TSMCの利益が58%急増, 季節的な低迷を打破; 第1四半期決算後の3%下落の真の引き金は中東紛争か?

決算発表で開示されたデータによると、TSMCの今四半期の粗利益率は66.2％に達し、前回のガイダンス範囲である63％〜65％を上回った。これは主に、平均販売単価の上昇とユニットコストの低下という二重の影響によるものである。

価格設定に関しては、TSMCは早くも昨年9月に、2026年1月より5nm以下の先端ノードを対象とした5％から10％の幅での4年間の値上げ計画を発表している。コスト面では、出荷量の増加に伴い規模の経済が働いて固定費が減少し、それによってユニット当たりの粗利益が押し上げられた。

さらに、今四半期の粗利益率の改善は収益構成の変化による影響も受けている。通常、第1四半期はTSMCにとって最も勢いの欠ける四半期となる。というのも、最も高価な3nmプロセスの最大の顧客であるApple、 (AAPL) が、第4四半期に出荷のピークを終えて季節的な端境期に入り、需要が大幅に減少するためである。

しかし、今年のTSMCは平均販売単価の上昇を背景に、季節性に逆行する力強い業績を達成した。スマートフォン向けプラットフォームの売上高が11％減少した一方で、HPC（高性能計算）向けプラットフォームの売上高が前年同期比で20％増加し、総売上高の実に61％を占めたためである。現在、HPC需要は5nmからより高価な3nmへと移行しており、このセグメントにおけるTSMCの利益率を押し上げている。

同社は次四半期の粗利益率のガイダンスを65.5％〜67.5％へと引き上げたが、これも主にHPCチップの需要が3nmノードへと移行していることによるものである。

今月初め、半導体大手のサムスン電子とSKハイニックスは、ヘリウムの在庫は高い回収率により十分な水準を維持しており、供給チャネルの多角化に成功したことでサプライチェーンのリスクを効果的に緩衝できていると述べた。しかし、この影響は過小評価されている可能性がある。

TSMCのウェンデル・ファンCFOは、中東紛争がヘリウムなどの重要な半導体材料の供給に短期的には影響しないとの見通しを示したが、同時に原材料価格の急騰が同社の収益性や世界経済を圧迫する可能性があると警告した。メモリーチップを含む部品コストの上昇は、価格に敏感な消費者市場に影響を及ぼす可能性があるが、現時点でその影響を数値化するのは時期尚早である。

TSMCの見解に対し、Bloombergの予測はより楽観的であり、TSMCの第2四半期の粗利益率の見通しが第1四半期に記録した過去最高水準を依然として上回っている点に注目している。これは、地域情勢の不安定化によって化学原材料や天然ガスのコストが上昇したとしても、同社の構造的な利益率調整を妨げるには至らないことを示唆している。TSMCの第2四半期の粗利益率の見通しは65.5%〜67.5%の範囲であり、その上限は今四半期に記録した過去最高の66.2%を上回る。

中東紛争による原材料供給への影響に加え、TSMCは競合他社からのさらなる挑戦に直面している。TSMCのほかに、Intel (INTC)とサムスン電子はいずれも2nm先端プロセスの競争に注力している。現時点ではTSMCの歩留まりが依然として大きく先行しているものの、両社は価格優位性を活用して一部の受注を確保している。例えば、昨年7月、サムスン電子はテスラ (TSLA)から164億ドル規模の受注を獲得し、2nmプロセスを用いてテスラのAI6チップを生産することとなった。

現在、他の巨大企業もコスト削減のために自前の半導体工場を建設している。テスラのイーロン・マスクCEOは3月、SpaceXと共同でテキサス州に2nmウェハー工場「Terafab」を立ち上げることを発表し、続いてIntelも同プロジェクトへの参画を表明した。

今年3月、サムスン電子が製造したGroqのLPUチップがNvidiaの (NVDA)GTCカンファレンスでデビューしたことは、同社がNvidiaのファウンドリ部門に食い込み、Nvidiaの受注を巡ってTSMCのライバルとなったことを示している。

全体として、TSMCの最新決算は市場予想に沿ったものであったが、大幅に上回る内容ではなかった。例えば、同社は2026年通期の売上高成長率ガイダンスを従来の「30％前後」から「30％超」に引き上げ、成長見通しの確実性を高めた。しかし、市場のTSMCに対する成長期待はすでに30％を超えていたため、この修正はサプライズ的な上振れ材料とはならなかった。

さらに、4月10日に予想を上回る第1四半期売上高が事前発表された後、TSMCのADRは日中に3％以上上昇しており、投資家が好材料の一部をすでに織り込んでいたことを示唆している。これにより、実際の決算発表時、投資家が楽観視するよりもむしろ懸念を持って反応する十分な理由が生じた。

しかし、TSMCの経営陣がガイダンスにおいて一貫して「比較的慎重な」姿勢を維持していることや、通期の高い粗利益率が予測可能であることを踏まえると、決算後の株価下落は「行き過ぎた売り」である可能性があり、市場は将来の見通しに対して依然として十分な楽観を維持できるだろう。

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