金のジレンマはいつ解消されるのか？米イラン交渉の決裂は金価格を再び圧迫する、5,000ドルへの回帰は可能か？

原油価格の高騰が徐々に期待インフレ率を押し上げており、市場は米連邦準備理事会（FRB）による年内の追加利下げはないと織り込みつつある。高金利の維持は、資金を米ドルや米国債へと引き寄せ続けており、ドル建て金の重石となっている。

一方、3月の米消費者物価指数（CPI）が前年同月比3.3％に達したことを受け、市場分析では、エネルギーコストが完全に転嫁された場合、今年のコアPCEインフレ率はFRBの政策目標である2％を大幅に上回る3％近辺に留まる可能性があると示唆されている。

［2026年末までの利下げ確率、出所：CME FedWatch］

一部の機関は依然として年内0.25％の利下げの余地を見込んでいるものの、FedWatchのデータは市場が追加利下げをほぼ否定していることを示しており、現在は利上げのテールリスクが利下げの確率を大幅に上回っている。

同時に、堅調な非農業部門雇用者数や4％を下回る失業率がドル高を促している。中東情勢の膠着も相まって、安全資産としての需要が再び米ドルに流入しており、ドル指数は98〜100のレンジで底堅く推移している。

こうした背景から、金価格が短期的に独自の上値ブレイクを見せる可能性は低い。

短期的な金価格は複数の要因によって抑制されているものの、中期的な強気見通しの構造的な基盤は揺るぎなく、繰り返し強化されている。

ゴールドマン・サックスは4月30日付のリサーチレポートで、中央銀行による継続的な購入、投機需要の回復、および金保有の機会費用を低下させる連邦準備理事会（FRB）の利下げサイクルの3つの柱を挙げ、年末の金価格目標を5,400ドルに据え置いた。

ワールド・ゴールド・カウンシルの第1四半期レポートによると、世界の中央銀行による第1四半期の純買い越し量は244トンに達し、前四半期の208トンを上回って1年超ぶりの高水準となった。中国は第1四半期に7トンを積み増し、ポーランドとウズベキスタンが公表された買い手の中で最大となった。

第1四半期の世界の金宝飾品消費量は前年同期比で23％減少したものの、消費額ベースでは依然として31％増加した。価格高騰が実物需要を抑制しているが、中央銀行の買い入れや投機需要がそのギャップを一時的に埋めている。

一部の市場関係者は、米国のインフレ期待の構造的な上昇により、インフレは比較的制御可能な範囲にとどまる可能性があると指摘している。米国の総合インフレ率は2年ぶりの高水準となる3.3％に達したが、コアインフレ率は2.6％へと緩やかに低下し、管理可能な範囲内にとどまっており、中央銀行が極めてタカ派的な政策を維持することを強いる可能性は低い。

[4月の金ETFフローがプラスに転換、出所：ワールド・ゴールド・カウンシル]

同時に、4月の世界の実物金ETFは66億ドルの純流入に転じ、約120億ドルの大幅な流出傾向となった3月の流れを逆転させた。欧州が37億ドルの寄与で市場を牽引し、アジア市場は8カ月連続の純流入を記録した。

金ETFの流出入データは、短中期的な市場心理が大きく乖離していることを示唆している。しかし、アジア市場からの持続的な純流入に、欧米でのショートカバー（買い戻し）が加わっていることは、機関投資家による資産配分の底堅さを過小評価すべきではないことを示している。

[金 日足ローソク足チャート、出所：TradingKey]

テクニカルな観点からは、金の短期的な下落の勢いはまだ反転しておらず、下降チャネルも維持されている。したがって、短期投資家は過大なポジション構築に対して慎重であるべきだ。リスク回避志向の投資家にとっては、主要なサポートレベルで少額のポジションを持ち始めることが、プラスのリターンにつながる可能性がある。

金の安全資産としての地位は依然として市場の基本的なコンセンサスであり、インフレ期待の高まりを考慮すると、大幅な押し目は、次の上昇局面に向けてポジションを積み増す機会となる可能性がある。

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