SKハイニックスが15%急騰し新高値：2028年までHBM不足、AIメモリの王者はいつまで上昇を続けられるのか？

SKハイニックスが発表した2026年第1四半期決算は、売上高が前年同期比198%増の52兆5800億ウォン、営業利益は同405%増の37兆6100億ウォンに達した。営業利益率は72%となり、NVIDIA（ NVDA）の65%を上回り、半導体製造業界の過去最高記録を更新した。

ゴールドマン・サックスは4月、2026年のDRAM需給ギャップ予測を3.3%から4.9%に引き上げ、過去15年で最も深刻な供給不足になると指摘した。メモリー大手3社の今年の生産能力は実質的にフル予約状態であり、ウェハー工場の建設には4〜5年を要するため、年内の新規増産はほぼ皆無となる。SKハイニックスも、DRAM、NAND、HBMは完売状態にあり、すべての顧客注文に応じることは不可能であると公に表明している。

需要側も同様に極めて堅調だ。最新の財務報告に基づく複数のメディアの統計によると、「ビッグ4」と呼ばれる大手テック各社のうち、マイクロソフト（ MSFT ）、メタ（ META ）などの各社は、2026年のクラウドコンピューティング関連の設備投資額が前年比約40%増の7250億ドルを超えると予想されている。SKグループの崔泰源（チェ・テウォン）会長は、ウェハー不足が2030年まで続く可能性さえ警告した。ゴールドマン・サックスの評価はやや慎重で、メモリーチップは少なくとも2027年上半期まで供給不足の状態が続くと述べている。

2026年5月初旬、メディアは、マイクロソフト、グーグル（ GOOGL ）、アマゾン（ AMZN）などの企業が、SKハイニックスに対して投資計画を提案する予定であり、今後数年間のHBM供給枠を事前に確保するために、増産に向けた資金提供を申し出ていると報じた。

SKハイニックスは現在、エヌビディアのHBM注文の約70％を占めている。同社の清州M15X工場は年内に生産を開始する予定であり、龍仁クラスターの第1フェーズは2027年末までに完成する計画で、HBM4およびHBM5の供給能力を支える見通しだ。

しかし、サムスン電子も猛追している。SBS Bizの5月初旬の報道によると、サムスンはエヌビディアとAMD向けのHBM4最終品質テストに合格し、6月には本格的な供給が開始される見込みだ。特筆すべきは、サムスンが4nmプロセスによるHBM4ロジックダイのファウンドリ価格を40％から50％引き上げたことであり、これは大幅な技術進歩を示唆している。

サムスンのHBM4全体の歩留まりは依然として60％を下回っており、すでに80％まで改善しているSKハイニックスの1c DRAMの歩留まりには及ばないものの、サムスンはエヌビディアのVera Rubinプラットフォームの認証を取得した。

もしサムスンが2026年後半にHBM4の量産を実現すれば、SKハイニックスの市場シェアは50％〜60％に低下する可能性があり、バリュエーションのリレーティング（再評価）リスクにさらされる。マイクロン（ MU）は、36GBのHBM4製品を披露しているものの、その量産スケジュールは競合他社に1〜2四半期遅れており、短期的には脅威は比較的限定的である。

サムスンのHBM4がエヌビディアのサプライチェーンに参入できるかどうかは、2026年第4四半期までにおおむね決着がつく。サムスンが予定通り量産を達成すれば、市場のSKハイニックスに対する期待値は低下する。逆にサムスンに遅れが生じれば、SKハイニックスのバリュエーション・プレミアムはさらに拡大する可能性がある。

さらに先を見据えると、SKハイニックスの清州および龍仁における新規生産能力は2027年半ばまでに大量投入される。ガートナーの予測では、世界のAIサーバー支出は2026年に約49％増加するが、その後は成長率が徐々に鈍化する見通しだ。その頃には需給ギャップが大幅に縮小し、HBMの単価は下落圧力に直面する可能性がある。

UBSは5月11日、約30年ぶりのメモリー・スーパーサイクルを理由に、2026年と2027年のEPS予想をそれぞれ22%、29%引き上げ、目標株価を155万ウォンから170万ウォンに上方修正した。

UBSは、今回のサイクルは持続期間と収益性の高さが従来のサイクルの枠組みをすでに超えており、過去のケースとは異なると指摘している。

韓国のSK証券は5月7日、市場最高値となる300万ウォンの目標株価を提示した。これは現在の水準から50%超の上値余地を意味する。同社は、SKハイニックスの12カ月先予想PERが約5.2倍にすぎず、AI時代には新たな収益枠組みが必要であるため、従来の景気敏感産業の基準で評価すべきではないと主張している。

交銀国際（BOCOM International）は相対的に慎重な姿勢を崩しておらず、投資判断「買い」を継続しつつも、従来のサイクル論に基づいた165万ウォンの目標株価を設定している。

現在の株価は約194万ウォンで、165万〜300万ウォンの目標レンジの中間に位置している。市場では、HBMの需給不均衡が少なくとも2028年まで続くとの見方でおおむね一致している。真の論点は、従来の景気敏感株としての低PER基準を適用するか、あるいはAI成長株としての新たな評価論理を適用するかにある。

SKハイニックスの現在の時価総額は約9000億ドルである。第1四半期の営業利益（年率換算で267億ドル）に基づくと、PERは約8.4倍となる。複数の証券会社が予測する2026年通期の営業利益1400億〜1500億ドルを用いて算出すると、予想PERは約6.5倍となり、極端な水準というよりはサイクルの半ばに位置している。

AI産業チェーンのバリュエーション・ロジックを適用すると、適正なPERの上限は10倍から15倍の間となり、これは約1兆500億ドルの時価総額に相当する。これを目標株価に換算すると、およそ220万KRWとなる。

SK証券が設定した300万KRWの目標株価は、サムスンがSKハイニックスの市場シェアを効果的に脅かすことはできないという仮定に基づいている。サムスンの現在のHBM4の歩留まりや量産スケジュールを考慮すると、このシナリオの可能性は低い。

したがって、現在のバリュエーション水準のみで判断すれば、SKハイニックスの株価にはまだバブルのような兆候は見られないものの、さらなる大幅な上昇の余地は比較的限られている。上昇モメンタムは、主に今後の需給ギャップの拡大が予想を上回るかどうかにかかっている。

今後3〜4カ月間にわたり、HBMの供給不足は拡大し続ける見通しだ。サムスン電子の量産がSKハイニックスの受注状況に実質的な影響を及ぼすには至っていないためである。現在のバリュエーション水準とサムスンの進捗状況を考慮すると、株価がさらに220万ウォンの水準を試す可能性が高い。

2026年第4四半期は決定的な転換点となり、その時点でのサムスン電子の実際の市場シェアに基づいて期待値を調整する必要がある。SKハイニックスのスーパーサイクルは依然として継続しているが、下半期の重要な変数は、追い上げを図る競合他社に対して同社が競争優位性を維持できるかどうかである。

短期的なバリュエーションの変動を許容できる長期投資家にとって、HBMがAI演算能力に不可欠なハードウェア構成要素であることを考えれば、SKハイニックスの長期的な投資配分価値は依然として明白である。

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