マンスター氏は、Anthropicとの大規模な契約は、実際にはAI業界がまだ極めて初期段階にあり、計算能力への需要が指数関数的に成長し続けていることを示していると述べた。

Bloombergが集計したデータによると、アルファベット株の今後12カ月の平均目標株価は約422ドルで、先週金曜日の終値よりわずか5.4%高い水準にとどまっている。同株は過去12カ月間で累計160%上昇した。バリュエーション面では、アルファベットの現在の予想株価収益率（PER）は28倍となっている。これはドットコム・バブル期の極端な水準からは程遠いものの、過去10年間の平均である21倍未満を大幅に上回っており、2008年以来の最高水準に近い。これは現在の株価が割高であることを意味するのだろうか。

マンスタート氏は、現在のグーグルにとって最大の懸念材料は投資家の期待がほぼピークに達しており、新たなナラティブによって市場心理を転換させることが困難になっている点だと指摘した。現在のナラティブの中で市場予想を上回り続け、上昇の勢いを得るためには、グーグルはGeminiエージェント戦略をさらに明確化し、広範なAIエコシステムからの持続的な収益化への道筋をはっきりと示す必要がある。間もなく開催されるGoogle I/Oカンファレンスも極めて重要になるだろう。

一部のアナリストは、ウォーレン・バフェット氏が同株を支持していることにも言及している。バフェット氏率いるバークシャー・ハサウェイ (BRKa) (BRKb)は昨年、アルファベットの株式を購入した。バフェット氏が近年、米国株を売却し、現金保有高を増やしていることで知られていることを踏まえれば、この動きは間違いなく異例である。クックソン・ピアース・ウェルス・マネジメントの最高投資責任者（CIO）、ルーク・オニール氏は、これが、グーグルの株価はもはや割安ではないものの、依然として適正な価格であることを示していると述べた。

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